Совместная валютная интервенция США и Японии с использованием евро указывает на ослабление доминирования доллара
Ключевые выводы
- •Казначейство США приобрело иену за евро, а не за доллары в ходе совместной интервенции с Японией, отступив от стандартной практики на валютном рынке.
- •Профессор Калифорнийского университета в Беркли Барри Айхенгрин утверждает, что нестандартный подход выявляет опасения, что продажа долларовых ценных бумаг создаст нагрузку на уже уязвимый рынок казначейских облигаций США.
- •Иностранные валютные резервы Японии сократились на $75,6 млрд в мае, что в целом соответствует масштабу её интервенций в поддержку иены в том месяце по данным Bloomberg.
- •Япония указала, что будет использовать механизм FIMA Repo Федеральной резервной системы для будущей поддержки валюты, что позволит ей получать доллары без прямой продажи казначейских облигаций США.
- •Экономисты заявили, что интервенция подчёркивает ослабление резервного статуса доллара и может ускорить диверсификацию резервов, включая рост спроса центральных банков на золото.
Совместная валютная интервенция США и Японии с использованием евро указывает на ослабление доминирования доллара
Майк Махарри
США недавно вмешались в валютные рынки для поддержки японской иены, однако нестандартный способ проведения этой операции привлёк внимание к ухудшающемуся резервному статусу доллара США. Совместная валютная интервенция США и Японии сама по себе является редким событием — до аналогичного эпизода в 2022 году две страны не координировали подобную операцию более двух десятилетий.
Нестандартный подход
Когда США обычно вмешиваются в валютные рынки, они покупают иностранную валюту за доллары. Возросший спрос укрепляет целевую валюту по отношению к остальным, тогда как продажа долларов одновременно ослабляет американскую валюту.
Прошлая недельная интервенция отступила от стандартного сценария. Вместо покупки иены за доллары Казначейство США приобрело иену за евро, тем самым сохранив силу доллара.
На первый взгляд казалось, что США готовы помочь Японии, стараясь при этом не подорвать позиции доллара. Однако, по данным Financial Times, операция «застала врасплох» Европейский центральный банк — американские официальные лица не проинформировали ЕЦБ до завершения сделки.
Более глубокая проблема
В статье, опубликованной в Financial Times, профессор экономики Калифорнийского университета в Беркли Барри Айхенгрин утверждает, что способ проведения Казначейством этой интервенции выявляет более глубокую обеспокоенность состоянием рынка американских облигаций.
«Смысл заключается в том, что министр финансов США Скотт Бессент и его команда опасались, что продажа долларовых ценных бумаг для поддержки иены создаст дополнительную нагрузку на дальний конец кривой рынка казначейских облигаций США.»
Снижение спроса на казначейские облигации США является растущей проблемой для американских политиков. По мере падения спроса на облигации цены снижаются, а доходности, соответственно, растут, что повышает затраты федерального правительства на заимствования. При том, что США уже ежегодно тратят более $1 трлн на процентные расходы, политики испытывают давление с целью поддержания спроса на казначейские облигации.
Айхенгрин предположил, что продажа евро, а не долларов, была, вероятно, отчасти связана с тем, что «именно это было в наличии у Казначейства» в фонде стабилизации валюты, но добавил, что в операции почти наверняка было больше, чем кажется.
«Это также способ не просить рынок поглотить дополнительные казначейские облигации, проданные для снижения долларовой экспозиции, что усугубило бы и без того деликатную ситуацию.»
Механизм валютной интервенции
Когда страна стремится укрепить свою валюту, она обычно продаёт иностранную валюту — часто доллары — и использует выручку для покупки собственной валюты. Япония следовала этой схеме, продавая доллары для покупки иены.
Японская иена находилась под длительным давлением, поскольку Банк Японии сохранял ультрамягкую денежно-кредитную политику, в то время как Федеральная резервная система агрессивно повышала ставки, что создало широкий разрыв процентных ставок и привело к оттоку капитала из иены в более доходные долларовые активы.
Если японские власти не располагают достаточным количеством долларов, они могут продать долларовые активы, такие как казначейские облигации США, чтобы получить доллары, а затем использовать эти доллары для покупки иены. Япония является крупнейшим иностранным держателем казначейских облигаций США с объемом holdings, превышающим $1 трлн, что означает, что любая значительная распродажа может отразиться на рынке американских облигаций. Эта транзакция создаёт проблемную петлю обратной связи:
- Иена слабеет.
