Вечные фьючерсы, знакомые криптотрейдерам на офшорных биржах, получили регулируемый путь на рынок акций США. Предлагаемые продукты сохранят такие особенности, как отсутствие даты экспирации и выплаты фандинга, но будут торговаться по графику фондового рынка и предлагать значительно меньшее плечо.

Вечные фьючерсы на акции США, как правило, будут ограничивать плечо на уровне около 6.7x. Предложения, поданные Coinbase Derivatives и Kalshi, предусматривают закрытие в пятницу днем и возобновление торговли в воскресенье вечером. Дизайн Coinbase предполагает почасовой фандинг, тогда как Kalshi — ежедневный. Существующие вечные фьючерсы на акции Coinbase являются продуктом Coinbase Bermuda для соответствующих юрисдикций и не связаны с потенциальным предложением в США.

В заявлении от 3 ноября председатель CFTC Майкл Селиг сообщил, что вечные фьючерсы на отдельные акции могут начать торговаться на designated contract markets, которые также зарегистрированы через уведомление в SEC как национальные фондовые биржи для security futures. На практике площадка должна иметь статус у обоих регуляторов, прежде чем листить такие контракты. Продукты считаются одобренными в соответствии с Регламентом CFTC 40.3 — процедурой, при которой биржа запрашивает одобрение нового продукта у Комиссии вместо самосертификации. В заявлении CFTC не названы ни площадка запуска, ни конкретная акция.

Два предложения бирж, поданные 18 сентября, включая одно от Coinbase Derivatives, дают наиболее ясное представление о том, как эти продукты могли бы работать для трейдеров, привыкших к крипто-перпетуалам.

Что переносится из крипто-перпетуалов

Ключевая механика знакома. Вечный контракт не имеет даты экспирации и не переходит на новый контрактный месяц. Выплаты фандинга между длинными и короткими позициями помогают удерживать цену контракта вблизи референсной цены. По стандартной схеме лонги платят шортам, когда перпетуал торгуется с премией к этой цене, а шорты платят лонгам, когда он торгуется с дисконтом.

Как и на крипто-платформах, переполненная длинная позиция может требовать многократных выплат фандинга. Отсутствие экспирации, следовательно, не устраняет издержки удержания позиции с течением времени.

Однако меняется значительная часть окружающей структуры. Согласно уведомлению о правилах Coinbase Derivatives, контракты не предоставляют права собственности на базовую акцию. Длинная позиция не даст держателю акций или права голоса. Корпоративные события вместо этого будут влиять на позицию через условия контракта.

Предлагаемые правила Coinbase предусматривают, что обычные денежные дивиденды будут отражаться через рыночное ценообразование и фандинг, тогда как сплиты акций и исключительные события могут привести к корректировкам контракта. У крипто-перпетуалов, как правило, нет аналогичного обращения с дивидендами, поскольку токены не платят дивиденды и редко подвергаются сплитам.

Торговая неделя вместо рынка 24/7

Календарь — одно из главных отличий для криптотрейдеров. Биткоин-перпетуалы могут реагировать на новости субботы сразу же. Оба предложения по перпетуалам на акции предусматривают закрытие в пятницу днем и открытие в воскресенье вечером. Поэтому новости выходных достигнут этих контрактов за часы до открытия фондового рынка в понедельник, но не в момент их появления.

Файлы от 18 сентября описывают предлагаемые торговые окна, графики фандинга и периоды его приостановки. Оба контракта будут рассчитываться в денежной форме. Финальные условия могут отличаться от предложений. Соответствующие документы доступны от Coinbase Derivatives и Kalshi.

Именно в фандинге расходятся два дизайна, особенно вокруг корпоративной отчетности. Компания может отчитаться после закрытия рынка в 16:00, в то время как оба вечных контракта продолжат торговаться вечером, когда обычная сессия акции закрыта.

По предложению Kalshi премия, сформировавшаяся в эти часы, не войдет в расчет фандинга, поскольку премии будут фиксироваться только в течение обычной сессии акции. Coinbase привяжет приостановки фандинга к собственному контрактному рынку, а не к часам фондового рынка.

