Пробой уровня 157.70 по паре USD/JPY выглядит как подлинный пересмотр ценовых ожиданий, а не испуг перед интервенцией. Основную роль на стороне иены сыграл призыв члена совета директоров Банка Японии Хадзимэ Такаты к гибким, а не фиксированным по темпам повышениям ставки. При этом доллар сейчас слабеет и по собственным причинам.

Комментарии президента ФРБ Нью-Йорка Джона Уильямса, прозвучавшие ранее на этой неделе, — он объяснил рост доходностей казначейских бумаг силой экономики, а не дисфункцией рынка, и не взял на себя обязательство по повышению ставки в сентябре, — были восприняты как менее жёсткие, чем ожидали некоторые участники рынка, и, вероятно, стали одним из факторов более широкого давления на доллар, влияющего на это движение.

Поверх этого накладывается геополитическая картина: частные обсуждения Трампом объявления окончания войны с Ираном, а также сообщение CNN о том, что во вторник американские военные сопроводили через Ормузский пролив 40 судов с примерно 18 миллионами баррелей нефти, — оба фактора указывают на возможное смягчение нефтяной риск-премии, если rhetoric или данные по потокам получат подтверждение. Более низкие цены на нефть устранили бы одно из недавних препятствий для иены (затраты на импорт энергии ухудшали условия торговли Японии), поэтому реальная деэскалация могла бы дополнительно усилить иену — хотя пока это остаётся спекулятивным, а более непосредственным фактором колебаний для пары станет пятничный отчёт по занятости.

В четверг иена продолжила рост, опустив USD/JPY ниже 157.70 и продолжив резкое движение вниз, начавшееся в ходе американской сессии в среду ночью. Трейдеры и аналитики не стали связывать это движение с интервенцией японских властей, указывая скорее на подлинный «ястребиный» пересмотр ожиданий по внутренним процентным ставкам как на главный драйвер.

Рост носил широкий характер: иена укреплялась также против евро и фунта стерлингов. Один из стратегов отметил, что на данном этапе у правительства Японии мало стимулов для интервенции, учитывая ограниченные признаки того, что USD/JPY в ближайшей перспективе сможет обновить многолетний максимум.

Катализатором стали комментарии Такаты в среду: он заявил, что центральный банк должен проводить повышения ставки гибко, реагируя на усиливающееся инфляционное давление, а не придерживаться фиксированного графика раз в полгода, которого ожидал рынок. Citi назвала эти заявления самым жёстким сигналом от совета директоров на данный момент, отметив, что рынок воспринимает комментарии Такаты «более серьёзно» и что они вновь открывают перспективу ускоренной траектории повышения ставок. Повышение ставки Банком Японии в этом месяце теперь почти полностью заложено в рыночные цены. Значимость этого пересмотра усиливается тем, насколько сильно японские ставки всё ещё уступают американским: Банк Японии лишь постепенно нормализует политику после десятилетий сверхмягких условий, и широкая процентная разница между двумя экономиками была структурной основой слабости иены — и главным каналом, через который «ястребиные» сигналы Банка Японии или более мягкие ожидания по ФРС могут резко двигать пару. Именно эта разница лежит в основе кэрри-трейда, когда инвесторы занимают дешёвую иену для покупки более доходных активов в других валютах, поэтому устойчивое сужение разрыва, как правило, дестабилизирует такие позиции и усиливает движения иены в обоих направлениях.

Снижение USD/JPY объясняется не только силой иены. Уильямс, охарактеризовавший всплеск доходностей казначейских бумаг как отражение сильной экономики США, а не рыночной дисфункции, и отказавшийся обязаться повысить ставку в сентябре, внёс вклад в общую слабость доллара, которая сейчас давит на пару.

Эта долларовая сторона уравнения будет напрямую проверена в пятницу с выходом данных по занятости в несельскохозяйственном секторе США. Экономисты прогнозируют рост на 56 000 рабочих мест после шокового падения на 23 000 в июле; ожидается, что уровень безработицы останется на уровне 4,1%. Рынок в настоящее время оценивает вероятность повышения ставки ФРС в этом месяце в 61%, и аналитики полагают, что для ощутимого снижения этих ожиданий, вероятно, потребуется значительно более слабый отчёт — особенно на фоне жёстких комментариев председателя ФРС Кевина Уорша в Джексон-Хоуле; некоторые отмечают, что факторы со стороны предложения, такие как снижение иммиграции и рост числа выходов на пенсию, могут продолжать обеспечивать достойные показатели занятости и поддерживать ожидания повышения ставки.

Ещё одним, более спекулятивным слоем силы иены является меняющаяся картина вокруг конфликта США и Ирана, который на протяжении всей войны был источником повышенных энергетических издержек и давления на импортные цены для Японии. Трамп в частном порядке обсуждает со старшими советниками вопрос о объявлении шестимесячной войны завершённой и сообщил им, что поддерживает эту идею, полагая, что продолжающееся экономическое давление в конечном итоге вынудит иранский режим демонтировать ядерную программу или приведёт к его краху. Отдельно CNN сообщила, что во вторник американские военные сопроводили через Ормузский пролив 40 коммерческих судов с примерно 18 миллионами баррелей нефти — wartime максимум, близкий к довоенным уровням потоков, — при этом перехватив крылатую ракету и отразив несколько атак дронов.

Если либо политическая rhetoric, либо улучшающиеся данные по потокам перерастут в устойчивую деэскалацию, это, вероятно, снизит геополитическую риск-премию, заложенную в цены на нефть, устранив одно из ценовых давлений, отягчавших условия торговли Японии, и потенциально укрепив текущую силу иены. Однако пока обе линии остаются неразрешёнными: Иран не подаёт признаков отступления, а американские военные сохраняют расширенную и открытую по срокам позицию во всём регионе.

С момента редкой совместной американо-японской интервенции в поддержку иены 31 июля валюта в целом с трудом удерживала рост, стеснённая широкой процентной разницей с США, фискальными проблемами в Японии и новым всплеском энергетических цен, связанным с конфликтом. Движение четверга говорит о том, что эта динамика, возможно, меняется — по крайней мере временно, — поскольку «ястребиный» пересмотр ожиданий по Банку Японии и более мягкие настроения по доллару в совокупности обеспечивают иене наиболее устойчивую поддержку за несколько недель. Далее стоит следить за тем, будут ли японские официальные лица молча терпеть дальнейшее укрепление иены — изменение тональности вербальных интервенций покажет, насколько они готовы позволить валюте расти, — а также за тем, подтвердят ли пятничная занятость и развитие темы иранской деэскалации этот пересмотр или сведут его на нет.