经济中最重要的一个数字已攀升至2007年以来的最高水平，而华尔街无法判断这究竟是好事还是坏事。

这个数字就是10年期美国国债收益率——即美国政府为十年期借款所支付的利率，也是美国几乎所有其他贷款定价所依据的基准。上周五，该收益率触及5.21%，30年期抵押贷款平均利率同步升至7.45%；汽车贷款、信用卡和企业借贷成本预计也将随之走高。

此轮上行发生在美国联邦储备委员会（美联储）上周加息之后——这是其自2023年以来的首次加息，旨在为经济降温。市场目前认为10月再次加息的概率约为70%。债券持续遭到抛售，上周三的五年期国债拍卖录得2018年以来最疲弱的需求。这次疲弱的拍卖远不止是一个技术性的注脚：每一批新发国债所吸引的需求量，是衡量投资者对美国债务偏好最清晰的实时指标之一——也正是下文繁荣与崩盘两派争论的核心问题。

收益率上升究竟是否构成问题，取决于其上升的原因。总体而言，有两种可能的解释：要么是经济正在蓬勃发展，要么是投资者正在丧失对美国债务的兴趣。经济学家对哪一种解释适用于当前局面存在分歧。

债券究竟是什么？

不妨从债券运行的基本原理说起。债券本质上是一张借据（IOU）：当你购买国债时，你是在借钱给政府，政府则为这笔贷款支付利息。这个利率就是债券收益率。

收益率随需求而变动。当愿意出借的投资者减少时，政府必须提供更高的利率才能找到买家。而由于贷款机构以政府利率为基准来为抵押贷款、汽车贷款等定价，所有人的借贷成本都会随之上升。

股市也会受到影响。如果无风险的政府债券就能带来5%的回报，投资者可能需要更好的理由才愿意持有风险更高的股票——并且可能压低其价格。

10年期或30年期债券的收益率还计入了投资者对美联储长期政策路径的预期。如果你认为美联储将在未来数年内把利率维持在4%左右，你就不会以低于这一水平的利率向政府出借十年期资金，因为你还不如购买短期债券并不断展期。

长期收益率还包含"期限溢价"——即投资者为将资金锁定如此之久所要求的额外回报。十年之间可能出很多问题：战争可能爆发，通胀可能飙升，赤字可能膨胀，另一场疫情也可能席卷经济。

这一区分正是关键所在。如果收益率上升是因为投资者预期美联储将维持高利率，这通常意味着他们预计经济将保持强劲，利润和投资稳健，美联储无需通过降息来刺激进一步增长。强劲的经济意味着强劲的利润——这正是股市能够承受收益率上升的时候。但如果收益率上升是因为期限溢价在走高，则说明投资者对美国经济增长并不抱有信心；他们要求更高的回报才愿意持有美国债务，以防万一出现某种风险。

那么究竟是哪种情况？这取决于你问谁。

繁荣论

乐观者认为，收益率上升是因为经济强劲、增长真实，其中很大一部分由人工智能驱动。据高盛数据，规模最大的超大规模云服务商今年有望投入近8000亿美元的资本支出，2027年更将超过1.1万亿美元——这是自铁路行业诞生以来相对于GDP规模最大的一轮科技投资周期。

经济繁荣会推高物价，因此美联储加息以控制通胀，而投资者预计利率将在一段时间内维持在该水平。

经济评论员、《The Overshoot》时事通讯作者Matthew Klein同意美联储正因正确的理由开始加息：经济已经多年过热运行，央行终于开始对增长和就业持乐观态度。

无独有偶，Jefferies的分析师表示，市场"低估了美国股票消化更长期利率的能力"，并指出盈利增长强劲且覆盖面广。

崩盘论

相比之下，悲观者担心，在美联储无法控制的风险面前，期限溢价正开始攀升。

先从债务说起。麦格理集团（Macquarie Group）的Thierry Wizman写道，华盛顿没有采取任何措施控制赤字，而目前已接近第八个月的伊朗战事正在使其进一步扩大。赤字中的每一美元都意味着投资者需要消化更多的国债，正在考验债券市场需求的极限。

此外，AI支出如今已超过超大规模云服务商可用的现金来源，因此它们正在发行与国债争夺投资者资金的债券——而在这个经济体中，美国人的储蓄并不多。

Wizman写道，如果AI支出或伊朗战事没有中断，收益率"将维持高位"。

无论哪一种解释最终胜出，证据都将按公开的时间表持续到来：美联储10月的利率决议将更新长期收益率中隐含的利率预期，而每一批新发国债都将显示投资者还愿意消化多少供给。

本文最初发表于Fortune.com。