Криптотрейдеры часто рассматривают фандинг как индикатор позиционирования в реальном времени. Для перпетуала на акции полезность этого сигнала будет зависеть от финальных условий контракта, включая то, какая цена представляет акцию, пока ее обычная сессия закрыта, и учитывается ли вечерняя премия. Одна и та же акция может, следовательно, иметь разную стоимость удержания на ночь на разных площадках.

Плечо остается однозначным

Общее требование маржи для security futures составляет 15% текущей рыночной стоимости позиции, что эквивалентно максимуму примерно в 6.7x к обеспечению. Это значительно ниже плеча, доступного на многих офшорных площадках крипто-перпетуалов.

Предложение Kalshi устанавливает минимальное требование маржи в 15.5%, или примерно 6.5x. Биржи и посредники могут требовать больше, а компенсирующие позиции могут претендовать на иной режим.

Гипотетическая позиция при минимуме в 15%, до фандинга и комиссий, выглядела бы так:

• Стоимость контракта: $10,000
• Внесенная маржа: $1,500
• Движение цены контракта против позиции: 5%
• Убыток: $500, или около одной трети маржи

Пониженное плечо не устраняет риски, связанные с отдельными акциями. Дни отчетности могут давать движения такого масштаба, а фандинг и комиссии добавят к издержкам. Маржин-колл или принудительная ликвидация могут произойти задолго до полной потери обеспечения, оставляя меньше пространства, чем можетsuggestировать заявленное значение плеча.

У Coinbase будет два типа перпетуалов на акции

Coinbase уже предлагает перпетуалы на акции, но ее страница деривативов идентифицирует этот продукт как предложение Coinbase Bermuda для соответствующих юрисдикций. Заявление от 3 ноября касается бирж США, зарегистрированных у обоих регуляторов — структуры, в рамках которой Coinbase Derivatives подало свое предложение.

Офшорный продукт и потенциальный листинг в США разделяют бренд Coinbase, но будут работать через разные юридические лица, правила и требования к правомочности клиентов. Поэтому юридическое лицо, названное в договоре счета, важнее логотипа в приложении.

Путь Hyperliquid в США остается отдельным

То же разграничение относится к Hyperliquid. Его предполагаемый путь в США зависит от одобренных счетов у регулируемого посредника, а планируемый ICE рынок США для перпетуалов Hyperliquid, по сообщениям, ожидает одобрения. Заявление CFTC не упоминает ни один из планов и не открывает новый доступ для американских клиентов к рынкам, уже работающим на Hyperliquid.

Брокерский счет заменяет биржевой кошелек

На офшорной крипто-платформе обеспечение хранится по условиям самой платформы и законам ее юрисдикции. На рынке США правила счетов security futures позволяют посреднику вести позиции либо на фьючерсном счете, либо на счете ценных бумаг.

Обеспечение на фьючерсном счете подчиняется требованиям сегрегации Закона о товарных биржах. Счет ценных бумаг вместо этого следует правилам защиты клиентов законодательства о ценных бумагах. Брокер обязан сообщить клиенту, какая структура применяется.

Для трейдеров, переживших крахи офшорных бирж, это раскрытие отвечает на центральный вопрос о хранении средств: по каким правилам удерживаются деньги, если компания становится неплатежеспособной.

SIFMA выражает опасения по поводу ночной торговли

За день до объявления SIFMA попросила регуляторов разрешить дополнительный анализ перпетуалов на акции. Ассоциация индустрии ценных бумаг указала на торговлю в периоды меньшей ликвидности, риск кросс-рыночных манипуляций, возможное влияние на базовые акции и нерешенные вопросы классификации продуктов. Ее позиция изложена в письме регуляторам.

Эти опасения касаются тех же вечерних часов, которые криптотрейдеры могут считать центральной особенностью продуктов. Неликвидный рынок после закрытия может двигать перпетуал без соответствующего движения акции. Регуляторам и операторам рынков также понадобится надзор, способный связывать активность через рынки, управляемые разными организациями. Письмо SIFMA изложило позицию индустрии, оставив одобрение в силе.

Подтверждение того, что контракты действительно запущены, потребует уведомления о листинге с указанием конкретных акций, даты запуска и финальных условий фандинга. Пока такого уведомления нет, сентябрьские предложения остаются наиболее ясным ориентиром того, как крипто-стиль перпетуал мог бы работать по правилам фондового рынка США. Ночная сессия, отмеченная SIFMA, остается частью дизайна, требующей наибольшего внимания.