Подразделения Уолл-стрита по управлению частным капиталом применяют классическую стратегию отношений с клиентами: они выдают кредиты под неликвидные частные акции основателям и ранним сотрудникам ведущих AI- и технологических компаний, делая ставку на то, что эти заёмщики станут исключительно состоятельными клиентами после выхода их компаний на биржу.

Этот подход приносит измеримые результаты. Goldman Sachs сообщил, что остатки по кредитам в рамках управления частным капиталом в Сан-Франциско выросли на 50% с 2023 года. JPMorgan зафиксировал десятикратный рост мирового спроса на кредитование в сегменте private banking за последние месяцы. Эти кредитные линии — не потребительское кредитование, а стратегические позиции, нацеленные на получение мандатов на андеррайтинг и отношений по управлению капиталом в момент выхода компаний-заёмщиков на биржу, что формирует крупнейшую с 2021 года волну IPO в США.

Конвейер от кредита до IPO

Основатели и ранние сотрудники частных компаний нередко сталкиваются со структурной финансовой проблемой: значительный капитал на бумаге, но ограниченные денежные средства на практике. Их состояние связано в акциях, которые нелегко продать, тогда как ипотека, налоговые обязательства и истекающие опционы на акции создают постоянную потребность в ликвидности.

Банки решают эту проблему, предоставляя кредиты под неликвидные акции с использованием таких инструментов, как краткосрочные необеспеченные кредиты и кредиты под залог акций. Основатель получает ликвидность без размытия своей доли. Банк приобретает отношения, которые обеспечивают ему выгодные позиции для участия в андеррайтинге и управлении капиталом при выходе компании на биржу.

Кредитование под залог акций до IPO — не новая практика: крупные банки предлагают такие инструменты уже много лет. Изменились масштабы и концентрация Exposure в AI-компаниях, где частные оценки достигли уровней, ранее наблюдавшихся только среди публичных мегакапов. Количество заёмщиков с бумажными пакетами на сотни миллионов и миллиарды долларов существенно выросло по мере того, как компании вроде OpenAI, Anthropic и SpaceX проводили беспрецедентные частные раунды по возрастающим оценкам.

Morgan Stanley продемонстрировал потенциальную доходность этой модели, получив более 70 миллиардов долларов чистых новых активов от IPO только во II квартале 2026 года, в основном за счёт SpaceX.

Историческое окно IPO

Активность на рынке IPO в США в 2026 году достигла исключительных уровней. Размещения, исключая SPAC и финансовые структуры, привлекли около 230 миллиардов долларов с начала года — уровень, не наблюдавшийся с времен бычьего рынка 2021 года.

Этот всплеск последовал за продолжительным затишьем на публичных рынках. Рост процентных ставок и сжатие оценок на протяжении 2022 и 2023 годов фактически закрыли окно IPO для большинства технологических компаний, сформировав отложенный массив созревших частных фирм, перенёсших листинг. Волна 2026 года представляет собой частичную реализацию этого массива, теперь усиленную энтузиазмом в секторе AI, который вывел частные оценки на рекордные уровни.

Ожидаемое IPO SpaceX на 75 миллиардов долларов, запущенное в июне, стало главной историей. Anthropic, оценённый в 965 миллиардов долларов, может выйти на биржу уже в октябре 2026 года. OpenAI уже конфиденциально подал заявку на собственное публичное размещение.

Юридическая фирма Addleshaw Goddard сообщила, что объём сделок по кредитованию под залог акций удвоился в период с декабря 2025 года по июль 2026 года, что свидетельствует о быстром масштабировании инфраструктуры, обеспечивающей эти транзакции, по всей финансовой системе.

Значение для криптовалют и DeFi

Механизм кредитования под залог акций перекликается с одной из ключевых функций децентрализованных финансов: он позволяет держателям волатильных или неликвидных активов брать кредиты под их обеспечение, не прибегая к продаже. Разница заключается в том, что Уолл-стрит применяет эту модель к долям в частном капитале, а не к ETH или BTC.

Приток капитала от AI-IPO имеет прямые последствия для крипторынков. Приблизительно 230 миллиардов долларов, направляемых в новые технологические размещения, — это капитал, конкурирующий с цифровыми активами за место в портфельном распределении.

Эта тенденция также создаёт прецедент для токенизированного капитала и кредитования on-chain. Традиционные финансы фактически воссоздают в индивидуальной и дорогостоящей форме то, что DeFi-протоколы вроде Aave и Compound реализуют программно. Если бы частные акции можно было токенизировать и использовать как обеспечение в DeFi-протоколах, прирост эффективности был бы значительным. Несколько стартапов уже разрабатывают решения в этой области, хотя регуляторный путь для токенизированных частных ценных бумаг в большинстве крупных юрисдикций остаётся неопределённым.

Факторы риска

Бум кредитования сопряжён с заметным риском. Банки выдают кредиты под активы, не имеющие публичного рынка, ежедневной переоценки и достаточной ликвидности. Если окно IPO закроется — будь то из-за макроэкономического шока, регуляторных изменений или рыночной усталости, — эти кредиты станет значительно сложнее оценить и, возможно, труднее взыскать.

В 2022 году, когда технологические оценки рухнули, кредиты основателям под залог акций стали проблемными в ряде учреждений. Текущая концентрация кредитования в AI-компаниях добавляет уровень секторального риска, заслуживающий внимания, особенно учитывая, что частные оценки AI-компаний в ряде случаев превысили оценки устоявшихся публичных технологических компаний с сопоставимым или большим объёмом выручки.