«Я король долга. Я очень люблю долг. Я люблю долг.» Это сказал Дональд Дж. Трамп в мае 2016 года. На этом фоне нынешняя тревога по поводу федерального долга не должна удивлять; это было лишь вопросом времени.

Сначала технический момент. Заголовочный (валовый) федеральный долг по состоянию на вчерашний день составляет $40 трлн, тогда как долг, находящийся у населения, за вычетом межправительственного долга, составляет $32.3 трлн. Это различие важно. Валовый показатель включает казначейские ценные бумаги, находящиеся у государственных трастовых фондов, таких как фонд Social Security, и именно он учитывается при установленном Конгрессом законодательно лимите долга. Долг, находящийся у населения, — это показатель, который беспартийное Congressional Budget Office (CBO) и большинство экономистов сопоставляют с ВВП; по расчетам CBO он в 2025 году был близок к 100% ВВП. В любом случае картина вызывает обеспокоенность, и одна из причин — расходы на проценты: чистые процентные платежи по долгу в FY 2024 превысили $880 млрд, что больше, чем федеральное правительство потратило на национальную оборону в том году.

Figure 1: Debt held by the public to potential GDP (blue, left scale), CBO projection of February 2026 (light blue +, left scale), 10-year TIPS yield, % (red, right scale). Q3 for the TIPS yield is the quarterly average through August 19. Light orange shading denotes Trump administrations; NBER-defined peak-to-trough recession dates. Source: CBO, Budget and Economic Outlook; Treasury via FRED; Treasury; and author's calculations.

Хотя прогноз по отношению долга к ВВП не выглядит чрезмерно тревожным, важно понимать, что он был составлен до начала войны США — Иран и до решения Верховного суда, отменившего тарифы, основанные на IEEPA, — пошлинах, введенных в рамках International Emergency Economic Powers Act of 1977, закона, который администрация использовала как юридическую основу для своей масштабной тарифной программы 2025 года. За первые десять месяцев FY 2026 Bipartisan Policy Center — вашингтонский аналитический центр, чей Deficit Tracker сопоставляет принятые и объявленные меры с базовыми прогнозами, — оценивает, что дефицит бюджета оказался на $209 млрд выше прогноза из-за объявленных мер, включая спорные $39 млрд расходов Department of Defense, связанных с войной. В годовом выражении это добавляет около $250 млрд к дефициту FY 2026.

Поэтому прогноз CBO следует считать в некоторой степени «обогнанным событиями», хотя он и указывает в правильном направлении для тренда долга к ВВП. Полагаю, часть тревоги связана с неопределенностью в налогово-бюджетной политике — а фактически и в формировании общей экономической политики этой администрации, — особенно учитывая, что у администрации не просматривается последовательного плана по сдерживанию фискальной политики. Один из ориентиров здесь дают рынки: доходность 10-летних TIPS, показанная на Figure 1, отражает реальную, с поправкой на инфляцию доходность, которую инвесторы требуют за владение долгосрочными казначейскими бумагами. Насколько сохранится перерасход дефицита, станет яснее по мере регулярных официальных обновлений — ежемесячных бюджетных отчетов Treasury, следующего пересмотра базового сценария CBO и текущего трекера BPC.

Figure 2: Economic Policy Uncertainty, fiscal policy category (blue). Light orange shading denotes Trump administrations; NBER-defined peak-to-trough recession dates. Source: policyuncertainty.com.

Источник: Econbrowser