全球资产管理巨头Apollo首席经济学家Torsten Slok在周末提醒客户，Kevin Warsh领导的美联储面临一种“末日循环”：更高的利率推高租金，并使通胀维持在高位。

Slok写道：“当利率高企时，建筑商减少建设；当建成的新房和公寓减少时，租金就会上涨，从而推高通胀并使利率保持在高位。”他称：“这就是所谓的‘利率越高、租金越高的末日循环’。”

这一警告凸显了央行——具体而言是负责制定利率的联邦公开市场委员会（FOMC）——所面临的平衡难题：其法定职责是在实现充分就业与2%通胀目标之间进行权衡。基准利率的每一次上调都会波及各个行业，并最终落到消费者身上，无论是通过偿还抵押贷款、汽车贷款和信用卡的成本，还是通过处于Slok警告核心的租金。

9月，FOMC一致投票同意将基准利率上调25个基点，至3.75%至4%的区间。委员会在描述通胀——最新数据显示为3.4%——处于高位时，在其声明中表示：“今天的政策行动将支持更及时地回归委员会2%的目标。委员会将实现价格稳定。”

能源大宗商品是此次高于平均水平读数的最大推手，截至8月的未经调整的12个月内汽油上涨了28%，而住房价格上涨了3%。不过，根据美国劳工统计局的数据，住房成本对所有美国人的影响比汽油更为沉重。

业主等价租金——Slok强调的指标——是劳工统计局对房主出租自己房屋所需支付的金额的估算，旨在衡量众多拥有而非租住住房的美国家庭的住房成本。Slok写道：“仅业主等价租金一项就约占CPI（消费者价格指数）篮子的四分之一，这种租金的重新加速对美联储来说是个问题，因为它对由更高利率驱动的通胀构成了上行压力。”

端的压力已经在累积。随着住宅建筑商与建设AI数据中心的公司争夺熟练劳动力，建筑成本正在上升，住宅建设数据也已显现出放缓的早期迹象。根据美国人口普查局的数据，8月私人住宅开工数较7月估计值下降2.6%至1,275,000套，较2025年8月的水平下降1.2%。8月住宅竣工量为1,128,000套——较7月估计值低11.9%，较2025年8月的水平低27.1%。对于Slok所描述的循环而言，竣工数据才是值得关注的指标，因为增加租客可用住房供应的是竣工单元，而非开工数量。

美联储的下一步行动

华尔街的共识是美联储将在下次会议上维持利率不变。疲弱的9月就业报告——仅显示新增29,000个就业岗位——表明政策制定者可能不愿进一步限制经济活动，以免抑制招聘。

按兵不动与加息之间的权衡，正处在Slok所指出的困境之中：根据他的论点，美联储用来对抗通胀的工具——更高的利率——同时也在加剧其试图遏制的一种通胀压力。尽管如此，分析师普遍预计利率整体仍呈上升趋势，长期美国国债收益率的攀升就是明证。目前，利率交易员认为10月将按兵不动：根据CME的FedWatch指标，截至撰写本文时，在定于三周多以后举行的会议上维持利率不变的概率为79.5%。

美国银行全球经济学家Claudio Irigoyen和Antonio Gabriel对客户表示：“基本面仍指向更高的利率，核心通胀仍停留在2.5%以上，就业增长仍高于盈亏平衡水平，且消费和投资的增长前景稳健，除非AI交易崩塌，否则不太可能放缓。”

瑞银美国经济学家Andrew Dubinsky提出了类似的展望：“我们对美联储的看法仍然是，政策制定者可以等到12月再考虑再次加息。纽约联储主席[John] Williams和副主席[Philip] Jefferson最近的言论表明，对进一步收紧政策的紧迫感有所降低。他们的沟通、有利的通胀数据以及更为温和的就业增长，推动2026年12月Fed期货定价下跌了13个基点[基点]，目前市场定价年末前将收紧25个基点。”

本文最初发表于Fortune.com。