Госдолг США приближается к 40 триллионам долларов на фоне роста дефолтов в частном кредитовании

Соединённые Штаты приближаются к отметке, которая ещё недавно казалась почти немыслимой: 40 триллионов долларов государственного долга.

Именно эта цифра стала центральной темой очередного выпуска Money Metals Midweek Memo, в котором ведущий Майк Махарри (Mike Maharrey) рассмотрел то, что он называет «долговой чёрной дырой» экономики, и обратил внимание на относительно малоизвестный уголок финансовой системы, способный превратиться в куда более серьёзную проблему, — рынок частного кредита объёмом 1,4 триллиона долларов.

Главная озабоченность Махарри состоит в том, что растущие дефолты и ухудшение качества кредитов в частном кредитовании могут перекинуться на финансовую систему в целом. В то же время огромные федеральные дефициты и стремительно растущие процентные расходы всё больше затрудняют борьбу Федеральной резервной системы с инфляцией. На этом фоне центробанки продолжают накапливать золото.

Насколько велик 1 триллион долларов

Прежде чем переходить к госдолгу в 40 триллионов долларов, Махарри попытался наглядно объяснить, что представляет собой даже 1 триллион.

Один миллион секунд — это примерно 11,5 дня; один триллион секунд — около 32 000 лет. Считая по одному числу в секунду, человеку потребовалось бы примерно 11,5 миллиона дней, чтобы досчитать до триллиона. Даже тратя по 1 миллиону долларов каждый день со дня рождения Иисуса Христа, невозможно израсходовать 1 триллион долларов.

Выложенные встык долларовые банкноты протянулись бы до Луны и обратно около 203 раз или опоясали бы Землю примерно 3 893 раза. Стопка из одного триллиона долларовых купюр поднялась бы примерно на 67 866 миль. По 3 доллара за чашку 1 триллион долларов позволил бы купить примерно 333 миллиарда чашек кофе, а при распределении этой суммы по всему миру каждому жителю Земли досталось бы около 125 долларов. Даже один триллион зёрен риса весил бы около 20 000 тонн.

Государственный долг США почти в 40 раз больше.

Госдолг приближается к 40 триллионам долларов

По данным Махарри, по состоянию на 17 августа государственный долг составлял около 39,987 триллиона долларов, и правительство находилось на пороге преодоления отметки в 40 триллионов.

Однако федеральный долг — лишь часть проблемы. Долг американских потребителей составляет ещё 5,17 триллиона долларов, а корпоративные заимствования также выросли до рекордных уровней.

Махарри описывает это накопление как «долговую чёрную дыру» — термин, авторство которого он приписывает Грегу Уэлдону (Greg Weldon). Подобно настоящей чёрной дыре, искривляющей всё вокруг себя, чрезмерный долг, по его мнению, искажает денежно-кредитную политику, рынок облигаций, процентные ставки и, в конечном счёте, экономику в целом. Это также лежит в основе его скептицизма относительно того, что ФРС способна существенно повысить ставки и удерживать их на высоком уровне, поскольку более высокие ставки делают обслуживание существующей горы долга всё более дорогостоящим.

Вашингтон зафиксировал месячный дефицит в 432 миллиарда долларов

Июльский отчёт Минфина США дал наглядную иллюстрацию проблемы.

В июле федеральное правительство потратило на 432,31 миллиарда долларов больше, чем собрало, — это крупнейший месячный бюджетный дефицит с марта 2021 года, когда выплаты пандемийной помощи раздували федеральные расходы, и третий по величине месячный дефицит за всю историю учёта.

Показатель исказил календарный эффект: поскольку август начался в выходные, около 99 миллиардов долларов августовских выплат были произведены в июле. С поправкой на этот сдвиг дефицит июля составил примерно 333 миллиарда долларов. Но даже на этой основе дефицит был на 18% выше, чем годом ранее.

Что ещё важнее, июль довёл дефицит 2026 фискального года примерно до 1,8 триллиона долларов, при этом август и сентябрь — последние месяцы фискального года, который длится с 1 октября по 30 сентября, прежде чем определяется итоговая цифра за полный год. Дефицит уже превысил суммарный показатель предыдущего фискального года, и, по словам Махарри, Вашингтон шёл темпами, позволяющими превысить 2 триллиона долларов, — не в период Великой рецессии или пандемийных ограничений, а в то время, когда экономика формально продолжает расти.

