2 ноября ARK Invest еще больше сместила портфель в сторону компаний с экспозицией на USDC, нарастив позиции в Circle и Coinbase в своих флагманских биржевых фондах и продав 342 545 акций Bullish за две торговые сессии.

Согласно уведомлению о сделках ARK от 2 ноября, покупки и продажи охватили ARK Innovation ETF (ARKK), ARK Next Generation Internet ETF (ARKW) и ARK Fintech Innovation ETF (ARKF). Эти операции продолжают серию сделок, о которых сообщило Investing.com со ссылкой на раскрытие ARK от 30 октября.

Покупки пришлись на промежуток между двумя отчетностями

Coinbase уже опубликовала квартальный отчет 10-Q, поэтому ARK наращивала позицию в бирже, располагая ее новейшими данными по стейблкоинам. Отчет Circle выйдет 4 ноября, а Bullish отчитается 18 ноября. ARK добавила к позиции в Circle за два дня до публикации результатов этой компании и сократила Bullish более чем за две недели до ее следующего отчета.

Насколько сильно каждый бизнес зависит от USDC

Три компании получают выручку от USDC и крипторынков в совершенно разных пропорциях:

• Circle (2-й квартал 2026): около 95% совокупной выручки и резервного дохода пришлось на резервный доход от USDC.
• Coinbase (3-й квартал 2026): 26,4% чистой выручки пришлось на стейблкоины.
• Bullish (2-й квартал 2026): 68% скорректированной выручки пришлось на подписки, услуги и другие направления.

Таким образом, сравнение идет не между тремя эквивалентными криптобизнесами: Circle сосредоточена на резервном доходе, Coinbase совмещает стейблкоин-выручку с трейдингом, а у Bullish более широкий портфель услуг.

Отчет 10-Q Coinbase показывает, что стейблкоин-направление занимает больший вес, чем год назад. Выручка от стейблкоинов снизилась примерно на 5% до 306,9 млн долларов, тогда как транзакционная выручка упала на 44% до 590,2 млн долларов. Поскольку трейдинг сократился гораздо быстрее, доля стейблкоинов выросла с примерно 18% чистой выручки в третьем квартале 2025 года до более чем четверти сейчас.

Circle находится на противоположном конце этой шкалы. Ее результаты за второй квартал показали 701 млн долларов совокупной выручки и резервного дохода, что на 7% больше, чем годом ранее, причем резервы генерируют почти все это. Но удержать этот доход — отдельная задача: расходы на дистрибуцию, транзакции и прочие затраты составили 412 млн долларов — почти 59 центов с каждого доллара выручки — в основном в виде выплат партнерам по дистрибуции.

Владение обоими концами одного платежа

Большая часть этих дистрибуционных выплат уходит Coinbase — схему разбирает Coindoo в своем разборе того, как Circle и Coinbase делят доход от USDC. Для ARK это меняет смысл двух покупок в совокупности. Деньги, покидающие Circle как расходы на дистрибуцию, вновь появляются как стейблкоин-выручка Coinbase, поэтому владение обеими акциями означает участие в одном пуле дохода, а не удвоение ставки на него. Изменение того, как две компании делят этот доход, меньше влияет на держателя обеих бумаг, чем изменение размера самого пула.

Пул зависит от двух факторов: объема USDC в обращении и доходности его резервов. Во втором квартале Circle они действовали в противоположных направлениях. Средний объем USDC в обращении вырос на 25% в годовом выражении, однако резервный доход увеличился лишь на 5%, поскольку ставка доходности резервов упала на 66 базисных пунктов.

Это самый веский аргумент против сделки. Большие остатки не превращаются в больший доход при падении краткосрочных ставок, и обе акции несут одинаковую процентную экспозицию. Одновременное владение Circle и Coinbase концентрирует этот риск, а не распределяет его.

Bullish, которую продает ARK, меняет облик

Bullish зарабатывает совершенно иначе. Во втором квартале компания отчиталась о скорректированной выручке в 92,6 млн долларов — показателе вне IFRS. Из них 29,9 млн долларов пришлись на транзакции, остальное — на подписки, услуги и другие направления, такие как данные, индексы, медиа и услуги ликвидности CoinDesk.

Этот состав изменится, если состоится ожидаемое поглощение. В мае Bullish согласилась купить регистратора Equiniti в рамках сделки на 4,2 млрд долларов, включающей 1,85 млрд долларов принятого долга и около 2,35 млрд долларов акциями Bullish. По данным, озвученным на инвесторском звонке, поданном в SEC, менеджмент оценил долю акций примерно в 61 млн новых акций. В подаче от 28 октября Bullish рассчитала полное разводненное количество акций около 156 млн, значит, сделка добавит новые акции в объеме около 39% этой базы. Закрытие ожидается в январе 2027 года при условии получения регуляторных одобрений.

ARK ранее уже покупала Bullish, включая покупки, которые Coindoo освещал в сентябре 2025 года. Последние продажи сокращают позицию в компании, чья база выручки, количество акций и основной бизнес через год могут выглядеть совершенно иначе.

Где три позиции сейчас находятся в ARKK

Файл Holdings ARK от 2 ноября показывает, что две компании, связанные с USDC, вместе занимают более чем пятикратный вес Bullish в флагманском фонде. Поскольку веса также движутся вместе с ценами акций, файл отражает текущее состояние позиций, а не то, сколько добавили два дня покупок.

Что может подтвердить отчетность Circle от 4 ноября

Circle отчитается 4 ноября, вебинар в 8:00 по восточному времени. Ее третий квартал охватывает тот же период с июля по сентябрь, что и 10-Q Coinbase, поэтому обе стороны разделения дохода USDC можно сопоставить между собой.

Три строки, на которые стоит смотреть в отчете Circle за 3-й квартал:

1. Резервный доход по сравнению с прошлым годом. Если он вырос при сокращении стейблкоин-выручки Coinbase, доля Coinbase уменьшилась. Если он тоже упал, снижение доходностей сжало сам пул.
2. Средний USDC против ставки доходности резервов. Отомрат ли рост остатков падению доходностей, которое ограничило рост резервного дохода во 2-м квартале однозначными цифрами.
3. Расходы на дистрибуцию в доле выручки. Динамика здесь покажет, захватывают ли партнеры больше или меньше каждого резервного доллара, что перераспределяет стоимость между двумя позициями ARK, не меняя их совокупный пул.

Если резервный доход Circle устоит при снижении ставок, уклон в сторону USDC в последних сделках ARK получит более прочное основание. Если доходности снова нивелируют рост остатков, обе новые позиции столкнутся с одинаковым давлением одновременно.