据 Yahoo Finance 报道，Alphabet（GOOGL）在10月28日发布财报后市值蒸发约4750亿美元。第三季度营收增长25%至1276亿美元，但在巨额AI基础设施支出的重压下，自由现金流转为负值，投资者正急切追问这些支出何时才能获得回报。

业绩强劲的一个季度，却在不断烧钱

一份 SEC文件 显示，Alphabet的营业利润增长近30%至405.8亿美元，但营收未能达到分析师预期的1282.2亿美元。经营现金流达到422.9亿美元，但公司在物业与设备上投入了513.6亿美元，导致现金缺口达90.7亿美元——远超预期的27亿美元赤字。

自由现金流——即在支付运营和资本项目后剩余的现金——是覆盖股东回报和偿债支出的资金来源，这也解释了为何其转为负值的影响超过了两位数增长的一个季度。

正如 Cryptopolitan此前报道 所指出的，这是该公司四年来首次盈利与营收双双不及预期。管理层预计2026年资本支出为1950亿至2050亿美元，并预计2027年支出将进一步增加——这一区间如今成为衡量Alphabet未来支出和现金生成进展的基准。

云业务盈利，自由现金流却不断下沉

谷歌云表现亮眼，营收飙升103%至307亿美元，营业利润达到111亿美元。但增长伴随代价：Alphabet在物业与设备上的总支出已超过经营收入。该季度公司还发行了287亿美元的高级无担保票据，在费用攀升之际进一步增加债务——这表明AI建设如今在很大程度上依赖融资而非内部产生的现金。

搜索业务增长，但AI Mode变现能力不足

搜索业务营收增长12%至633.5亿美元，但同样低于预期。在 财报电话会议 上，CEO Sundar Pichai表示，AI Mode查询的长度是传统搜索的三倍。然而，更长的查询并不一定带来更多收入。谷歌高管Philipp Schindler表示，AI Mode变现率较低是搜索增长放缓的原因之一，而汇率波动则是搜索营收增速较上季度放缓的主要原因。

由于搜索业务贡献了Alphabet约一半的总营收，AI Mode查询转化为广告收入的速度，是衡量整体AI支出能否自我造血的最清晰指标之一。

究竟谁能真正赚到AI的钱

AI盈利能力的问题已远超谷歌自身。各行业公司都在大举投资这项技术，但许多仍在等待财务回报。

一项 普华永道（PwC）调查 显示，56%的受访CEO既未从AI中看到营收提升，也未看到成本下降，仅有12%的CEO表示获得了双重收益。贝恩（Bain） 估计，AI市场需要在2031年前每年产生6万亿美元的收入，才能维持基础设施支出。现有应用远远不够——必须开拓全新市场来填补4.2万亿美元的收入缺口。

财务压力已经显现。据 路透社分析，微软、Alphabet、亚马逊、Meta和甲骨文这五家大型科技公司在2026年1月至9月期间的资本支出合计翻倍至5569亿美元，而其经营活动仅产生5429亿美元现金。它们的合计自由现金流跌至140亿美元赤字，较一年前的1435亿美元盈余发生逆转。股票回购骤降83%，公司向股东返还的经营现金比例仅为9.3%，低于此前的27.4%。

亚马逊是另一个例子。其第三季度资本支出达到759亿美元，远超经营活动产生的424亿美元。

抛售蔓延

围绕Alphabet的担忧迅速蔓延至整个市场。据 路透社市场报道，10月30日的抛售使纳斯达克指数下跌2.86%，标普500指数下跌1.82%，道琼斯指数下跌1.09%。英特尔暴跌28.6%，Alphabet和亚马逊均下跌1.4%。

不安情绪也波及其他市场。比特币下跌2.49%，以太币下跌1.01%，同时投资者转向更安全的美国国债，推动债券收益率走低。油价上涨以及对币安遭黑客攻击的担忧加剧了市场压力。

这次抛售还暴露了更深层的担忧。国际清算银行（BIS）警告称，AI开发对债务融资的日益依赖可能在盈利不及预期时制造风险。投资者已不再满足于强劲的AI需求；他们希望看到这些需求转化为现金回报。