Leopold Aschenbrenner，这位前 OpenAI 研究员、如今的对冲基金经理，做出了近期市场历史上最具争议性的押注之一。截至 2026 年 3 月 31 日，他的基金 Situational Awareness LP 持有 136.7 亿美元的股票敞口——接近 2025 年底 55.2 亿美元的三倍。其核心论点是：拥有庞大能源基础设施的前比特币矿企，才是 AI 扩展的真正瓶颈交易。

Aschenbrenner 最广为人知的是其 2024 年的文章《Situational Awareness》，文中主张通用人工智能可能在十年结束前到来，而算力建设将是实现它的决定性因素——这一世界观直接决定了该基金的仓位布局。该基金本身也因披露文件公开而登上头条，让人们得以罕见地窥见一家大型主题驱动型基金如何交易 AI 基础设施主题。

这位 24 岁经理人的头号持仓堪称昔日 ASIC 矿机仓库运营商的名录。IREN、Core Scientific、Riot Platforms 和 CleanSpark 均在投资组合中占据重要位置，同时还包括能源公司 Bloom Energy 和算力公司 CoreWeave。

电力胜过芯片

Aschenbrenner 的投资理念颠覆了传统 AI 叙事。他的基金押注芯片已不再是真正稀缺的资源。在他看来，制约 AI 扩展的真正瓶颈是电力和土地——获取电网接入、建设变电站、取得场地许可。

这笔押注正值 AI 行业对电力争夺加剧之际：美国的公用事业公司和电网运营商报告来自数据中心开发商的并网申请激增，新设施的选址越来越围绕可用电力而非光纤连接展开。

前比特币矿企恰好拥有这些资产。多年来，它们谈判购电协议、在廉价电力附近锁定工业用地，并建设了让数千台机器满负荷运行所需的散热和电力基础设施。相比之下，将矿机更换为 GPU 集群反而是相对容易的部分。

Core Scientific 已经开始这一转型，宣布了 AI 托管安排，其中包括预计将产生可观收入的多年期合同。不到四年时间，该公司从 2022 年底的破产申请方，一跃成为最受关注的 AI 基础设施投资标的之一。这一转型与整个行业的更广泛模式相呼应：Hut 8、TeraWulf 等其他前矿企同样签署了 AI 托管协议，或将能源资产改造用于高性能计算，这些举措有时推动其上市股票大幅重新估值。

半导体对冲

令 Aschenbrenner 的仓位布局尤为引人注目的是交易的另一面。在做多矿企和能源股的同时，该基金披露了约 74.6 亿美元针对半导体股票的看跌期权。

其逻辑与同一论点一脉相承。如果电力和物理基础设施才是真正的瓶颈，那么市场可能高估了芯片供应，而低估了下游的一切：土地、能源、许可和散热系统。装在箱子里的 GPU 不产生收入；插在拥有 200 兆瓦保障电力设施机架上的 GPU 才会产生收入。

从加密到算力：更广泛的趋势

CoreWeave 是该基金的另一关键持仓，代表这一论点的纯粹表达。该公司最初是一家加密挖矿企业，后来转型为 GPU 云服务商，并已吸引数十亿融资用于建设面向 AI 的数据中心。

Bloom Energy 的纳入则增添了另一层含义。Bloom 生产可为现场发电的固体氧化物燃料电池——对于那些等不起数年电网升级的数据中心而言，这是一种潜在解决方案。这种“表后”（behind-the-meter）模式在数据中心行业日益受到关注，因为关键市场的电网并网排队可能长达数年。

回撤与未来走向

到 2026 年年中，Situational Awareness LP 因 AI 相关股票的广泛波动而遭受重大亏损。回撤幅度之大，足以促使该基金通过与 Citadel 的交易大规模清算公开市场股票。这一事件提醒人们：集中的主题驱动型仓位是双刃剑——推动基金快速增长的 AI 基础设施需求敞口，在市场情绪逆转时同样放大了其亏损。

对于评估 Aschenbrenner 投资组合中矿企的人而言，关键指标不再是算力（hash rate），而是已签约用于 AI 工作负载的兆瓦容量，以及挖一枚比特币与向 AI 公司出租一个机架之间的利润率差异。请关注未来有关合同条款、租户信用质量以及计划中的 AI 产能是否按时通电的披露——这些正是检验“电力胜过芯片”论点能否成立的因素。