Председатель Федеральной резервной системы Кевин Уорш в пятницу, 28 августа, прервал месяц публичного молчания, выйдя на сцену для программной речи на ежегодном симпозиуме по экономической политике ФРС в Джексон-Хоуле, штат Вайоминг. Это выступление, первое для него на данном форуме в качестве председателя, в этом году привлекло повышенное внимание: помимо значимости самого события, Уорш вызвал беспокойство аналитиков отказом от ставшего привычным форвардного руководства, в рамках которого центральный банк обозначал общее направление движения базовой процентной ставки. Полный текст речи опубликован на сайте Федеральной резервной системы.

В вопросе форвардного руководства Уорш остался верен своей позиции. «Вам, возможно, известно о моем давнем скептическом отношении к преждевременным заявлениям о будущих политических решениях… Форвардное руководство как регулярная практика было принято моими коллегами — и мной — во время мирового финансового кризиса. Тогда это было необходимо, и мы вводили его с большой помпой», — сказал он.

«Но, как и в случае с другим наследием прошлых кризисов, я считаю, что эта практика изжила себя. В обычные времена роль форвардного руководства должна быть ограниченной и строго очерченной; в противном случае оно рискует порождать двусмысленность под видом ясности. Чрезмерное раскрытие хода обсуждения политики и избыточные обязательства в отношении будущих решений могут сбивать с пути рынки, бизнес и домохозяйства, и я считаю, что когда политики на протяжении всего цикла дают квазиобязательства по процентным ставкам, мы ограничиваем собственную свободу принимать правильные решения, когда наступает время выбора».

Его тон был твердым: «Мы не должны потворствовать режиму, при котором участники рынка обращаются в первую очередь к ФРС в поисках своей следующей сделки».

Уорш неоднократно подтверждал приверженность двойному мандату ФРС — инфляции на уровне 2% и максимальной занятости, — однако ни он, ни сотрудники центрального банка не живут в изоляции от реальности. Доходность облигаций росла после июльской пресс-конференции Уорша, поскольку рынки осмысливали паузу ФРС и предположение о том, что часть работы по ужесточению финансовых условий, которую инвесторы ранее ожидали от центрального банка, могут выполнять сами рынки.

Еще более тревожными для некоторых уголков Уолл-стрит были вопросы, висящие над устоявшимися рамками, которые ФРС использует для принятия решений по базовой ставке. Аналитики задавались вопросом, могут ли эти рамки подвергнуться изменениям, ища ответы на вопрос о том, как рассуждают политики, даже не зная, к каким действиям это может привести.

В этом отношении Уорш поделился своими соображениями. Его взгляд на экономику не был особо радужным, но он обозначил баланс приоритетов внутри ФРС, где стабильность цен занимает первое место в оценке центральным банком рисков в рамках его мандата.

«Но что касается части нашего мандата, связанной со стабильностью цен, цифры вызывают большую озабоченность. Предпочтительный для ФРС показатель инфляции — изменение индекса цен PCE за 12 месяцев — составляет 3,7%, а за шесть месяцев — 4,1%», — сказал он. «Ни один из этих показателей не идеален, но все они говорят об одном: инфляция превышает наш целевой уровень 2%. Поэтому главным приоритетом ФРС сейчас должны быть цены».

Сторона мандата ФРС, касающаяся занятости, напротив, обстоит «хорошо», сказал он, благодаря устойчивому потребителю и «пересогласованию» работодателей и работников после пандемии COVID. «На данный момент я считаю, что рынки труда в целом соответствуют полной занятости, но в части нашего мандата, касающейся стабильности цен, цифры вызывают большую озабоченность», — добавил Уорш.

Такая постановка вопроса важна как для трейдеров, так и для политиков, поскольку она позволяет предположить, что ФРС по-прежнему взвешивает обе стороны своего мандата, даже если, по словам Уорша, инфляционная сторона остается более насущной проблемой. На фоне активных спекуляций о том, насколько решительно ФРС будет выполнять свой мандат, Уорш поспешил развеять опасения: «Есть один сигнал, который никто не может не заметить: ответственность за 65 месяцев устойчиво повышенной инфляции целиком и полностью лежит на центральном банке. И именно там ей и место… Я стою здесь сегодня, приверженный дисциплине, а не конкретному решению. Мы с моими коллегами по ФРС вряд ли первые, кто занимает эти посты в переломное время. Мы полны решимости оправдать это время, делая свою работу наилучшим образом».

«Мы относимся к своей ответственности серьезно, со смирением и решимостью. Так многое зависит от выбора, который мы делаем. Здоровая денежно-кредитная политика помогает домохозяйствам и бизнесу процветать. Проводимая эффективно, она расширяет и углубляет динамику нашей экономики… и помогает укреплять лидерство Америки в мире. И я знаю, что нашей стране нужно, чтобы мы тщательно думали и мудро действовали».

Рынки спокойно восприняли речь

На момент написания статьи выступление Уорша, судя по всему, не вызвало резкой реакции рынков. Золото — защитный актив, к которому прибегают в периоды волатильности, — подешевело примерно на 1% во время речи. Индекс волатильности VIX также снизился на 1%, а доходность долгосрочных казначейских облигаций США пошла вниз. Индекс CME FedWatch, отслеживающий фьючерсы на ставку по федеральным фондам, показывает, что 57% трейдеров считают, что следующим шагом ФРС в сентябре будет повышение ставки на 0,25% — до уровня 3,75%.

Первая реакция аналитиков позволяет предположить, что Уорш сделал выводы из критики начала этого лета. Эрик Уайноград, главный экономист AllianceBernstein по США, написал, что, хотя речь председателя ФРС была скупа на детали трансформации центрального банка, она «исправила пару ошибок, допущенных им на прошлой пресс-конференции, подчеркнув, что PCE является целевым показателем инфляции, а процентные ставки — основным инструментом ФРС».

«Эти исправления придают речи ястребиный характер по сравнению с его последними комментариями и должны принести некоторое облегчение дальнему концу кривой доходности, где опасения относительно готовности Уорша действовать ставками ради снижения инфляции способствовали росту доходности».

«Фея производительности»

Тема, о которой некоторые аналитики Уолл-стрит — что необычно — не хотели слышать слишком много, — это искусственный интеллект. Как пошутил Пол Донован из UBS накануне выступления: «Худший вариант — это повторение веры Уорша в фею производительности и банальные рассуждения о будущем более высоком росте. Влияние технологий на макроэкономическую производительность неопределенно, а риски „утечки мозгов“ из США и снижения иммиграции также сказываются на росте».

Центральный банкир-«бумеранг» затронул эту тему рано, но с вопросами, а не ожиданиями относительно того, как она может повлиять на мандат ФРС.

«Мы понимаем, что искусственный интеллект — это новая переменная, потенциально новый фактор производства, — который будет иметь последствия как для экономики, так и для проведения денежно-кредитной политики. Он открывает ряд важных направлений исследования: приведет ли применение ИИ к значительному и устойчивому росту производительности во всей экономике? И если да, то когда?» — сказал Уорш.

«Среди прочих пока неизвестных — итоговая структура рынка. Пока неочевидно, где окажется доходность капитала и в какие сроки».

Он добавил: «Мы будем обдумывать эти вопросы с помощью целевой группы по производительности и занятости. Мои первые встречи с руководителями этой группы и четырех других были обнадеживающими».

Источник: Fortune