BitMEX 创始人 Arthur Hayes——这位以联合创立该交易所并推动永续合约普及而闻名的衍生品行业老将——承认 Hyperliquid 证明了链上永续合约市场确实存在真实需求，但他同时警告，HYPE 已成为一笔共识交易，风险收益比遭到削弱。在 10 月 16 日发表的评论中，Hayes 认为，HYPE 面临的主要危险并非价格骤然崩跌。他表示，相反，该代币可能在未来一段时间内落后于其他加密资产——尤其是 ETH 和 ZEC。他的此番言论出自一篇称赞产品但质疑投资价值的帖子，并于 10 月 23 日被 Wu Blockchain 转发。

Arthur Hayes：HYPE 可能显著跑输 ETH 和 ZEC

10 月 16 日，BitMEX 创始人 Arthur Hayes @CryptoHayes 表示，Hyperliquid 已证明链上永续合约市场存在真实需求。然而，随着该赛道成为共识交易，HYPE 的…… pic.twitter.com/HwmsjbR5QT

— Wu Blockchain (@WuBlockchain) October 23, 2026

产品出色，交易拥挤

Hayes 明确表示，他的谨慎针对的是资本配置，而非平台的功能。他承认 Hyperliquid 打造了交易者真正使用的产品：交易量存在，平台运行符合预期。他补充说，自己愿意以消费者身份使用其产品，尽管他不愿以投资者身份参与。用市场术语来说，"共识交易"指的是吸引了广泛投资者认同的仓位，一旦某个主题被广泛接纳，增量买盘的池子往往会变薄——Hayes 认为这正是 HYPE 目前所处的状态。

据 Hayes 所言，出色的产品并不总能转化为强劲的投资。永续去中心化交易所——即让交易者无需持有标的资产即可对资产价格建立杠杆头寸的平台——随着产品供给日趋同质化，正面临日益激烈的竞争。中心化交易所、传统交易所以及越来越多的去中心化竞争对手都提供类似的产品，在这种环境下，功能和费率很容易被复制。

当竞争对手能够复制功能和费率时，资本回报往往会收缩。因此，成功取决于执行力、渠道分发、激励机制和代币经济学。Hayes 称，对于投资者而言，这是一种难以评估定价的格局，因为随着新平台上线，上述每一个因素都可能迅速变化。正是这种动态，使得永 DEX 竞赛的意义超越单一代币本身：它是对链上交易场所在其核心产品沦为同质化商品后能否维持持久经济模式的一次现实检验。

他还提到 HYPE 作为广为人知的永续 DEX 成功案例的声誉。由于这笔交易过于拥挤，他认为该代币的估值重估空间有限。在他看来，问题在于 HYPE 能否从这里开始提供最优的风险调整后回报。

为什么 ETH 和 ZEC 可能提供更好的布局

Hayes 认为，HYPE 可能在不下跌的情况下跑输。持有者之所以落后，仅仅因为其他资产上涨更快。因此在他看来，相对表现比绝对价格更重要，这正是他指出的核心风险，而非直接的资本损失。

ETH 是以太坊的原生资产——以太坊是承载了大部分去中心化金融的智能合约网络——他认为其规模、安全性以及机构 DeFi 叙事足以吸引资本。如果市场轮动重新转向大市值加密资产，ETH 可能受益。Hayes 认为这一布局强于 HYPE 目前的位置，并将 ETH 视为寻求敞口的投资者更为成熟的选择。

ZEC——专注于隐私的 Zcash 网络的代币，该项目于 2016 年推出，利用零知识证明实现受 shielding 保护的交易——则提供了另一种类型的押注。它是表达对隐私和稀缺资产需求的更高风险方式。Hayes 指出，如果流动性扩张，ETH 和 ZEC 都可能令投资者意外。他补充说，当资本追逐上行空间时，在一个人满为患的赢家身上抢得先机的吸引力可能下降。

这番评论标志着 Hayes 公开立场的显著转变。他此前曾为 HYPE 设定 150 美元的目标价，几天后便宣布已清空其全部 HYPE 和 NEAR 持仓，后者是 layer-1 区块链 NEAR Protocol 的代币。对于追踪这一判断的读者而言，衡量标准正是 Hayes 自己设定的：未来一段时间内 HYPE 在相对意义上是匹敌还是落后于 ETH 和 ZEC，而不是它孤立地涨跌。