Arthur Hayes认为，代币化有望推动加密市场下一轮牛市，但前提是成熟协议能够承接代币化资产所产生的交易、结算与流动性活动。

在Hayes看来，人工智能可能改变市场的经济逻辑。管理投资组合、抵押品与支付的AI代理，可以将代币化资产转化为持续运转的链上金融体系的一部分。

Hayes的代币化论点从AI代理开始

Hayes将代币化股票和美国国债视为自动化金融体系的原材料。他在一段视频中表示：“AI代理将运营你的所有金融服务。”他认为，低廉的算力可以让软件全天候重新平衡投资组合、路由支付并进行交易。

这样的系统需要能够处理大量小额高频操作的基础设施，包括流动性良好的市场、可靠的结算、抵押品管理以及明确的支付权限。早期的代理支付工具已经显示出运营层面的挑战。例如，XRPL的AI支付工具将代理准备交易的能力与签署交易的权限分离开来。

因此，扩展代理化金融不仅仅是创建代币化资产，还需要能够大规模管理权限、结算和执行的系统。

这一先后顺序是Hayes论点的核心：仅凭代币化资产的增长，并不足以完成为区块链或其代币创造价值的全过程。

庞大的RWA总额并不能解答流动性问题

代币化已经产生了引人注目的头条数据，但这些数据需要谨慎解读。10月12日，RWA.xyz将XRP Ledger列为拥有50.5亿美元代币化资产（不含稳定币），同一面板将9.8%标记为已分发。这一区别表明，资产总额、广泛持有与活跃的二级市场流动性并非可以互换的概念。

对XRPL排名的一项分析发现了同样的差距：网络总价值与RWA.xyz标记为已分发的部分之间存在落差。发行方限制、投资者资格要求与赎回条款都会影响代币化产品的实用性，即使其底层价值记录在公共区块链上。

Hayes采用了更具选择性的筛选标准。他表示，他寻找的是“最被误解且可能重新定价”的标的，而不是假设每个与真实世界资产相关的公司或代币都会平等受益。一个协议必须在真实的金融流程中扮演角色，代币化才能为其代币创造有意义的需求。

现有收入为该论点提供了可衡量依据

当前数据展示了Hayes所设想的链上业务类型。截至撰写时，DefiLlama列出的Hyperliquid总锁定价值为70.3亿美元，过去30天协议收入为7,105万美元。

这些数据并不意味着Hyperliquid是直接的代币化标的。不过，它们表明该协议在进一步机构采用到来之前，已具备可衡量的使用、收入与代币持有者经济模型。这一区别很重要，因为代币化可以增加区块链上的活动，却不必然提升其代币价值。

Pendle提供了另一个例子。截至查询时，该收益协议的TVL为12.2亿美元，30天协议收入为419,752美元，30天去中心化交易所交易量为7.8566亿美元。其追踪的收入模型将80%的收入分配给sPENDLE持有者。

因此，活动、费用以及明确的分配机制可以与更广泛的市场叙事分开评估。以上数据来自撰写时的DefiLlama，仅用于说明该框架，并非代币推荐。

为什么Hayes将目光投向新发行之外

Hayes认为，AI代理更可能依赖那些已经在动荡市场中存活下来的基础设施。他指的是DeFi Summer之后仍保持、拥有现成流动性和用户的协议，而非面临大规模解锁的新一波低流通量代币。

“能够上涨10倍的标的，是现在就已经可以交易的资产，”他在另一段视频中表示。

运营历史并不能消除风险。智能合约故障、竞争、监管限制和代币稀释仍可能切断不断增长的协议与其代币之间的联系。因此，Hayes的框架从一个比新公告更严苛的要求出发：协议必须已经具备实用性，且代币对该业务的权益必须清晰到可以评估的程度。

代币化扩大市场；价值捕获决定赢家

Hayes的论点比“代币化自动提振整个加密市场”的说法更为克制。代币化资产可能为链上带来更多资本，而AI代理可能对金融基础设施创造更高频的需求。如果这类活动增长，那些已经在处理实际活动并能将部分经济收益回馈给持有者的协议，将拥有最清晰的重新定价路径。

“价格是你付出的，价值是你得到的，”Hayes在另一段视频中表示。代币化可能扩大可及市场，但它并不决定谁收取费用、谁拥有流动性，以及代币是否对两者拥有权益。

如果代币化基金、债券和其他资产为链上带来更多资本，这些问题将决定有多少经济价值流向具体协议及其代币。在实践中，这一论点可以通过跟踪代币化资产是否已分发并被积极交易、协议是否产生可衡量的费用，以及其代币经济是否清晰地将这种活动与持有者联系起来来加以评估。

本文报道Arthur Hayes的观点并提供一般性市场分析，不构成投资建议。

原文来源：Coindoo