Федеральные расходы выросли на 22%

Возвраты тарифных платежей внесли вклад в слабые июльские показатели. После решения Верховного суда против тарифов, введённых администрацией Трампа в одностороннем порядке, федеральное правительство в июле вернуло 33,38 миллиарда долларов тарифов, что сделало чистые тарифные доходы за месяц отрицательными — минус 8,55 миллиарда долларов.

Более ранние тарифные поступления в размере примерно 30–40 миллиардов долларов в месяц помогали маскировать лежащую в основе проблему расходов Вашингтона. Когда эти доходы исчезли и пошли возвраты, бюджетная картина ухудшилась.

В июле федеральное правительство потратило 766,31 миллиарда долларов — на 22% больше, чем в июле 2025 года. Даже без учёта календарной поправки примерно в 99 миллиардов долларов расходы составили около 677,31 миллиарда долларов.

Это непрерывное заимствование подпитывает ещё одну всё более дорогостоящую проблему: проценты.

Расходы на обслуживание долга превысили 1 триллион долларов

Процентные расходы сейчас являются второй по величине статьёй федерального бюджета, уступая только социальному страхованию (Social Security). Обслуживание долга обходится Вашингтону дороже, чем национальная оборона или программа Medicare.

В июле Минфин выплатил 117,57 миллиарда долларов процентов — меньше рекордных примерно 185 миллиардов долларов, установленных в июне. Однако за первые 10 месяцев 2026 фискального года федеральные процентные расходы достигли примерно 1,17 триллиона долларов, что на 15,5% больше, чем за аналогичный период 2025 фискального года.

Результатом, по словам Махарри, становится порочный круг обратной связи: растущие процентные расходы увеличивают дефицит; больший дефицит требует дополнительных заимствований; эти заимствования добавляют долг, который сам должен обслуживаться по относительно высоким ставкам. Это ещё одна причина, по которой он остаётся глубоко скептичным к прогнозам, будто ФРС сможет агрессивно повышать ставки без серьёзных последствий в других частях финансовой системы.

Корпоративная долговая гора Америки в 14,45 триллиона долларов

Государственный и потребительский долг не одиноки. По данным ФРС, цитируемым Махарри, общий долг нефинансовых корпораций США достиг в первом квартале 14,45 триллиона долларов — примерно на 5% больше, чем годом ранее.

Внутри этого огромного рынка находится меньшая, но всё более значимая категория: частный кредит. Объём частных займов составляет около 1,4 триллиона долларов, что эквивалентно примерно 10% долга нефинансовых корпораций.

В отличие от традиционного банковского кредитования, частный кредит обычно предполагает небанковских кредиторов, финансируемых институциональными инвесторами, пенсионными фондами, эндаументами, состоятельными частными лицами и другими инвесторами, которые затем напрямую кредитуют компании и проекты. Сектор набрал значимость после финансового кризиса 2008 года, когда ужесточение требований к капиталу и кредитного регулирования сделало традиционные банки менее склонными финансировать более рискованных заёмщиков, и образовавшуюся нишу заполнили частные кредиторы. Инвесторы также активно вкладывали деньги в сектор в погоне за более высокой доходностью — но более высокая доходность, как правило, сопряжена с более высоким риском.

Частный кредит подаёт тревожные сигналы

Согласно анализу The Wall Street Journal, обсуждавшемуся Махарри, этот риск становится всё более заметным. Резонансные дефолты, заявления о мошенничестве с участием ряда фондов и опасения по поводу кредитов, выданных софтверным компаниям, уязвимым к разрушительному влиянию искусственного интеллекта, начали тревожить отрасль ещё в прошлом году.

Инвесторы отреагировали требованиями вернуть свои деньги. Некоторые фонды частного кредита, столкнувшиеся с рекордными запросами на погашение, впоследствии ограничили погашения и лимитировали изъятия средств. Несмотря на заверения управляющих фондами, что проблемы преувеличены, квартальные отчёты некоторых крупнейших игроков отрасли указывали на ухудшение качества кредитов и доходностей инвесторов. Поскольку займы частного кредита не обращаются на публичных рынках, эти квартальные раскрытия — одни из немногих регулярных окон, позволяющих внешним наблюдателям судить о качестве кредитов, — одна из причин, по которым стресс в секторе может проявляться лишь постепенно.

