USDe от Ethena стремительно стал доминирующим источником долларовой ликвидности на Robinhood Chain, увеличившись примерно с 17 миллионов долларов месяц назад до приблизительно 253 миллионов долларов — почти 43% от общего объема стейблкоинов сети, согласно данным The Block.

Этот рост заслуживает внимания, поскольку USDe функционирует не просто как цифровой доллар. Это синтетический доллар, созданный для поддержания своего паритета за счет криптоактивов в сочетании с компенсирующими позициями по деривативам. Запущенный Ethena в декабре 2023 года, USDe вырос до одного из крупнейших долларовых активов без фиатного обеспечения на рынке криптовалют, а его общий объем поставки ставит его в один ряд с ведущими стейблкоинами — хотя он опирается на принципиально иной механизм поддержания стоимости. Его стремительное расширение на Robinhood Chain указывает на то, что капитал, поступающий в сеть, может искать возможности за пределами простых торговых площадок.

Эта тенденция отражает более широкий сдвиг в том, как криптовалютные инвесторы используют стейблкоины — не только как средство обмена между токенами, но и как оборотный капитал для протоколов DeFi, обеспечение и стратегии получения доходности. В экосистеме Layer-2 глубокая ликвидность стейблкоинов исторически была необходимым условием для устойчивого роста DeFi, поскольку она позволяет масштабировать кредитование, заимствование и автоматизированный маркет-мейкинг.

Долларовая база смещается в сторону доходности

Robinhood Chain — это сеть Layer-2, построенная на технологии Ethereum, обеспечивающая быстрые и не требующие разрешений транзакции. Robinhood разработала инфраструктуру для поддержки токенизированных акций, реальных активов и других финансовых приложений onchain, при этом ETH выступает в качестве газового токена. Сеть выходит на конкурентный рынок Layer-2, где такие устоявшиеся цепи, как Base, Arbitrum и Optimism, уже привлекли миллиарды долларов в виде стейблкоинов и DeFi-активности.

Расширяющаяся долларовая база сети теперь включает как традиционные, так и синтетические стейблкоины. USDG, выпущенный Paxos, поддерживает свою стоимость на уровне доллара за счет обеспечения резервами. USDe функционирует иначе. Согласно данным Ethena, протокол удерживает криптоактивы, хеджируя ценовой риск через фьючерсные или бессрочные контракты.

В результате USDe классифицируется как синтетический доллар, а не как традиционный стейблкоин с фиатным обеспечением. Соответствующий профиль рисков также отличается, включая риски, связанные с ликвидностью рынка деривативов, ставками финансирования, хранением и торговлей — все они задокументированы в официальных материалах Ethena.

Сам по себе USDe не генерирует автоматически доход для держателей. Пользователи могут стейкать USDe для получения sUSDe — версии с вознаграждениями, доход от которой формируется в рамках более широкой дельта-нейтральной стратегии Ethena. Источник доходности — в основном ставки финансирования, получаемые по коротким позициям по бессрочным фьючерсам, удерживаемым в рамках хеджирования — означает, что доходность может колебаться в зависимости от общих рыночных условий.

Это различие подчеркивает значимость роста USDe на Robinhood Chain. Он может обеспечивать долларовую ликвидность для DeFi, оставаясь при этом частью экосистемы доходности, присущей криптовалютам.

Аналитики The Block интерпретировали быстрый приток средств как свидетельство того, что капитал депонируется и удерживается в сети, а не просто проходит через нее транзитом.

Если эта тенденция сохранится, растущие резервы стейблкоинов могут обеспечить дополнительный капитал для кредитования, торговли и других onchain-активностей — даже без соответствующего увеличения числа пользователей.

Транзакции растут, а рост числа пользователей замедляется

Транзакционная активность на Robinhood Chain резко возросла. В течение недели, упомянутой The Block, сеть в среднем обрабатывала около 11,6 миллиона транзакций в день, что примерно на 30% больше по сравнению с предыдущей неделей. Общая заблокированная стоимость (TVL) достигла около 473 миллионов долларов, а по последним данным DeFiLlama она приближается к 493 миллионам долларов.

Рост числа пользователей, однако, значительно отстает. Количество ежедневных активных аккаунтов выросло примерно на 3,3% по сравнению с предыдущей неделей, но оставалось примерно на 11% ниже пикового значения, зафиксированного 16 июля. Небольшой всплеск активности последовал после листинга CASHCAT — нового мемкоина, связанного с классическим маскотом Robinhood — в приложении Robinhood, однако средненедельный показатель существенно не изменился.

В этом контексте расширение USDe лучше понимать как историю движения капитала, а не как историю роста числа пользователей. В сеть поступает больше долларов, но активная пользовательская база не растет сопоставимыми темпами.

Мемкоины, а не токенизированные акции, доминируют на раннем этапе

Хотя долгосрочное видение Robinhood для этой цепи сосредоточено на токенизированных ценных бумагах, именно мемкоины обеспечили подавляющую часть ее ранней активности.

OAK Research установила, что более 99% объема торгов на цепи пришлось на торговлю мемкоинами. Компания также сообщила, что на Uniswap пришлось почти 66,4% комиссий за приложения с момента запуска.

CASHCAT сыграл значительную роль в этой динамике. По данным OAK, за семь дней токен вырос более чем на 5 500% и приблизился к рыночной капитализации около 200 миллионов долларов.

OAK полагает, что Robinhood Chain имеет потенциал стать серьезным конкурентом на рынке Layer-2, если компания сможет преобразовать раннюю спекулятивную активность в более широкое внедрение.

В настоящее время Robinhood фактически реализует две различные стратегии через одну и ту же сеть. Мемкоины привлекают спекулятивных инвесторов и генерируют значительный объем торгов, в то время как такие активы, как USDe, формируют долларовую ликвидность для поддержки DeFi-активности. Ключевой вопрос заключается в том, сможет ли Robinhood преобразовать эту первоначальную волну спекуляций в устойчивое финансовое вовлечение, которое предполагает ее стратегия токенизации.