В конце июля и начале августа Япония и США провели редкую скоординированную валютную интервенцию, потратив примерно $89 млрд и $5–10 млрд соответственно для поддержки иены. Сначала валюта укрепилась с 164 до 156 по отношению к доллару, но через две недели USD/JPY снова торгуется около 160.

Разворот отражает то, что интервенция не устранила основные проблемы, прежде всего широкий разрыв процентных ставок между США и Японией. Этот дифференциал по-прежнему делает carry trade привлекательной стратегией: инвесторы занимают иены, чтобы покупать более доходные активы США, и любая поддержка со стороны прямых валютных операций остаётся уязвимой, если не меняются и ожидания по политике.

Инфляция в США начала замедляться. Согласно отчёту по ИПЦ за июль, ИПЦ снизился до 3.4% в годовом выражении с 3.5% в июне, а базовый ИПЦ опустился до 2.5% с 2.6%. ИЦП также оказался ниже ожиданий: показатель не изменился в месячном выражении против ожидавшегося роста на +0.2%, а годовой рост замедлился до 4.7% с 5.5%.

Однако цены на нефть остаются повышенными. Бензин по-прежнему стоит выше $4 за галлон, более чем на 30% выше уровня, который был до начала войны, развязанной США и Израилем, что повышает риск новой волны инфляции и усложняет ФРС возможность слишком быстро сигнализировать о более мягком курсе.

Торговые напряжения также возвращаются. В среду США планируют ввести 50% пошлины на некоторые канадские товары, а торговые связи с Индией и Китаем могут ухудшиться, если Вашингтон введёт более жёсткие санкции против торговых партнёров Ирана.

С учётом этих факторов у Федеральной резервной системы по-прежнему достаточно причин сохранять жёсткую позицию, даже несмотря на ставки рынка на более мягкий путь, при этом вероятность отсутствия изменения политики в этом году составляет около 55%.

Если ФРС повысит ставки, Банку Японии, возможно, тоже не останется выбора, кроме как ужесточить политику. Что касается вероятности того, что Банк Японии сделает это без ФРС, на этой неделе ключевое значение будут иметь данные по инфляции в Японии за июль: сильные показатели могут подтолкнуть доходности JGB вверх и немного поддержать иену.

Если даже более жёсткая денежно-кредитная политика не остановит ослабление иены — а это снижение уже наносит ущерб домохозяйствам в Японии, сильно зависящей от импортной энергии, — Банк Японии может быть вынужден продавать казначейские облигации США, чтобы привлечь наличность и поддержать валюту. Похоже, рынки закладывают этот риск: доходность 30-летних казначейских облигаций США на аукционе достигла 5.216%, что является максимумом с 2001 года.

Вывод заключается в том, что если Япония начнёт продавать казначейские облигации США, волатильность на рынке может резко вырасти — сценарий, которого большинство инвесторов пока не ожидает.