这是一个AI主导的世界，我们都生活在其中。

PitchBook本周发布的2026年第二季度美国VC估值数据，描绘出一个越来越失衡的风险投资市场：投资者愿意为少数被看好的AI公司支付更高估值，而（几乎）其他一切都只能被忽视，或只占统计中的零头。2026年上半年，AI巨额融资交易占据了美国全部风险投资资金的87.5%。

AI之外也存在估值上调，只是AI溢价已不容忽视。PitchBook表示，非AI公司的估值中位数上调倍数为1.6x，而AI公司为2.2x。差距在D轮及之后阶段进一步拉大，AI公司的这一数字已升至6.6x。

PitchBook高级研究分析师Emily Zheng通过电子邮件表示：“D轮及之后阶段的上调，清楚表明AI对风险投资估值的推动有多强。该阶段的价值创造中位数速度从2025年的1.089亿美元跃升至2026年的超过10亿美元，几乎增长了10倍。Anthropic等顶级AI公司正在推动这一增长，因为其估值在短短八个月内增长了5.3倍。风险投资回报本就遵循幂律，而AI提高了外部溢值所对应的门槛。”

在这个市场中，流动性仍然难以获得。虽然IPO窗口似乎有所打开，但说服力并不强，只有SpaceX和Cerebras能在一定程度上证明，上市或许值得付出这番努力。

从表面看，收购市场似乎带来一些希望：据PitchBook称，2026年至今的并购价值已达到3754亿美元，创下十年高点，估值倍数也从去年的1.2x升至1.9x。但若按具体交易拆分，结果差异明显：ServiceNow收购Armis的交易金额为78亿美元，较这家网络安全公司此前61亿美元的估值有所提升。另一方面，Capital One以52亿美元收购Brex，则意味着这家金融科技独角兽较其峰值123亿美元估值出现了大幅折价。

二级市场在这里提供了一个有用的镜像：如果公司新近成立且属于AI领域，你就受到追捧；如果两者都不是，你就会遇到问题。PitchBook指出，在二级交易平台Forge上，今年或去年完成融资的初创公司，交易价格的中位数折价为0%至5%。而对于最后一次融资发生在2021年或2022年的初创公司，这一数字则变成了中位数54%和59%的折价。

Zheng在邮件中表示：“赢家比以往任何时候都更大，压过了风险投资市场的其他部分。现在无法以有利条款融资的公司，通常根本不会融资。”

需要说明的是，我并不是说那些上一次获得融资是在2021年的初创公司都同样出色，只是被市场落下——那个时期当然也有相当多的非理性繁荣（还记得NFT吗？）。我确实认为，其中有一些本来不错的公司，只是因为不合潮流而被冷落。更有意思的或许是它所反映的变化速度：是的，AI狂热驱动下的风险投资市场数据在一段时间里看起来大致相似。

但世界已经发生了很大变化。

明天见，

Allie Garfinkle X: @agarfinks Email: alexandra.garfinkle@fortune.com

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本文最初刊登于Fortune.com