Zhibao Technology (Nasdaq: ZBAO), шанхайская цифровая страховая компания, подписала необязывающий терм-шит, который может разместить примерно 3,500 Bitcoin—оцениваемых приблизительно в $220 млн—на ее балансе через предлагаемое финансирование private investment in public equity (PIPE) с расчетом в BTC, а не наличными.

В рамках соглашения с Joyertech и Information OPC покупатель или назначенная им структура подпишется на вновь выпущенные ценные бумаги. Итоговый объем Bitcoin остается предметом оценки, кастодиальных договоренностей, аудиторской проверки, регуляторного рассмотрения, соответствия требованиям Nasdaq и заключения окончательных соглашений.

Структура сделки выходит за рамки простого добавления Bitcoin на баланс Zhibao. Согласно терм-шиту, после закрытия Joyertech, как ожидается, сможет номинировать большинство членов совета директоров Zhibao, что предоставит инвестору фактический контроль над компанией. Такой сдвиг в корпоративном управлении больше характерен для сделки со сменой контроля или обратного слияния, чем для обычного PIPE, который, как правило, не передает одному инвестору большинство в совете директоров. Zhibao продолжит вести существующий страховой бизнес в течение первоначального переходного периода.

Для Zhibao, чьи акции до объявления торговались на уровне немногим выше двадцати центов, предлагаемая Bitcoin-казна стала бы добавлением к балансу, потенциально значительно превышающим текущую рыночную оценку компании. Масштаб сделки необычен для компании такого размера, торгующейся на Nasdaq, а фактическая передача контроля указывает на то, что сделка касается не только распределения казначейских активов, но и переосмысления корпоративной идентичности.

Штаб-квартира Zhibao в Шанхае добавляет трансграничный регуляторный аспект. Китай запретил внутреннюю торговлю криптовалютами и первичные размещения монет в 2017 году, а в 2021 году распространил запрет на майнинг криптовалют. Хотя Zhibao торгуется на Nasdaq, а предлагаемая Bitcoin-казна находилась бы на корпоративном уровне, регуляторная среда в юрисдикции ее базирования может повлиять на структуру кастодиальных договоренностей и корпоративного управления.

Как работает PIPE, номинированный в Bitcoin

PIPE позволяет частным инвесторам покупать вновь выпущенные акции напрямую у публичной компании, а не через открытый рынок. В данном случае встречным предоставлением выступал бы Bitcoin вместо наличных, что позволило бы Zhibao сформировать значительную Bitcoin-казну при закрытии, если сделка получит окончательное одобрение.

Этот подход отличается от модели, которую используют многие публичные компании: сначала они привлекают капитал, а затем покупают Bitcoin на открытом рынке. Здесь Bitcoin был бы передан напрямую компании в качестве оплаты за вновь выпущенный капитал, а казна создавалась бы как неотъемлемая часть самого финансирования.

Zhibao описывает себя как поставщика цифровых страховых технологий, ориентированного на рынок встроенного страхования в Китае. В 2020 году компания запустила, по ее словам, первую в стране цифровую платформу страхового брокериджа, построенную на собственной облачной инфраструктуре platform-as-a-service.

Реструктуризация собственности и унаследованный бизнес

Хотя страховые операции продолжатся после финансирования, раскрытия компании указывают, что нынешняя управленческая команда, как ожидается, будет контролировать повседневную деятельность только до завершения будущего выделения, продажи или реструктуризации унаследованного бизнеса.

Реакция инвесторов была быстрой. Акции Zhibao выросли примерно с $0.15 почти до $0.40 в течение четырех часов после объявления, затем откатились и стабилизировались около $0.24. Даже после отката акции оставались примерно на 60% выше уровня до объявления.

Рост последовал за недавней проблемой с соблюдением требований листинга. 15 июля Zhibao сообщила, что получила уведомление Nasdaq о несоответствии после того, как цена ее акций опустилась ниже минимального требования биржи к bid в $1. На тот момент акции торговались около $0.22. Теперь у компании есть срок до 6 января 2027 года, чтобы восстановить соответствие стандартам листинга Nasdaq.

Диверсификация стратегий Bitcoin-казны

Предложение Zhibao появляется на фоне более широкой тенденции, в рамках которой публичные компании экспериментируют с разными подходами к созданию резервов Bitcoin, при этом ни одна модель казначейского управления не стала доминирующей.

Некоторые компании привязывают будущие накопления к операционному денежному потоку. Ранее в июле ORANGE JUICE объявила, что привлекла $40 млн для приобретения прибыльных американских бизнесов, при этом избыточные денежные средства от этих операций, как ожидается, будут финансировать будущие покупки Bitcoin наряду с дополнительными приобретениями.

Другие продолжают полагаться на рынки капитала. Японская Bitcoin Japan согласовала планы по привлечению примерно 9.66 млрд иен, направив около 662 млн иен на первую профинансированную покупку Bitcoin для казны после того, как предыдущая попытка привлечения средств не обеспечила достаточного капитала для приобретения цифровых активов.

Capital B выбрала еще один путь, расширив свои возможности финансирования перед дополнительными покупками. В июне акционеры одобрили рамочную программу, разрешающую увеличение капитала на сумму до €5 млрд и кредитные инструменты на €100 млрд для поддержки будущих приобретений Bitcoin в рамках долгосрочной казначейской стратегии французской компании.

Однако не каждая компания увеличивает свою экспозицию к Bitcoin. Ранее в июле Empery раскрыла, что с мая продала 1,400 Bitcoin примерно за $87.1 млн, направив выручку на погашение долга, финансирование приобретений, покрытие юридических расходов и укрепление ликвидности, сохранив при этом меньший резерв Bitcoin.

Более 150 публично торгуемых компаний теперь держат Bitcoin на своих балансах, хотя последние события показывают, что казначейские стратегии все больше отражают конкретные потребности каждой компании в финансировании, операционную модель и приоритеты баланса.

Условия и неопределенность

Для Zhibao предлагаемая сделка все еще далека от завершения. В документах компании говорится, что соглашение является необязывающим и по-прежнему зависит от удовлетворительного юридического, финансового и операционного due diligence; заключения окончательных соглашений; корпоративных и регуляторных одобрений; продолжающегося соответствия требованиям Nasdaq; а также других обычных условий закрытия, прежде чем какой-либо Bitcoin перейдет из рук в руки.