投资者对AI热潮持久性的疑虑，加上一连串喜忧参半的季度财报未能安抚市场情绪，股市本周再度遭受重创。

最沉重的打击落在Alphabet身上。尽管与Meta和Amazon一道继续推进大规模支出计划，这家谷歌母公司的现金流在第三季度进一步滑入负值区间。周四，Alphabet股价下跌约12%，创其史上最差单日表现。

其他公司的业绩则更为亮眼。Microsoft报告云业务强劲增长并保持自由现金流为正，但其表示资本支出将加速，而AI芯片巨头SK Hynix——全球最大的存储芯片制造商之一——的盈利大幅超出预期。此外，Anthropic在IPO前提交的S-1文件（企业赴美上市前必须向美国监管机构提交的披露文件）显示，其现金流在今年上半年已转正。

华尔街一些人士认为，本周的行情反映的是投资者在甄别AI领域的赢家与输家，而非整体放弃该板块——此前几年已多次出现AI热潮即将破裂的错误信号。

据领导独立研究机构Yardeni Research的华尔街资深策略师Ed Yardeni称，AI投资热潮目前面临财务、物理和政治三重约束。

他在周一的一份报告中解释称，财务约束体现在投资者日益担忧AI回报是否足以证明巨额资本支出的合理性，以及对资本供应能否满足超大规模云运营商——即这轮建设潮核心的大型云计算运营商——的全部需求心存疑虑。仅过去一周就凸显了融资规模之大：Elon Musk表示SpaceX完成了400亿美元的债务融资，Meta宣布计划募资950亿美元股权，Microsoft则发行了250亿美元债券。

与此同时，数据中心遇到了电力短缺和电网容量有限等物理约束，而针对数据中心日益高涨的政治反弹也可能拖慢建设进度。

Yardeni警告称，如果其中任何一项约束恶化，股市可能进一步下挫——尤其是考虑到AI目前已成为企业盈利和GDP增长的重要驱动力。但他补充道："然而，我们认为这些约束对AI热潮的持久性是有益的！"

例如，资本供给收紧可能促使资金配置更有效率，降低过度投资的风险。Yardeni预计，凭借雄厚的资产负债表，超大规模云运营商将继续获得融资渠道，并保持支出。Amazon、Alphabet、Meta、Microsoft和Oracle预计今年将投资近8000亿美元，并在2027年至2030年间每年投资约1万亿美元。而资产负债表较弱的AI公司，如所谓的"neocloud"——出租AI算力的新兴供应商——借贷成本飙升，可能不得不收缩。

在Yardeni看来，一切最终取决于美国经济。他表示，美国经济在过去几十年表现出色，即便中期选举也不太可能使其脱轨，无论哪个党派掌控国会。他说："因此，AI领域的进一步恐慌反而可能带来买入机会，而非预示繁荣终结。"

不过，据Oxford Economics的经济学家称，民主党掌控国会可能会加大对AI行业的审查力度，并影响围绕监管的讨论。但他们补充说，任何联邦层面的AI立法都将渐进推进，全美范围内暂停新数据中心项目的可能性不大，这意味着州和地方政府将对建设进程产生更大影响。鉴于数据中心的地理集中度，得克萨斯州、美国东南部和中西部地区的选举将最为关键。

与Yardeni一样，Oxford Economics也看到了AI放缓的积极面。不那么狂热的建设节奏或有助于缓解居高不下的通胀，因为对芯片和其他科技投入品需求的减少，将使消费者在电子产品价格上获得一定缓解。

Oxford Economics周四表示："如果AI资本支出周期在更长时间内保持高位，这一通胀成分将更具粘性，令美联储在更长时间内维持紧缩货币政策。""然而，较慢的建设进度将缓解未来数年的通胀压力，并减轻长期利率的部分上行压力。"

本文最初发表于 Fortune.com。