Фонды под управлением Ares Management, Blackstone, Blue Owl Capital и Golub Capital сообщили о дефолтах по кредитам на самом высоком уровне с 2021 года, согласно анализу Journal, обсуждавшемуся в выпуске. Так, в одном из фондов Blue Owl уровень дефолтов во втором квартале достиг 2,8% — максимального показателя как минимум за пять лет. Просроченные кредиты в других фондах, по сообщениям, достигли пятилетних максимумов, превзойдя уровни, наблюдавшиеся в 2023 году, когда ФРС ужесточала денежно-кредитную политику. Fitch Ratings, в свою очередь, оценила общий уровень дефолтов в частном кредите США в 6% на конец мая.

Четырнадцать дефолтов за один месяц

До сих пор проблемы концентрировались в отдельных отраслях. Согласно обсуждению данных Махарри, дефолты в частном кредите особенно заметны в здравоохранении, среди промышленных и производственных компаний, деловых услуг, а также предприятий, в значительной степени зависящих от роста цен на нефть. Только за май Fitch зафиксировала 14 дефолтов. Один из приведённых примеров — Loparex, производитель пластиковой плёнки, недавно допустивший дефолт по своему частному займу.

Особенно значимыми могут оказаться события ещё в одной отрасли: программном обеспечении. Софтверные компании составляют 20% и более непогашенного долга во многих фондах частного кредита, и Махарри предупредил, что серьёзный финансовый стресс из-за разрушительного влияния ИИ в этом секторе может стать той самой пресловутой каплей, которая расшатывает и без того неустойчивый стол. Фонды также сообщают о росте числа компаний, внесённых во внутренние списки наблюдения, — заёмщиков, демонстрирующих признаки финансовых трудностей до наступления прямого дефолта.

Почему рынок в 1,4 триллиона долларов может иметь куда большее значение

Составляя примерно 10% долга нефинансовых корпораций, частный кредит на первый взгляд может показаться слишком маленьким, чтобы угрожать экономике в целом. История говорит об обратном.

Махарри сравнил ситуацию с рынком субстандартной ипотеки перед финансовым кризисом 2008 года. На пике жилищного пузыря субстандартные ипотечные кредиты составляли лишь около 13–15% всех ипотек, однако, когда этот относительно небольшой сегмент рухнул, ущерб распространился на жилищный и финансовый рынки и в итоге способствовал Великой рецессии.

Финансовые кризисы редко остаются аккуратно в пределах сектора, где начались проблемы. Дефолты порождают убытки; убытки побуждают инвесторов выводить капитал; снижение ликвидности затрудняет рефинансирование; это приводит к дополнительным дефолтам и ещё большим убыткам. Частный кредит сейчас сталкивается с тем, что Махарри назвал «двойным ударом»: сжимающаяся ликвидность и ухудшающиеся кредитные портфели.

Более высокие ставки могут усугубить ситуацию

Существует потенциально благоприятный выход. Убытки могли бы снизиться, если бы процентные ставки падали, а экономическая активность оставалась достаточно сильной, чтобы поддерживать заёмщиков, — но без одновременного разжигания инфляции. Это требовательное сочетание.

Хотя инфляция по ИПЦ снизилась, Махарри отметил, что она остаётся выше целевого уровня ФРС в 2%, и утверждает, что инфляцию нельзя понять только по ИПЦ, указывая на денежную массу и баланс Федеральной резервной системы как на дополнительные индикаторы.

Если ФРС будет дольше удерживать ставки на высоком уровне, финансово напряжённые частные заёмщики получат мало облегчения. Если центробанк действительно повысит ставки, Махарри полагает, что стресс в частном кредите может заметно усилиться. А если ставки существенно упадут, инфляция снова может стать большей проблемой. Именно здесь вновь вступает в игру колоссальная долговая нагрузка Америки: по мнению Махарри, «долговая чёрная дыра» всё сильнее ограничивает пространство для манёвра ФРС.

Золото выше 4 400 долларов и серебро выше 65 долларов

На фоне этой нестабильной финансовой обстановки драгоценные металлы выросли. На момент выпуска золото торговалось выше 4 400 долларов за унцию, а серебро уверенно держалось выше 65 долларов.

