根据周二发布的报道，Anthropic似乎正将其首次公开募股（IPO）设计为建立长期股东基础，而非让早期投资者在估值峰值时套现退出。

这家人工智能公司已获得总计600亿美元的认购，与报道的IPO规模相当，但这些认购承诺对应的发行价格尚未披露。在标准的IPO簿记建档过程中，认购订单量仅达到交易规模标志着需求的下限，主承销商通常会在确定最终价格前寻求认购额远超这一水平。按600亿美元的规模计算，此次发行也将成为有史以来按募资额计算的最大IPO——沙特阿美2019年上市募资约294亿美元，阿里巴巴2014年首秀募资约250亿美元。Anthropic由包括首席执行官Dario Amodei在内的一批前OpenAI研究人员于2021年创立。作者暗示，随着交易接近尾声，认购额可能会进一步攀升，且Anthropic目前似乎并未刻意追求估值最大化。今年早些时候的传闻聚焦于2万亿美元的估值；该公司目前的目标区间似乎为1.25万亿至1.75万亿美元。

这一区别意义重大，因为在作者看来，近期备受瞩目的IPO大多充当了套现工具——风险投资家借以在虚高估值下炒作发行、并将散户投资者作为退出流动性的载体。该评论还批评了CNBC对IPO的铺天盖地报道，指出其大力推崇的发行一再让散户交易者蒙受损失。相比之下，旨在培养稳定股东基础的IPO通常定价不那么激进，募资规模也更为克制。

尽管如此，作者认为，估值方面的调整并不表明这是一笔应当完全回避的交易，同时承认这些数字建立在被描述为“大胆假设”的基础之上。

据《金融时报》报道，作为本次交易主承销商的高盛已告知投资者，Anthropic今年将实现约520亿美元的营收，高于2025年的46亿美元——增长超过十倍。预测还延伸至2027年的1360亿美元、2029年的4420亿美元，以及2030年的逾6000亿美元。

作为对比，目前标普500指数成分股中只有两家公司营收超过6000亿美元：亚马逊和沃尔玛，均略高于7000亿美元。苹果为4160亿美元。按照高盛的数字，一家成立不足六年的公司将在四年内成为美国按销售额计的第三大企业。即使按所述估值区间的低端计算，Anthropic也将跻身美国最有价值的上市公司之列。

这些数字改变了估值计算。按1.25万亿至1.75万亿美元计算，投资者需支付相当于今年预期营收24至34倍的价格——作者称之为“高得吓人”的区间。以2027年预测衡量，倍数降至9至13倍；按2030年预测计算，则降至2至3倍，低于标普500指数目前的交易水平。作者对这些预测表达了深深的个人怀疑，同时承认在人工智能热潮中，怀疑态度并未带来回报。

此外还有一个重大隐忧。高盛预计Anthropic要到2030年才能实现自由现金流转正，届时预计为336亿美元——按6000亿美元销售额计算，利润率不足6%。在此基础上，IPO的定价将相当于四年之后才能实现的自由现金流量的37至52倍。与此同时，该公司已承诺在算力上投入约9000亿美元，相比之下，600亿美元的募资额不过是九牛一毛。

这些预测的来源同样值得注意：它们出自销售这笔交易的银行之口，且是在与潜在买家的沟通中做出的。要使这些预测成立，营收必须在明年增长160%，并在2029年之前每年保持约80%的复合增长。

评论最后指出，尽管作者无意买入开盘价，但早期迹象表明此次发行对整体市场而言将会顺利。此后的具体观察指标属于程序性而非预测性：认购订单量是否大幅超过600亿美元的目标、最终定价落在1.25万亿至1.75万亿美元区间的哪个位置，以及最终发行价与开盘交易价之间的差距——这一价差通常被解读为衡量发行方为获配股份的投资者留下了多少价值的指标。