Проценты, получаемые от резервов, обеспечивающих USD Coin (USDC), никогда не доходят до держателей токена. Они поступают в Circle, эмитента стейблкоина, а затем бо́льшая часть передаётся партнёрам по дистрибуции — прежде всего Coinbase. Отчёт Circle за второй квартал, поданный в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) 5 августа, точно показывает, как были поделены эти деньги.

Как были распределены доходы за квартал

В пересчёте на доли от $100 квартал Circle выглядит следующим образом, исходя из результатов за второй квартал, поданных в SEC 5 августа:

• $46,30 — расходы на дистрибуцию, связанные с Coinbase
• $12,50 — прочие расходы на дистрибуцию, транзакции и связанные статьи
• $36,30 — операционные расходы: персонал, технологии и администрирование
• $4,90 — операционная прибыль, возрастающая примерно до $6,90 чистой прибыли после прочих доходов и налогов

В долларовом выражении расходы, связанные с Coinbase, поглотили $324,6 млн из $701,3 млн общей выручки, тогда как Circle оставила себе $48,2 млн после расходов и налогов.

Расходы на дистрибуцию в сумме составили $412,5 млн — именно эта строка отвечает на вопрос из заголовка. Большая часть этой суммы, $324,6 млн, связана с соглашениями Circle с Coinbase; остальное покрывает других партнёров, транзакционные издержки и связанные статьи.

Почему держатели не имеют прав на резервные проценты

Доллары, стоящие за USDC, находятся в резервах, отделённых от операционных средств Circle. Согласно странице прозрачности Circle, эти резервы хранятся в виде денежных средств и в Circle Reserve Fund, который может владеть краткосрочными казначейскими облигациями США и соглашениями обратного выкупа казначейских бумаг овернайт. Эти активы приносят проценты, оставаясь при этом доступными для погашения, и именно эти проценты являются основным источником выручки Circle.

Держатели не имеют на них прав. Условия Circle в отношении USDC для пользователей за пределами Европейской экономической зоны указывают, что держатели не имеют права на проценты или иные доходы, получаемые от резервов; для держателей из ЕЭЗ действует отдельная документация.

Цепочка платежей движется в одном направлении:

• Доллар держателя становится USDC
• Резервы покупают казначейские облигации и соглашения обратного выкупа
• Проценты поступают в Circle
• Circle платит Coinbase и другим партнёрам
• Платформа может по своему выбору выплатить держателю вознаграждение

Больше USDC, ниже доходность

Отчёт Circle о результатах показывает, что средний объём USDC в обращении вырос примерно на 25% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, тогда как доход от резервов увеличился лишь примерно на 5%. Доходность резервов снизилась на 0,66 процентного пункта из-за падения процентных ставок.

Квартальная отчётность выражает эту борьбу в цифрах: около $147,4 млн дополнительного дохода от резервов было получено благодаря росту объёма USDC в обращении, и около $113,9 млн было потеряно из-за более низких доходностей. Тем не менее Circle улучшила показатель, важный для её собственной маржинальности, — выручка, остающаяся после расходов на дистрибуцию, транзакции и прочие затраты, выросла примерно на 15%.

Как рассчитывается доля Coinbase

Доля Coinbase складывается из двух частей. Компания получает доход, привязанный к USDC, хранящемуся на её собственной платформе, за вычетом суммы, которую Circle оставляет себе как эмитент. Кроме того, она получает половину остатка от USDC, хранящегося в других местах, после выплат долей других партнёров.

Именно поэтому биржа ценит балансы USDC даже тогда, когда клиенты не торгуют: эти балансы приносят бирже деньги. Конкурирующие стейблкоины используют схожую партнёрскую экономику для завоевания дистрибуции, как объяснила Coindoo в своём разборе партнёрских стимулов Open USD.

При чтении этих цифр полезно разделять компании. Доход Coinbase от USDC и доход Circle от резервов описывают одни и те же деньги в двух системах учёта, поэтому их сложение означает двойной счёт.

Что на самом деле получают держатели

Любое вознаграждение, которое получает держатель, поступает от платформы и на условиях платформы. Coinbase описывает свои вознаграждения по USDC как программу лояльности, которую она финансирует сама, со ставками, различающимися по регионам и типам счетов, правилами соответствия и правом изменить или завершить программу. Перевод USDC на другой кошелёк означает выход из программы.

Членские взносы могут изменить математику. Используя гипотетические цифры:

• +$40 в год с $1 000 под 4%
• −$120 в год при членском взносе $10 в месяц

Держатель, платящий за членство только ради получения вознаграждения, на этих цифрах оказался бы в минусе на $80 в год, до уплаты налогов. Реальные ставки, суммы балансов и другие преимущества членства изменили бы результат.

Расходование USDC имеет собственные комиссии

Оплата в USDC добавляет отдельный набор издержек, которые никогда не затрагивают счета Circle. Платёжные провайдеры взимают с компаний плату за обработку, проверку, конвертацию и выплаты. Например, документация Stripe описывает сценарий, при котором клиенты платят в поддерживаемых стейблкоинах, а мерчанты получают расчёты в местной валюте на свой баланс Stripe. Как отметила Coindoo в своём материале о затратах на конвертацию стейблкоинов, для получателя важны сумма, которую он реально может потратить, совокупные комиссии и время зачисления средств.

Circle планирует опубликовать результаты за третий квартал 4 ноября с обновлёнными данными по обращению, доходности резервов и выплатам партнёрам.

---

Эта статья предоставлена исключительно в информационных целях и не является финансовой или инвестиционной рекомендацией.

Этот материал первоначально был опубликован изданием Coindoo.