过去一年中，一种主流市场叙事逐渐形成：比特币矿工正在放弃工作量证明业务，转向AI数据中心。对普通观察者而言，这似乎是一种屈服——证明比特币只不过是一种过渡性工具，直到更优的算力负载出现。然而，如果从电力基础设施和热力学的角度审视，这一解读恰恰颠倒了现实。这种迁移并非比特币疲软的信号，而是一场早该到来的、结构性看涨的全球能源定价再平衡。

AI对比特币：根本不同的数据中心需求

这一误解源于一种假设：所有数字算力负载的基础设施需求都是相似的。但实际上，人工智能和比特币挖矿需要完全相反的物理和数字环境。

AI训练集群本质上是脆弱的。如果一座100兆瓦的设施在运行中断电，价值数百万美元的训练状态可能会被毁。AI负载需要高质量的基荷电力、超低延迟光纤连接以及99.999%的持续正常运行时间。

相比之下，比特币挖矿对延迟、位置或正常运行时间完全不在意。ASIC矿机可以在偏远沙漠中、搁浅的水电站大坝旁或离网的天然气火炬气平台上运行。如果电网电价飙升，矿工可以在几秒钟内关机，不会丢失数据或损坏硬件。

电网驱逐：AI正推动比特币走向搁浅能源

过去大约十年中，比特币矿工之所以在主要电网上运营，是因为那里已有现成的电力变电站。然而，用优质的、连接电网的基荷电力来运行一个可中断的、与位置无关的程序，本身就是一种经济效率的浪费。

如今，AI超大规模运营商面临一个重大瓶颈：获得公用事业公司对新100+兆瓦电网互联项目的审批可能需要三到五年。根据劳伦斯伯克利国家实验室的数据，截至2023年，超过1,500吉瓦的拟建发电产能被困于美国互联审批队列中，这一数字每年都在急剧增长。作为应对，超大规模运营商正在收购每一兆瓦可用的优质、连接电网的电力资源。这一动态正有效地将比特币从主电网上挤出去。

与其说这种驱逐削弱了比特币，不如说它正在恢复比特币到其支持者所描述的理想热力学角色。被挤出电网后，矿工被迫寻找其他消费者无法使用的能源：西德克萨斯的搁浅风电、偏远油田的火炬天然气或山区的非高峰水电。世界银行估计，全球每年约有1,400亿立方米天然气被燃烧排放——这些能源目前被白白浪费，没有经济捕获机制。

AI消耗昂贵的电网电力；比特币则在全球边缘捕获被浪费的能源，充当搁浅、浪费或削减能源的最后买家。

消除矿工抛售压力

纯比特币挖矿公司长期以来的主要结构性弱点是熊市期间的资产负债表波动。当哈希价格下跌时，负债累累的矿工被迫将挖出的比特币储备抛售到公开市场，以支付电费和企业运营开支。这种被迫抛售对比特币价格造成了人为的下行压力。比特币2024年4月的减半进一步加剧了经济压力，区块奖励从每区块6.25 BTC降至3.125 BTC，在价格未成比例上涨的情况下，实际上在一夜之间削减了矿工的发行收入。

AI转型从以下几个方面解决了这一结构性缺陷：

• **固定的美元现金流：**与AI公司签订的多年托管租约产生稳定、高利润的美元收入。2024年，Core Scientific和Hut 8等公司宣布与CoreWeave等AI基础设施提供商达成数十亿美元的AI托管和算力协议，表明这些安排已经在大规模执行。
• **消除被迫抛售：**在企业运营开支和债务偿付由AI租赁收入覆盖的情况下，运营商不再需要在市场低点清算其比特币储备。
• **混合模式：**一些前瞻性的运营商运行被称为"鲻鱼"（mullet）式的数据中心——在连接电网的电力上运行高利润AI负载以覆盖固定成本，同时保持灵活的比特币运营以将非高峰电力变现并帮助平衡本地电网负载。

大型科技公司的悖论：为何AI超大规模运营商最终可能持有比特币

这一转变的最后一个维度涉及一个科技超大规模运营商刚开始面对的悖论。

大型科技公司正在投入数千亿美元建设AI基础设施，旨在使智能和数字内容变得无限丰富。然而，当一种数字产品变得无限丰富时，其边际成本趋向于零。问题随之而来：当一家公司的主要产品——数字产出——基本上不受约束时，它如何保护其数万亿美元的资产负债表？

AI使数字智能变得无限，而比特币则施加了绝对的、不可更改的数字稀缺性，严格上限为2100万枚。此外，比特币是唯一一种其发行直接与驱动数据中心运行的相同热力学功和能量定律相关联的货币资产。

来自Bitcoin for Corporations的数据说明了已经在超大规模运营商资产负债表上不断累积的机会成本。如果Amazon（AMZN）将其1,230.3亿美元现金储备在三年期间分配给比特币，而非现金和短期国债，其资金生产力将从12.21%升至119.55%——资本效率提高了十倍，代表着超过1,320亿美元的未实现收益。读者可以使用Bitcoin Treasury Simulator来探索这些情景。

正如一家科技公司签署长期购电协议（PPA）来锁定电力成本一样，持有比特币在功能上类似于货币价值的PPA。通过持有产生名义纸面回报的大规模现金储备，同时花费数十亿美元争夺物理能源，大型科技公司正在放弃数千亿美元的潜在价值。

市场优化，而非零和博弈

正在数据中心领域发生的变革并非一种一方赢另一方输的交易。它是一种市场优化。

AI获得了建设合成智能所需的高速、连接电网的基础设施。比特币则进一步走向搁浅和浪费的能源，由不再需要抛售币来维持运营的矿工支撑。随着持有不断贬值的法定货币的机会成本变得大到不容忽视，超大规模运营商最终可能认识到，确保电网安全只是方程式的一半——对于无限算力帝国而言，终极储备资产是绝对的数字稀缺性。

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本文首发于Bitcoin Magazine，由Nick Ward撰写。原文可在此处查看。