Председатель Федеральной резервной системы Кевин Уорш призывает рынки отказаться от опоры на сигналы центрального банка и самостоятельно интерпретировать экономические данные, что знаменует переход к парадигме, в которой более высокие процентные ставки признаются неотъемлемой чертой процветающей экономики быстрого роста, пишет Хелен Томас.

«Мы не должны потворствовать режиму, при котором участники рынка обращаются в первую очередь к ФРС за подсказкой для своей следующей сделки».

Несмотря на это предупреждение нового главы ФРС, прозвучавшее в его программной речи в Джексон-Хоул в прошлую пятницу — на ежегодном экономическом симпозиуме ФРБ Канзас-Сити в Вайоминге, где председатели исторически использовали ключевые выступления для обозначения смены режима денежно-кредитной политики, — рынок вновь ухватился за привычный простой вопрос о том, был ли он «голубем» или «ястребом», и остановился на последнем.

Уорш, разумеется, со спокойствием отметил, что «бизнес-капиталовложения — посевной фонд будущего экономического роста — быстро растут» и что «состояние рынка труда соответствует полной занятости». Но это не означает, что приближается агрессивный цикл повышения ставок. Он может начаться, а может и нет. Суть в том, что Уорш не хочет быть тем, кто подает рынку такой сигнал. Он хочет, чтобы инвесторы делали выводы самостоятельно: «Сами участники рынка должны отслеживать реальную информацию по всей экономике. Они должны приходить к собственным выводам».

Но как ФРС выбраться из того, что Уорш, ссылаясь на Бена Бернанке, назвал описанной в апреле 2004 года «проблемой зала зеркал»? Если рынок следит за ФРС, а ФРС следит за рынком, информационная ценность и рыночных цен, и коммуникаций ФРС сводится почти к нулю.

Эта петля обратной связи была полезна в дефляционном спаде после глобального финансового кризиса, когда мир рисковал застрять в депрессивной спирали, а денежно-кредитная политика, по выражению другого председателя ФРС, «толкала тянушуюся нитку»: неспособна восстановить скорость обращения денег и оживить «дух животных». ФРС была вынуждена направлять рынки к лучшим временам, иначе мрачные дни могли затянуться.

Но мы больше не живем в дефляционном мире. Нигде это не видно так ясно, как в Японии, где огромные объемы долга мало кого беспокоили в течение двух «потерянных десятилетий» ничтожной инфляции. Последние четыре года японская инфляция превышает целевой показатель Банка Японии, что побудило BOJ пять раз повысить ставки до самого высокого уровня за тридцать лет.

Более высокая инфляция также подтолкнула вверх доходности практически на всех рынках государственных облигаций развитых стран. Это сопровождается все более кричащими заголовками: в августе США разместили 30-летние облигации с самой высокой доходностью с 2001 года; доходность французских 10-летних облигаций достигла максимума с 2008 года — и так далее.

США тратят на проценты больше, чем на оборону

Эти опасения обоснованны. Чем больше высокозадолженные правительства вынуждены платить за обслуживание долга, тем меньше у них остается возможностей для других расходных обязательств. США теперь тратят на проценты больше, чем на оборону, причем обе статьи находятся на головокружительном уровне выше 1 триллиона долларов. Годовые процентные расходы США выросли до рекордных 18,5 процента доходов федерального правительства, превысив прежний пик 18,4 процента, установленный в 1991 году.

Важен не только масштаб, но и скорость: доля ВВП, расходуемая на процентные платежи, за четыре года выросла вчетверо. Так бывает, когда глобальная пандемия порождает больший долг, за которым следуют две войны, вызвавшие шоки предложения на сырьевых рынках. Вряд ли эта арифметика скоро изменится. Но есть и другая сторона баланса, способная принести облегчение: рост.

Уорш часто ссылался на темпы технологических изменений, прежде чем заключить, что «потенциал существенно более высокого роста увеличивается». В мире высокого роста и высокой инфляции более высокие ставки — не только рациональный ответ, но и не то, чего следует бояться.

Именно эту реакцию по Павлову Уорш стремится вытеснить из рынков. Почти два десятилетия вмешательств правительств и центральных банков ради предотвращения страшных кризисов приучили инвесторов верить, что более высокие ставки неизбежно ведут к катастрофе. Более того, сейчас существует ощущение, что саму волатильность следует избегать любой ценой.

Но жизнь всегда преподносит сюрпризы. Шоки будут всегда. Рынки должны пересматривать цены при получении новой информации, а не ждать указаний от иллюзорного всемогущего центрального банка, вводящего седативные препараты, чтобы облегчить любую неожиданную боль. Как сказал Уорш аудитории в Джексон-Хоул: «Если рынки существенно полагаются на сигналы ФРС, а ФРС полагается на рыночные цены, все мы с большей вероятностью окажемся слепы к новым событиям, с большей вероятностью будем застигнуты врасплох поворотом событий и с большей вероятностью допустим ошибки в политике».

При новом подходе Уорша рынкам придется терпеть больше краткосрочной волатильности в надежде избежать более серьезных долгосрочных ошибок. Им придется стоять на собственных ногах, а не получать разжеванный гладкий и предсказуемый путь в виде форвардного руководства центрального банка — практики, отточенной в годы после глобального финансового кризиса, заключающейся в предварительном обозначении вероятного будущего курса политики. Уорш, очевидно оптимистично настроенный в отношении перспектив экономики США, может даже приветствовать более высокие доходности в США, поскольку рынки способны частично выполнить ужесточение за него.

Это станет испытанием для его конечного начальника. Президент Трамп, выступая в Детройтском экономическом клубе в январе, высказал свое недовольство ФРС: «раньше, когда были хорошие показатели, ставки снижались… Когда есть хорошие новости, рынок должен расти, а не падать… У вас хороший квартал, а они хотят его убить, потому что они так ужасно боятся инфляции».

Уорш вряд ли изменит реакцию Трампа, поэтому вместо этого он пытается изменить реакцию рынка. Он намеренно ломает парадигму, согласно которой фондовые рынки могут расти только при снижении ставок. Напротив, он хочет, чтобы инвесторы приняли, что «ястребиная» ФРС может не только сосуществовать с процветающей экономикой и бодрыми фондовыми рынками, но и быть их естественным следствием. Будущее испытание покажет, действительно ли рынки усвоят эту рамку на будущих заседаниях ФРС и при выходе данных, где соблазн выискивать торговые сигналы в словах чиновников остается глубоко укорененным.

Послание Уорша просто: если более высокие ставки — это цена процветания, рынкам следует научиться с удовольствием ее платить.

Хелен Томас — основатель и генеральный директор BlondeMoney