阿布扎比国家石油公司（ADNOC）已宣布，对中东原油定价作出近年来最重大的变化之一，确认自2026年11月1日起，其所有阿布扎比原油等级都将转向基于普氏迪拜基准的即月定价机制。

在新的框架下，ADNOC将以即月普氏迪拜为基准，为Murban、Das、Upper Zakum和Umm Lulu定价，并在装船前一个月公布由ADNOC宣布的价差。这取代了此前通过ICE Futures Abu Dhabi (IFAD) Murban期货提前两个月为货物定价的体系。

ADNOC的官方公告将这一调整描述为定期商业审查的结果，同时也凸显了过去一年中东油市发生的深刻变化。

这并非对Murban合约的否定

这一决定不应被解读为对IFAD Murban合约的批评。恰恰相反，Murban期货在推出时，代表了该地区的重要跃升。该合约引入了连续屏幕交易、无限制目的地条款，以及可以说是中东有史以来最透明的定价机制。其设计至今仍被市场参与者广泛视为稳健且透明，为全球最重要的轻质低硫原油品级之一提供了真正的价格发现。

问题不在于机制本身，而在于其所处的市场环境。

地缘政治扰动重塑炼厂需求

中东接连发生的地缘政治危机，已从根本上改变炼厂采购和对冲原油的方式。在军事升级时期，亚洲炼厂越来越需要对原油价格有即时可见性，而不再依赖在装船前两个月设定的基准。随着地区冲突反复扰乱实货市场，即月定价的价值显著高于远期定价。

此前的定价方式还使原油采购与炼厂经济之间的脱节日益明显。虽然ADNOC的原油货物通过Murban期货提前两个月定价，但汽油、柴油和航空燃料等成品油却越来越接近实物交付时才生产、销售和对冲。这种时间错配使炼厂利润管理更加复杂，尤其是在原油价格在定价与装船之间大幅波动的极端波动时期。

与亚洲炼油行业的做法接轨

转向即月普氏迪拜定价后，ADNOC实际上是在使原油定价与亚洲炼油行业管理产品敞口的方式保持同步。结果是价格发现更快、对冲更有效，并且该定价机制更能反映实际装船月份的市场状况。

这种对齐对亚洲尤为重要，因为亚洲仍是阿布扎比原油出口的主要目的地。普氏迪拜基准长期以来一直是运往亚洲的中质含硫原油的主要参考价格。它也是其他主要海湾生产商——包括Saudi Aramco、Kuwait Petroleum Corporation以及伊拉克国家石油销售组织（SOMO）——已用于向亚洲买家制定官方销售价的同一类基准。ADNOC改为即月迪拜定价，因此使其方法更接近多数区域竞争对手已经采用的同一市场定价方式，同时仍保留自身的价差结构，以反映不同品级的价值。按装船当月定价，使炼厂能够实时将原料成本与成品油利润率进行比较，而不必在数月内管理基差风险。

对于交易商而言，这一变化也应有助于减少在异常波动时期偶尔出现的定价扭曲。今年早些时候，地缘政治紧张局势反复引发附近原油期货的大幅波动，而即期实货价格往往以不同节奏变化。在地区冲突最激烈的时候，买方主要关心的是立即 확보实货桶数，而不是管理数月后的风险敞口。

统一适用于所有品级的框架

此次更新后的方法将覆盖ADNOC整个阿布扎比原油组合。Murban、Das、Upper Zakum和Umm Lulu将不再采用不同的定价结构，而是全部转向同样的即月普氏迪拜框架，并叠加ADNOC宣布的价差。这种统一方式简化了定价，同时仍允许ADNOC通过官方价差所反映的质量调整来区分各个品级。

就Murban而言，这一调整代表的是基准演进的又一阶段，而不是对其国际雄心的退却。Murban期货合约已确立其作为全球受尊重的定价工具的地位，并仍然是市场参与者的重要参考。不过，当今市场越来越奖励那些在地缘政治不确定性上升期间能提供即时可见性的定价机制。

战略背景

从这个意义上说，ADNOC似乎是在回应客户需求，而不是仅仅因为某种框架历史上行之有效就继续捍卫它。随着阿联酋在放松OPEC产量限制后继续扩大产能，维持有吸引力且高效的定价机制变得愈发重要。客户不仅看重稳定供应，也看重能够与现代炼厂对冲原油采购和成品油销售方式紧密匹配的定价结构。

随着全球炼油能力已成为真正的供应约束，国际油市正适应一种由地缘政治紧张、航运中断和炼油瓶颈所定义的新现实。能够满足日益复杂对冲需求并适应不断变化原油采购节奏的公司，更有可能维持——甚至扩大——其市场份额。在波动加剧的市场中，灵活性正成为关键竞争优势。

据Reuters报道，在这一方法调整之前，ADNOC已通过现货招标向亚洲炼厂销售原油，这表明正式政策变更只是将市场已经开始感受到的定价方向制度化。

Tom Kool 为 Oilprice.com 撰稿