Махарри предупредил, что геополитические новости — в частности, события вокруг войны в Иране — могут вызвать существенную краткосрочную волатильность, а ожидания по процентным ставкам продолжают давить на драгоценные металлы. Тем не менее, по его мнению, под этим давлением сохраняется бычье настроение. Что важнее, серьёзный финансовый кризис, исходящий из частного кредита или другого чрезмерно закредитованного сектора, мог бы ускорить спрос инвесторов на золото. Поэтому Махарри охарактеризовал физические драгоценные металлы и как инструмент хеджирования инфляции, и как финансовую страховку, которую инвесторы могут захотеть иметь до того, как кризис станет очевидным для всех.

Центробанки купили 289 тонн золота во втором квартале

К золоту обращаются не только частные инвесторы. Центробанки продолжают покупать металл, и Махарри выделил четыре основные причины этой тенденции: геополитический риск, использование доллара в качестве оружия, ухудшение фискальной позиции США и то, что он назвал «неопределённостью режима».

Войны и геополитическая напряжённость традиционно укрепляют роль золота как защитного актива. Западные санкции, введённые после вторжения России в Украину, включая ограничения, затрагивающие финансовую систему SWIFT, показали другим странам, как зависимость от доллара может создавать геополитические уязвимости, что способствовало ускорению более широкой тенденции дедолларизации. Фискальная траектория Америки даёт ещё один стимул: с госдолгом, приближающимся к 40 триллионам долларов, и огромными дефицитами, требующими постоянных заимствований, иностранные правительства и центробанки имеют основания пересматривать свою зависимость от долга и долларов США. Наконец, неопределённость в отношении тарифов, войн, регулирования и экономической политики США затрудняет долгосрочное планирование, тогда как золото даёт центробанкам актив, не несущий такого же контрагентского риска.

В первом квартале покупки центробанков замедлились на фоне давления высоких цен на золото, но с апреля закупки ускорились. В итоге во втором квартале центробанки купили 289 тонн золота — почти в пять раз больше, чем за первый квартал. Финансовый журналист Джейми МакГивер (Jamie McGeever) в материале мнения Reuters, цитируемом Махарри, утверждает, что ни один из этих факторов в отдельности не обязательно объясняет возрождение интереса к золоту, однако вместе они формируют весомый аргумент в пользу диверсификации центробанков в золото.

Долг не остаётся изолированным

Рынок частного кредита пока далёк от уровней дистресса, пережитых во время пандемии или обвала цен на нефть в 2015 году, и Махарри не утверждал, что обвал уже наступил. Его предупреждение касалось условий, формирующихся под поверхностью.

США одновременно сталкиваются с госдолгом, приближающимся к 40 триллионам долларов, потребительским долгом в 5,17 триллиона долларов, долгом нефинансовых корпораций в 14,45 триллиона долларов, федеральным дефицитом, движущимся к 2 триллионам долларов, и годовыми процентными расходами, уже превысившими триллионную отметку. В такой обстановке рынок частного кредита объёмом 1,4 триллиона долларов с ухудшающимся качеством кредитов и растущими дефолтами нельзя однозначно списывать со счетов как изолированную проблему.

Финансовая нестабильность часто развивается постепенно, прежде чем достигнуть переломной точки. Кризис субстандартной ипотеки показал, как быстро проблемы из одного на первый взгляд изолированного уголка кредитной системы могут распространиться, когда исчезают доверие и ликвидность, — и именно в этом, по мнению Махарри, заключается опасность растущей «долговой чёрной дыры» Америки. Для читателей, отслеживающих, углубляются ли эти процессы, соответствующие данные поступают по регулярному графику: ежемесячные бюджетные отчёты Минфина, квартальные раскрытия фондов частного кредита, служащие основным публичным окном в этот рынок, и последовательные процентные решения ФРС — каждое из которых влияет как на стоимость обслуживания федерального долга, так и на условия рефинансирования для напряжённых частных заёмщиков. Тревожные сигналы могут накапливаться медленно. Последствия могут наступить все разом.

Об авторе

Money Metals Exchange — онлайн-дилер драгоценных металлов в слитках, работающий с 2010 года и признанный Investopedia лучшим дилером драгоценных металлов в общей категории. Его сайт — MoneyMetals.com.