- Япония вмешивается для защиты своей валюты.
- Японии нужны доллары, и она продаёт часть своих holdings казначейских облигаций США.
- Цены на казначейские облигации падают из-за роста предложения.
- Долгосрочные доходности растут, учитывая обратную корреляцию с ценами облигаций.
- Более высокие доходности в США привлекают инвесторов к долларовым активам.
- Доллар восстанавливается, но иена снова слабеет.
Япония осуществляет рыночные интервенции уже несколько месяцев. Иностранные валютные резервы страны сократились на $75,6 млрд в мае. По данным Bloomberg, это в целом соответствует масштабу интервенций в поддержку иены, проведённых в том месяце. Данные депозитарного учёта Федеральной резервной системы подтвердили снижение holdings Японии по казначейским облигациям, согласующееся с этой распродажей.
Мотивы США
Сообщается, что министр финансов Бессент не хотел, чтобы Япония продавала казначейские облигации, поэтому США предложили вмешаться. Покупая иену напрямую, США достигли двух целей одновременно: иена получила поддержку без увеличения предложения казначейских облигаций на открытом рынке, а давление на доходности было предотвращено. По сути, американская интервенция сократила объём долларов, которые Японии нужно было бы получить путём распродажи holdings казначейских облигаций.
Хотя США имеют заинтересованность в поддержании стабильных валютных рынков, а интервенции обычно резервируются для периодов «чрезмерной волатильности», эта операция, по-видимому, была вызвана не только солидарностью с союзником. США также пытались сдержать ухудшающееся положение на рынке казначейских облигаций в то время, когда правительству необходимо занимать всё больше для поддержания растущих расходов.
Механизм FIMA Repo
В качестве дополнительного сигнала о сотрудничестве японские официальные лица указали, что будут использовать механизм Foreign and International Monetary Authorities (FIMA) для будущих операций по поддержке валюты.
Федеральная резервная система создала FIMA в марте 2020 года, в первые дни пандемии, когда иностранным институтам требовались доллары и они начали продавать казначейские облигации для получения наличных, что вызвало серьёзную волатильность и дисфункцию на рынке казначейских облигаций. Этот механизм позволяет иностранным денежно-кредитным властям получать доллары без прямой продажи казначейских облигаций. Вместо этого ФРС предоставляет доллары в долг иностранному правительству, которое передаёт казначейские облигации в качестве залога. Кредиты FIMA являются краткосрочными — максимум семь дней — но могут пролонгироваться.
Айхенгрин заявил, что как американская интервенция, так и готовность Японии использовать FIMA свидетельствуют о том, что «статус доллара как резервной валюты уже не тот, что прежде.»
«Центральные банки привыкли хранить валютные резервы в долларах, поскольку рынки казначейских облигаций США обладают высокой ликвидностью. Центральные банки держат казначейские облигации США, потому что их можно свободно покупать и продавать и использовать при интервенциях. Но не сейчас, по крайней мере не в неограниченных количествах. Вместо этого мы видим, как Казначейство США подключается с продажей евро в качестве своего вклада в интервенцию, тем самым ограничивая объём долларовых продаж, необходимых японским властям.»
Айхенгрин заключил, что США неохотно наблюдают бы использование иностранными центральными банками долларовых резервов из-за возможных последствий для американских финансовых рынков.
«Это говорит нам о том, что доллар больше не является столь привлекательной резервной валютой, как раньше. Когда это осознание укоренится, другие страны удвоят свои поиски более привлекательных и доступных альтернатив. Диверсификация резервов, вероятно, наберёт обороты.»
Эта тенденция уже наблюдается в более широком геополитическом ландшафте, где такие страны, как Китай, Россия и члены блока БРИКС, расширили двусторонние расчёты по торговле в национальных валютах и изучили альтернативную платёжную инфраструктуру, разработанную для снижения зависимости от доллара.
Сообщение Fortune сформулировало ситуацию ещё более прямо: «Это бьёт по самому сердцу доминирования доллара, которое отчасти проистекает из огромного размера и глубины рынка долга США.»
Последствия для золота
Закупки золота центральными банками представляют собой часть «диверсификации резервов», на которую ссылался Айхенгрин. В своём сообщении экономист Capital Economics Киран Томпкинс сказал, что интервенция повышает привлекательность хранения таких активов, как золото.
«Способность центральных банков проводить валютные операции, не вызывая опасений со стороны американских администраций по поводу влияния на рынки американских облигаций, может придать новый импульс спросу центральных банков на золото.»
