Strategy перерабатывает метрики биткоина с учётом старших требований на фоне продолжающегося медвежьего рынка

Strategy (MSTR), крупнейший корпоративный держатель биткоина, представила новую систему рыночных метрик, которая заменяет валовые показатели на основе BTC чистыми эквивалентами, учитывающими растущие обязательства компании по привилегированным акциям и конвертируемому долгу. Обновлённый подход призван предоставить держателям обыкновенных акций более прозрачное представление о финансовом положении Strategy.

Пересмотр стал последним в серии уточнений, которые Strategy вносила в свои рекомендации в течение последнего года по мере преодоления медвежьего рынка, начавшегося в октябре. Флагманские привилегированные акции компании, STRC, в настоящее время торгуются около $85 и не возвращались к целевой номинальной стоимости в $100 с середины мая. Биткоин торгуется на уровне примерно $65,000 — на 50% ниже своего исторического максимума, — тогда как MSTR находится на 84% ниже пика ноября 2024 года.

Чистый резерв: более ясная картина для держателей обыкновенных акций

Центральным элементом новой системы является метрика «Чистый резерв» (Net Reserve), которая в настоящее время составляет $36,6 млрд. Эта цифра получена путём взятия резерва Strategy в BTC на сумму $55,6 млрд (843 775 BTC), добавления $3,2 млрд резервов в долларах США, после чего вычитаются $6,8 млрд внебиржевого конвертируемого долга и $15,5 млрд номинальной стоимости привилегированных акций — в общей сложности $22,3 млрд старших требований, которые при любом сценарии ликвидации имеют приоритет перед требованиями держателей обыкновенных акций.

Это разграничение имеет значение, поскольку валовые запасы биткоина не показывают, какая стоимость остаётся в распоряжении держателей обыкновенных акций после учёта обязательств с более высоким приоритетом. Переходя от валых показателей BTC к чистым эквивалентам, Strategy отделяет размер своего биткоин-резерва от той части, которая экономически доступна держателям обыкновенных акций после удовлетворения долговых требований и требований по привилегированным акциям.

Пересмотренная формула mNAV

Strategy также обновила формулу мультипликатора к чистой стоимости активов (mNAV). При прежнем методе учёта порог аккреции обычно удерживал mNAV компании выше 1,0x, что затрудняло определение того, действительно ли новая эмиссия акций была выгодна существующим держателям.

Новая формула навсегда фиксирует порог эмиссии акций на уровне 1,0x. По данным компании, формула рассчитывается как цена MSTR, делённая на чистый биткоин на акцию (Net Bitcoin Per Share), и показывает, торгуется ли MSTR выше или ниже этого значения после учёта долговых обязательств и требований по привилегированным акциям. Если MSTR торгуется выше mNAV 1,0x, выпуск новых акций увеличивает количество BTC на акцию для всех инвесторов.

Strategy изложила новую систему в публикации на X.

BTC Breakeven ARR и пороговые метрики

Компания ввела показатель BTC Floor ARR, определяемый как минимальный устойчивый темп роста BTC на протяжении всего срока действия кредитной структуры до того, как реструктуризация станет предметом рассмотрения. Текущий показатель BTC Breakeven ARR составляет 3,22%, что означает: биткоину необходимо лишь ежегодно расти темпом, превышающим эту величину, чтобы Strategy могла бесконечно покрывать все процентные обязательства и выплаты дивидендов по привилегированным акциям исключительно за счёт прироста стоимости BTC.

Эта метрика добавляет кредитно-структурный ракурс в биткоин-ориентированную отчётность Strategy, связывая текущие обязательства с заявленным темпом роста биткоина. Вместе с Net Reserve и пересмотренным расчётом mNAV она предоставляет инвесторам более прозрачный способ сопоставления биткоин-резервов компании с требованиями и затратами на финансирование, связанными с её капитальной структурой.

Strategy также добавила в свою систему вспомогательные индикаторы биткоин-рынка, включая премию к 200-недельной скользящей средней и индекс страха и жадности (Fear and Greed Index).