Государственный долг США превысил размер экономики, вызывая фискальные и рыночные опасения

Ричард Миллс

США имеют самый большой государственный долг в мире — 39 триллионов долларов. Хотя отношение долга США к ВВП, составляющее 122%, ниже показателей Японии (204%) и Сингапура (172%), экономисты отмечают, что масштаб американского долга имеет значение, поскольку он ограничивает набор инструментов, доступных Федеральной резервной системе и правительству.

Инвесторы требуют более высокой доходности по долгосрочным облигациям США, а федеральный дефицит приближается к 2 триллионам долларов. Правительство может финансировать этот разрыв только за счёт новых заимствований или эмиссии денег, что несёт инфляционные риски.

Растут опасения не только относительно способности Вашингтона и дальше финансировать дефицит и долг, но и относительно того, что инфляция может подорвать доходы держателей облигаций. Если это произойдёт, некоторые наблюдатели полагают, что спрос на казначейские облигации США может существенно ослабнуть.

Дефицит и процентные платежи

Высокие процентные ставки и крупные затраты на обслуживание краткосрочного долга вынуждают правительство США тратить более 1 триллиона долларов в год на чистые процентные платежи. Эти расходы вытесняют государственные инвестиции, увеличивают федеральный дефицит и повышают риск роста налогов или сокращения важнейших программ.

Интенсивные государственные заимствования также оттягивают капитал из частных рынков, повышая стоимость кредитования для бизнеса и потребителей. Со временем высокие кредитные издержки могут замедлить расширение компаний и рост производительности. Если правительство ответит печатанием денег или постоянным наращиванием дефицита, это грозит дополнительным инфляционным давлением.

По данным Bloomberg, в четверг, 13 августа, правительство США предложило к продаже 30-летние облигации на 25 миллиардов долларов с доходностью 5,24% — это самый высокий уровень за 25 лет и самая высокая стоимость заимствований с 2001 года.

В материале отмечается, что в этом году долгосрочные доходности превысили 5% на фоне опасений инвесторов, что рост цен на энергоносители усилит ценовое давление и вынудит ФРС удерживать ставки на повышенном уровне в течение многих лет. Также отмечается, что проценты по государственному долгу остаются ключевым фактором роста бюджетного дефицита. С начала текущего финансового года эта сумма составила 1,17 триллиона долларов, увеличившись на 15% в том числе из-за более высокой доходности казначейских облигаций.

По мере ослабления традиционного спроса на казначейские облигации на рынок вышли покупатели из частного сектора, но лишь при более высокой доходности. Стратег Bloomberg Брендан Фэган заявил: «Заимствования на новых многолетних максимумах могут просто стать нормой с этого момента».

Согласно новому отчёту Бюджетного управления Конгресса (CBO), государственный долг, приближающийся к 40 триллионам долларов, теперь обходится Казначейству более чем в 3 миллиарда долларов в день на обслуживание. Процентные платежи по долгу выросли на 117 миллиардов долларов, или на 14%, по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Сторонники жёсткой бюджетной дисциплины указывают, что дефицит за первые 10 месяцев текущего финансового года составил 1,8 триллиона долларов — на 169 миллиардов больше, чем за аналогичный период годом ранее. CBO прогнозирует, что дефицит за весь год достигнет 2,1 триллиона долларов, что на 200 миллиардов больше февральского прогноза.

Bipartisan Policy Center отметил, что дефицит каждого года добавляется к и без того огромному государственному долгу, а процентные издержки дополнительно разгоняют рост расходов. К концу июня накопленный дефицит федерального правительства за 2026 финансовый год составил 1,4 триллиона долларов — на 3% больше, чем годом ранее. Доходы с начала финансового года выросли на 4%, а расходы — на 3%.

Основатель Bridgewater Associates Рэй Далио предупреждал об «инфаркте, вызванном долгом», поскольку платежи по долгу вытесняют государственные расходы.

Отношение долга к ВВП

Проблема долга и дефицита США выглядит ещё серьёзнее при сравнении с ВВП: государственный долг теперь превышает размер экономики.

В последний раз отношение долга США к ВВП превышало 100% в 1946 году, после Второй мировой войны. Новый рубеж был достигнут 31 марта, когда находящийся в руках публики долг США достиг 31,265 триллиона долларов, или 100,2% ВВП, по данным Atlantic Council.

