В своей первой речи в Джексон-Хоул в качестве председателя Федеральной резервной системы Кевин Уорш озвучил послание, которое Уолл-стрит не хотела слышать: если инфляция продолжит буксовать, процентные ставки снова пойдут вверх.

Выступая 28 августа на ежегодном симпозиуме в Вайоминге — мероприятии, которое исторически служило площадкой для председателей ФРС для сигналов о смене курса политики, — Уорш указал на устойчивое ценовое давление и дал понять, что центробанк не готов объявлять о победе. Инфляция по индексу PCE — предпочтительному для ФРС показателю, поскольку он охватывает более широкую корзину потребительских расходов, чем ИПЦ, — в июле составила 3,7% в годовом исчислении. За последние шесть месяцев годовой показатель был ещё выше — 4,1%. Что касается цели в 2%, ФРС не достигала её 65 месяцев подряд.

Рынки отреагировали быстро

До выхода Уорша к трибуне фьючерсные рынки оценивали вероятность повышения ставки на 25 базисных пунктов на заседании FOMC 15–16 сентября примерно в 35%. К моменту, когда трейдеры усвоили его высказывания, эта вероятность выросла примерно до 60%, согласно данным CME FedWatch.

Уорш позиционирует себя как лидера, ставящего данные во главу угла, предпочитая, чтобы экономические показатели говорили громче пресс-конференций. Но когда он всё же выступает, сигнал однозначен.

«В противном случае нам предстоит ещё поработать», — сказал Уорш, имея в виду возможность того, что инфляционные тенденции не продвинутся решительно к цели в 2%.

Ставка по федеральным фондам сейчас находится в диапазоне 3,50%–3,75%. Повышение на 25 базисных пунктов подняло бы её до 3,75%–4,00%. Это развернуло бы часть цикла смягчения и ознаменовало возвращение к ужесточению после периода, когда ФРС снижала ставки.

Последствия повышения для рынков

Наиболее немедленный эффект пришёлся бы на чувствительные к ставкам сегменты фондового рынка. Акции с высокой дивидендной доходностью сталкиваются с наиболее очевидным давлением: когда безрисковые ставки растут, относительная привлекательность дивидендных акций снижается. Исторически эта динамика била по REIT, коммунальным компаниям и другим секторам с высокой доходностью в периоды ужесточения политики ФРС.

Защитные компании с сильной ценовой властью, такие как производители товаров первой необходимости и представители здравоохранения, исторически держались лучше, поскольку их прибыль менее чувствительна к стоимости капитала.

За пределами фондового рынка более высокие ставки также отражаются на стоимости заимствований по всей экономике — от ипотечных ставок и рефинансирования корпоративного долга до APR по кредитным картам — что является частью механизма, которым ужесточение политики призвано охлаждать спрос и, как следствие, инфляцию.

Инфляция не идёт на уступки

Инфляционные данные упорно не сотрудничают. Годовой показатель PCE за шесть месяцев в размере 4,1% говорит о том, что ценовое давление не просто сохраняется, а ускоряется на более коротком горизонте.

Серия из 65 месяцев без достижения цели в 2% означает, что ФРС не выполняет свой мандат ценовой стабильности более пяти лет подряд — период, охватывающий пандемийный всплеск цен на товары и жильё и последующую дезинфляцию, которая остановилась, не дойдя до финишной черты.

Подход Уорша отличается от некоторых его более открыто «ястребиных» коллег по FOMC, которые, по имеющимся сведениям, выступали за более решительные меры. Его склонность к ограниченному форвардному guidance даёт ему гибкость, а когда председатель говорит с убеждённостью, как в Джексон-Хоул, рынки склонны резко реагировать, поскольку соотношение сигнала к шуму необычно высоко.

Сентябрьское заседание FOMC теперь становится самым значимым событием политики в ближайшей перспективе. Учитывая, что фьючерсные рынки оценивают вероятность повышения выше подбрасывания монеты, даже умеренный инфляционный сюрприз в августовских данных мог бы приблизить эту вероятность к определённости. До тех пор августовский отчёт PCE — обычно публикуемый в конце месяца — и предстоящие данные по занятости остаются ключевыми показателями, которые определят, выльются ли слова Уорша о «предстоящей работе» в конкретные действия.