据该协议的公告，2026年9月25日，Base（Coinbase 的以太坊二层网络）上的 Aave V4 开始接受 Coinbase 发行的苹果、亚马逊、Alphabet、Meta、微软、英伟达和特斯拉代币化版本作为抵押品来借入 USDC（一种锚定美元的稳定币）。与股票挂钩的抵押品现在处于一个没有收盘铃的链上信贷市场中——也没有全天候的价格喂送。

实际变化很容易说明。假设在 Aave 周五喂价关闭前不久存入价值 10,000 美元的代币化英伟达，并以此借入 USDC。周末的新闻随后改变了对该股票的预期。贷款仍然有效，但在 Chainlink 喂价于周日晚上恢复之前，Aave 没有新的股票价格可以适用。

喂价暂停期间贷款依然有效

Aave 的股票中心（Equities Hub）全天候接受存款、还款、提款和清算。Aave 风险评估中描述的 Chainlink 喂价——Chainlink 是一个将外部市场数据传送到链上的预言机网络——从周日 20:00（美东时间）运行至周五 20:00（美东时间）。它们汇总盘前、常规、盘后和隔夜股票交易数据，然后在周末和美国市场假期期间维持其最终价格。

在关闭期间，预言机保持其最后价格。因此，借款人在周末通常不会面临由价格触发的清算，尽管利息累积仍会缓慢降低健康系数。在 Aave 中，健康系数衡量剩余抵押品相对于借款人债务的比例；当该指标跌破协议阈值时，头寸即可被清算。

风险在喂价恢复时出现。在周五预言机价值下看起来健康的头寸，一旦更新后的价格到达协议，就可能越过其阈值。Coinbase 表示其代币化股票可以在整个周末在链上交易，但去中心化场所上的周末报价并不能取代 Aave 经验证的 24/5 抵押品价格。

10,000 美元的 NVDAc 头寸并不意味着 7,000 美元的债务是安全的

这七种代币在上线初期仅可用作抵押品。用户不能借入 NVDAc，也不能用一种代币化股票借入另一种；用户只能存入允许的代币组合并借入 USDC，每只股票都有各自的抵押系数。

NVDAc 的初始系数为 70%。简单来说，价值 10,000 美元的该代币最多支持约 7,000 美元的 USDC 债。特斯拉和 Meta 的起步系数为 65%，微软设定为 79%。Aave 为每项资产分配单独的风险设置，以应对盘外价格波动和清算条件。

借款上限是一个上限值，而不是安全目标。接近最大额度借款几乎没有为更低的预言机价格、利息累积或更大的清算缓冲留出空间。在这个市场中，抵押系数既是借款上限也是清算阈值，因此风险提案关注的是从头寸变得可清算到清算人找到可行退出路径之间，股票可能下跌的幅度。

该代币并不简单等同于纳斯达克股票报价

Coinbase 在其代币化页面中将这些产品描述为由 Coinbase Onchain SPV Ltd 发行的代币化证券。每个代币代表一份凭证，而底层股票由 Alpaca Securities 为发行人以隔离托管方式持有。根据 Regulation S（针对美国境外发行的证券豁免），这些代币仅向允许司法辖区的合格非美国人士提供。

股息在扣除费用和预扣税后再投资，而不是以现金形式存入钱包，股票拆分则通过乘数处理。Chainlink 喂价在为底层股票定价的同时应用该乘数，使该代币成为一种总回报工具。因此，其价值可能随时间偏离财经网站上的标题股票报价。

Coindoo 此前曾探讨过为何代币化股票可以在其底层市场关闭时交易。Aave 的集成增加了一个新后果：该代币现在可以决定一笔 USDC 贷款是否仍然健康。

清算人可能收到一个没有简单退出路径的代币

加密货币清算通常假设被没收的抵押品可以快速出售到深度市场。对于一个新兴的代币化股票市场，这一假设较弱。清算人可能需要将该代币出售到有限的 Base 流动性中、通过合格的发行人渠道赎回，或对冲股票敞口，直到传统市场提供更深的退出途径。

上线时，Aave 的风险评估估计，视具体股票代币而定，在交易造成 2% 价格冲击之前，大约 30 万至 110 万美元可以换成 Base 上的 USDC。该提案设定了最高 5.5% 的清算奖励，以补偿清算人解除抵押品的成本和延迟，而股票抵押品总上限约为 2,930 万美元。流动性是与股票波动性并列的关键约束。

对借款人而言，后果很直接：一次清算可能涉及无法像大型加密资产在深度交易市场上那样轻易出售的抵押品。协议已考虑到获得该代币的人可能不得不持有、对冲、赎回或分阶段退出。

借款人在使用股票代币前应检查什么

• 抵押系数： 查看分配给个别股票的百分比，而不仅仅是其美元价值。
• 借款缓冲： 借入少于可用最大额度的金额，可为不利价格波动和利息留出空间。
• 预言机时间： 了解喂价何时在线、协议何时保持其最后价格。
• 财报与周末新闻： 喂价在关闭后恢复时，头寸可能被大幅重新定价。
• 退出路径： 链上可转让性并不保证借款人或清算人能以接近显示价值的价格出售大额头寸。
• 治理参数： 抵押系数、供应上限和清算奖励是协议设置，上线可通过 Aave 治理进行修订。
• 资格与赎回： 在将该代币视为普通券商股票之前，应审查发行人的司法辖区、转让和赎回限制。

代币化股票将股票市场的休市时间变成了信贷风险，而不仅仅是交易上的不便。Aave 为合格用户提供了一种无需出售股票代币即可解锁 USDC 的方式，但预言机时间表、借款缓冲和退出流动性现在成为借款决策的一部分。对于任何头寸而言，核心问题是贷款能否承受市场重新开放后到达协议的第一个经验证的抵押品价格。

本文仅供参考，不构成财务、投资或法律建议。代币化证券、借款条件、预言机喂送和市场参数可能发生变化。

原文由 Coindoo 报道。