Президент и генеральный директор Atlantic Council Фредерик Кемпе написал, что настоящая проблема долга свыше 100% ВВП состоит в том, что он ограничивает выбор и сокращает возможности реагирования на кризисы, включая финансовые потрясения, глобальные конфликты или стихийные бедствия внутри страны.

Вашингтон теперь тратит на процентные платежи больше, чем на многие ключевые государственные функции. На протяжении десятилетий расходы США на оборону примерно вдвое превышали чистые процентные платежи. В 2024 году чистые процентные платежи превысили оборонные расходы. CBO прогнозирует, что к 2036 году процентные платежи почти вдвое превысят расходы на оборону, достигнув 4,6% ВВП против 2,4% у обороны.

Масштаб задолженности также возродил вопрос о том, должен ли доллар США оставаться мировой резервной валютой. Как отмечалось в предыдущей статье, этот вопрос носит не только финансовый, но и геополитический характер.

По словам Кемпе, способность США занимать в больших масштабах — так называемая «непомерная привилегия» ведущей мировой резервной валюты — зависит от международного доверия к экономике, институтам и демократии страны. Постоянные дефициты, растущий долг и усиливающаяся непредсказуемость политики испытывают это доверие на прочность. Если оно будет подорвано, писал Кемпе, последствия будут глубокими: более высокая стоимость заимствований, более слабый доллар и ослабление глобального влияния.

Экономический историк Нил Фергюсон сформулировал это как закон Фергюсона, названный в честь философа Адама Фергюсона: «любая великая держава, которая тратит на обслуживание долга больше, чем на оборону, рискует перестать быть великой державой».

Отношение процентных платежей к ВВП

Колумнист Globe and Mail Эндрю Койн указал на ещё один показатель напряжённости американского долга: отношение процентных платежей к ВВП.

Он отмечает, что процентные расходы по государственному долгу США в настоящее время составляют около 3,3% ВВП. По прогнозам, за следующие 30 лет этот показатель почти утроится — и это при условии, что средняя процентная ставка по долгу США поднимется лишь до 4,2%.

Если же средняя ставка вырастет до 5,2%, отношение процентов к ВВП поднимется до 15%. При ставке 6,2% оно достигнет 22%. Даже при «оптимистичном» сценарии в 10% ВВП процентные расходы поглощали бы более половины всех федеральных доходов.

Вывод Койна звучит прямо: США движутся прямиком к фискальному обрыву.

Япония как предупреждение

В конце июля Министерство финансов США вышло на валютный рынок, чтобы купить японских иен на сумму до 10 миллиардов долларов в поддержку японской валюты. По имеющимся данным, Япония потратила, по оценкам, от 59 до 85 миллиардов долларов, продавая резервы для поддержки иены.

Интервенция США была призвана предотвратить хаотичный обвал валюты, который мог спровоцировать массовые продажи японскими инвесторами казначейских облигаций США. Подобное развитие событий повысило бы стоимость американских заимствований, усилило бы финансовую волатильность и дестабилизировало бы торговлю в Азии.

Япония владеет казначейскими ценными бумагами США на 1,4 триллиона долларов — больше, чем любая другая страна.

В недавней статье The Daily Economy говорится, что проблемы Японии могут ускорить движение США к кризису. Ключевой вопрос — рост процентных ставок.

В июле японская иена ослабла к доллару США до минимального уровня за 40 лет: за 1 доллар давали 162 иены. Чтобы поддержать валюту, японское правительство продавало облигации США в обмен на доллары и использовало эти доллары для покупки иен. Это привело к росту доходности казначейских облигаций США, что, в свою очередь, повысило стоимость обслуживания американского долга.

Шаг Казначейства США по покупке иен за доллары, возможно, стал лишь временным решением, но фундаментальная проблема остаётся. Как отметил Робин Брукс, доходность японских облигаций всё ещё недостаточно высока, чтобы отражать реальное фискальное положение страны, однако Япония не может позволить себе их дальнейший рост.

Фактически Япония завела себя в долговую ловушку. Многие другие страны, включая США, движутся тем же путём.

Может ли ИИ решить проблему?

Высокие процентные ставки — очевидная проблема для сильно закредитованных правительств. The Economist отмечает, что каждый процентный пункт роста доходности американских облигаций в течение десятилетия добавляет процентные расходы в размере 1,3% годового ВВП.

