Госдолг США достиг $40 трлн в среду после роста на $1 трлн за три месяца и на $3 трлн за последние 12 месяцев. По мнению Wolf Street, ускорению роста способствовали налоговые сокращения, расточительные расходы, война в Иране и возвраты тарифов, спровоцированные решением Верховного суда.

Эти триллионы финансировались через крупные аукционы Казначейства неделя за неделей, включая продажи на $742 млрд на аукционах на прошлой неделе. Повторяющиеся в Конгрессе ритуалы вокруг потолка госдолга, как говорится в статье, лишь создавали видимость ровных участков на графике долга, за которыми следовали компенсирующие скачки.

Из $40 трлн казначейских бумаг $32,3 трлн находятся в категории «held by the public», то есть обращаются на рынке и принадлежат инвесторам, хедж-фондам, участвующим в basis trade, банкам, страховым компаниям, Федеральной резервной системе, другим центральным банкам и сопоставимым покупателям. Из этой суммы $9,3 трлн находятся за рубежом. Некоторые казначейские бумаги не торгуются публично, включая сберегательные облигации Series I, или I-bonds.

Оставшиеся $7,7 трлн находятся у федеральных пенсионных фондов, трастовых фондов Social Security и других внутренних государственных счетов. Эти суммы причитаются получателям соответствующих счетов и представляют собой реальный долг, но они не обращаются на рынке и не подвержены секундным колебаниям цен.

Wolf Street пишет, что за последние три месяца инвесторам пришлось поглотить $1 трлн новых казначейских бумаг — именно это и означает рост объема «held by the public» на такую величину. Новый объем предложения нужно было купить дополнительно к рефинансированию погашаемого долга, а для этого нужно было привлечь новых покупателей на рынок.

По словам статьи, именно в этом и заключается роль доходности. Доходности росли в течение этих трех месяцев, пока не стали достаточно привлекательными — аукцион за аукционом — чтобы привлечь достаточно покупателей, несмотря на опасения по поводу инфляции, безответственных государственных расходов и еще более высоких доходностей в будущем. В этом смысле, как пишет статья, доходность выполнила свою функцию.

Однако рост доходностей стал проблемой для министра финансов Скотта Бессента. 30-летняя казначейская облигация на прошлой неделе была продана на аукционе с доходностью 5,22% — самой высокой аукционной доходностью с 2001 года — а затем к понедельнику выросла до 5,31%.

В среду Министерство финансов объявило, что удвоит выкуп казначейских бумаг — программу, которую бывшая министр финансов Джанет Йеллен запустила в апреле 2024 года после того, как доходность 10-летних казначейских бумаг ненадолго превысила 5% в октябре 2023 года.

В отличие от Федеральной резервной системы, Минфин не может создавать деньги. Чтобы выкупать старые бумаги, ему приходится продавать новые, поэтому программа выкупов по сути является обменом долга. Wolf Street отмечает, что Бессент мог бы добиться похожего результата в гораздо большем масштабе, оставив аукционы долгосрочных нот и облигаций без изменений, но увеличив выпуск T-bills, тем самым сместив заимствования в сторону более коротких сроков погашения. По словам статьи, Казначейство уже делает это.

Тем не менее, объявление выглядело как попытка успокоить рынок облигаций в тот день, когда госдолг США достиг $40 трлн. Долгосрочные доходности сразу снизились после заявления, хотя повышенные объемы выкупов начнут действовать только 9 сентября. Даже тогда эти суммы невелики по сравнению с $1 трлн нового долга, который инвесторы должны поглощать каждые три-пять месяцев в дальнейшем, и ничтожны по сравнению с $40 трлн находящихся в обращении казначейских бумаг.

Этот масштаб важен, потому что доходности казначейских бумаг помогают определять стоимость финансирования правительства в реальном времени по мере продажи нового долга и рефинансирования старого. Wolf Street пишет, что доходности все равно должны оставаться достаточно высокими, чтобы привлекать покупателей примерно на дополнительные $1 трлн казначейских бумаг каждые три-пять месяцев, одновременно компенсируя опасения по поводу инфляции, расточительности правительства и риска того, что новое предложение толкнет доходности еще выше.

В статье утверждается, что Бессент не может изменить объем долга, поступающего на рынок. Его задача, говорится в статье, — продавать эти облигации, невзирая ни на что, и по минимально возможной доходности.

Там же добавляется, что объявления об обмене долга вряд ли изменят эти базовые рыночные условия. В начале августа еще одно связанное с Минфином заявление — описанное Wolf Street как «big kahuna» совместная интервенция США и Японии — за два дня снизило доходность 30-летних бумаг на 11 базисных пунктов, с 5,28% в пятницу, 31 июля, до 5,17% во вторник, 4 августа, причем большая часть движения произошла сразу после объявления. Эффект оказался временным, и затем доходность снова стала колебаться вверх, достигнув 5,31% в понедельник.

В среду, после последнего объявления Минфина, доходность 30-летних казначейских бумаг снизилась на 9 базисных пунктов, после снижения на 3 базисных пункта днем ранее, и закрылась на уровне 5,19%. Wolf Street назвала это «просто еще одной неровностью в тренде».