Пара USD/JPY остаётся в центре внимания валютных рынков на этой неделе. По мере роста цен на нефть и доходности облигаций пара постепенно приближается к новым 40-летним максимумам. После непродолжительной паузы в мае рост в последние недели был преимущественно однонаправленным, хотя его темпы оставались умеренными — участники рынка старались не форсировать движение слишком агрессивно.

Небольшое потрясение возникло в начале июля, однако с тех пор трейдеры приобрели уверенность в дальнейшем росте USD/JPY, особенно на фоне возобновления конфликта между США и Ираном.

Хотя официальные лица в Токио периодически прибегали к словесным интервенциям, MUFG полагает, что текущая динамика цен по паре USD/JPY пока не оправдывает фактической интервенции со стороны Министерства финансов. В Японии именно Министерство финансов принимает решение о целесообразности валютной интервенции, тогда как Банк Японии обычно проводит соответствующие операции от его имени. Официальные лица неоднократно подчёркивали, что скорость и хаотичность валютных движений имеют большее значение, чем любой конкретный уровень обменного курса, что делает волатильность важной составляющей при оценке необходимости интервенции.

«Курс USD/JPY достиг самого высокого уровня с декабря 1986 года, и что примечательно — это не привлекает почти никакого внимания. Поскольку движение представляет собой медленное постепенное повышение, а уровни волатильности в целом по G10 и по паре USD/JPY настолько низки, у Министерства финансов просто нет оснований для интервенции. Одномесячная подразумеваемая волатильность USD/JPY на прошлой неделе опустилась ниже 6% впервые с февраля 2022 года», — отмечает MUFG.

Банк также указал на комментарии министра финансов Катаямы, который объяснил ослабление иены главным образом ухудшением ситуации на Ближнем Востоке, но заявил, что власти «предпримут надлежащие и решительные действия в любое время, should the need arise».

MUFG отметило, что оговорка «в случае необходимости» свидетельствует о меньшей степени срочности по сравнению с предыдущими эпизодами, предшествовавшими фактической интервенции. По мнению банка, изменение тональности в Токио может указывать на растущее смирение и неохотное принятие ослабления иены при условии, что снижение остаётся постепенным.

Часть готовности мириться с медленным дальнейшим ростом USD/JPY, вероятно, связана с ухудшением фундаментальных показателей самой иены. Возобновление конфликта между США и Ираном означает, что Япония продолжит испытывать давление из-за сокращения предложения нефти, а рост энергетических затрат будет тяжёлым бременем для бизнеса и усилит инфляционные опасения. Инфляция издержек также проникает в более широкую экономику, что усложняет задачу Банка Японии по использованию инфляции, обусловленной ростом заработной платы, в качестве ключевого основания для дальнейшего повышения ставок. Эти факторы действуют на фоне замедления экономики и нарастающих фискальных опасений.

Дилемма для политиков заключается в том, что ослабление иены может повысить затраты на импорт именно в тот момент, когда домохозяйства и компании уже чувствительны к ценам на энергоносители, однако интервенция, как правило, более оправдана, когда власти могут сослаться на хаотичные условия торговли, а не на устойчивый тренд. Это делает предстоящие изменения подразумеваемой волатильности, риторику официальных лиц, цены на нефть и глобальную разницу доходности важными индикаторами для оценки того, меняется ли позиция Токио.

С учётом этих условий официальные лица в Токио, вероятно, продолжат использовать угрозу интервенции для смягчения ослабления иены до тех пор, пока эта стратегия остаётся эффективной. Любая интервенция, которая будет немедленно нейтрализована рыночными силами и потоками капитала, лишь снизит доверие к последующим действиям и их эффективность. Эта динамика всё больше превращается в психологическое противостояние, при котором достоверность самой угрозы интервенции служит основным инструментом воздействия на динамику пары USD/JPY.