Теоретически правительство могло бы компенсировать эти издержки сокращением расходов или повышением налогов, но ни то, ни другое не выглядит вероятным. Только налоговые сокращения в рамках Big Beautiful Bill Act администрации Трампа, по оценкам, обойдутся в 5,8 триллиона долларов.

Это заставило политиков искать выход в росте производительности, и многие возлагают надежды на искусственный интеллект.

Однако пока ИИ не обеспечил значимого роста производительности даже в Китае, где эта технология развивается дальше всех. Кроме того, существует вероятность того, что ИИ приведёт к сокращению занятости, что увеличит государственные расходы на поддержку высвобожденных работников. Если ИИ разожжёт гонку вооружений, могут вырасти оборонные расходы. Если он позволит людям жить дольше, увеличатся пенсионные расходы.

Экономисты Brookings Institution полагают, что эти факторы в сочетании с более высокими процентными ставками могут более чем вдвое сократить положительный эффект роста на основе ИИ для американских дефицитов.

Center for American Progress утверждает: если ИИ существенно повысит производительность, это со временем может обеспечить более быстрый рост ВВП и снижение долговых коэффициентов. Однако для этого рост производительности должен значительно превысить исторические нормы.

Спорным остаётся вопрос, повысит ли ИИ производительность занятых работников или вытеснит рабочую силу. Для фискального анализа ключевое состоит в том, что в любом случае выпуск вырастет. Вопрос — насколько.

Прогнозы большинства экономистов находятся в диапазоне от 0,1% до 1,5% в год — значительно ниже ожиданий многих энтузиастов ИИ.

По мнению CAP, главный вызов для сценария «ИИ придёт на помощь» — устойчивый рост производительности. ИИ может дать первоначальный импульс, но неясно, удастся ли сохранить такие темпы.

Чтобы проиллюстрировать эту мысль, представим фабрику, на которой пять человек производят 10 изделий. Выработка на одного работника — два изделия. Если ИИ позволит этим работникам выпускать 15 изделий, выработка на человека вырастет до трёх изделий — рост производительности на 50%. Но если те же пять работников продолжат производить с помощью ИИ 15 изделий, производительность больше не растёт. Для дальнейшего роста производительности ИИ должен с течением времени делать их всё более производительными.

Бум доткомов против бума ИИ

Бум доткомов начала 2000-х питался сверхдешёвыми и доступными деньгами. Сегодняшний бум ИИ финансируется в условиях гораздо более высоких ставок, когда заимствования обходятся дороже.

В эпоху доткомов компании часто обеспечивали кредиты спекулятивным залогом: переоценёнными акциями, брендами или непроверенной интеллектуальной собственностью. Сегодня технологические компании используют физические активы — прежде всего высококлассные ИИ-микрочипы и облачные центры обработки данных — для привлечения миллиардов долларов долга.

Это может показаться более надёжным, однако создаёт иной риск: амортизацию оборудования.

Если Nvidia или её конкуренты выпустят в следующем году принципиально новое поколение чипов, старые чипы, находящиеся в залоге, могут быстро потерять в цене. Если затем ИИ-стартап допустит дефолт на рынке, наводнённом более новыми технологиями, кредиторы останутся со складами, полными устаревшего, почти ничего не стоящего кремния.

Заключение

Согласно прогнозам, дефицит федерального бюджета США вырастет с 1,9 триллиона долларов в 2026 финансовом году до более чем 3,1 триллиона долларов в год к 2036 году — главным образом из-за стремительного роста чистых процентных платежей по государственному долгу, обязательных расходов и увеличения военных расходов.

Такой сценарий невыгоден правительству, но всё же может оказаться предпочтительнее альтернативы: инфляция вырастет настолько, что иностранные инвесторы перестанут покупать казначейские облигации, поскольку реальная доходность (чистая доходность) приблизится к нулю или уйдёт в минус.

Доходность 10-летних казначейских облигаций сейчас составляет 4,6%, а инфляция по ИПЦ — 3,4%, что даёт чистую доходность 1,2%. Если инфляция вернётся к майскому уровню в 4,2%, чистая доходность упадёт всего до 0,4%.

Золото обогнало казначейские облигации США в глобальных резервах центральных банков, а недавние опросы показывают, что больше центробанков планируют сократить долю доллара в резервах, чем увеличить её.

Золото поднимается по лестнице — Ричард Миллс