Unitree, самый популярный в Китае производитель гуманоидных роботов, потерял почти 45% стоимости акций с момента дебюта на Шанхайской фондовой бирже 19 августа 2026 года — спад, который ставит под вопрос, не была ли переоценена волна энтузиазма вокруг искусственного интеллекта и робототехники.

По сообщениям, в первый день торгов акции Unitree взлетели на 460%, ненадолго доведя оценку компании до 66 млрд долларов. Цена стабилизировалась 25 августа после того, как три подряд убыточные торговые сессии срезали 30 млрд долларов от пиковой стоимости. Для управляющих фондами и банкиров этот разворот оказался не столько оценкой технологий Unitree, сколько предупреждающим знаком того, как быстро инвесторы поддаются робототехнической истории — истории, которую этот ханчжоуский стартап, основанный в 2016 году Ван Синсином, стал воплощать для всей отрасли.

Колебание на 30 млрд долларов, взволновавшее быков

Внимание привлёк сам масштаб движения. По имеющимся данным, китайские IPO за последние три года приносили среднюю доходность 226% в первый день торгов — результат Unitree вдвое превышает эту цифру. За месяц до дебюта Unitree акции производителя чипов CXMT выросли на 466% при листинге в Шанхае, что показывает: интерес выходит далеко за пределы одной робототехники.

«Инвесторов увлек нарратив технологической революции», — заявил в интервью Reuters Дун Баочжэнь, председатель пекинской управляющей компании Lingtong Shengtai, добавив, что «все пузыри обречены лопнуть».

Абрахам Чжан, председатель венчурной компании China Europe Capital, заявил, что IPO проводилось исключительно из необходимости «раскачать акции, чтобы позже слить их по высоким ценам». Он также настаивал, что IPO вовлекло рядовых акционеров, которым остаются убытки, тогда как те, кто выиграл от листинга, зарабатывает.

Прибыль сокращалась, пока курс акций раздувался

Финансовая отчётность подтверждает правоту скептиков. Согласно отчёту Unitree, в 2025 году компания получила выручку 1,699 млрд юаней — около 250 млн долларов — и заработала валовую маржу 60,13% по ключевым бизнесам; эти показатели были раскрыты газете Global Times перед оценкой IPO. Такая маржа косвенно опровергает представление о том, что гуманоиды — лишь потребители денег.

Тем не менее, как показал проспект эмиссии, скорректированная чистая прибыль в первом квартале 2026 года упала на 53% — до 40 млн юаней, или около 5,95 млн долларов. Машины Unitree знамениты бегом, танцами и ударами в стиле боевых искусств — известность усилилась, когда труппа её гуманоидов танцевала на общенациональном телегала в честь китайского Нового года в начале 2025 года, — однако платной коммерческой работы по-прежнему мало. «Смотреть только на прибыль — несправедливо», — сказал Гао Синкунь из China Southern Asset Management, сравнивая робототехнику с ранними, глубоко убыточными годами ныне доминирующей в Китае индустрии электромобилей.

Как правила листинга в Китае могут искажать цену

Значительная часть критики направлена на саму рыночную структуру. По данным Reuters, китайские биржи отбирают компании перед IPO и направляют ценообразование новых листингов, ограничивая то, насколько банки могут менять цены в ответ на всплеск интереса. Cryptopolitan ранее сообщала, что в Китае индустрию гуманоидов поддерживали инвесторы с государственным финансированием, поэтому сохраняется представление, что быстрый запуск IPO Unitree на STAR Market — ориентированной на технологии торговой площадке Шанхая — состоялся с одобрения правительства. Этот фон закреплён в политике: в конце 2023 года Министерство промышленности и информатизации КНР выпустило руководящие документы, предусматривающие создание первоначальной инновационной системы в области гуманоидных роботов к 2025 году и мировой лидерство отрасли к 2027 году, придав сектору явное государственное направление.

Две особенности затрудняют исправление ошибочной оценки: ограниченное присутствие шортистов и предположение инвесторов, что регуляторы защитят миноритарных акционеров. По словам опрошенных Reuters банкиров, в результате завышенное в цене IPO может остаться без противодействия.

«Акция IPO стоимостью 10 юаней может открыться по 100 юаней, а затем годами снижаться. Это надувательство», — прямо заявил Юань Юйвэй, управляющий хедж-фонда Trinity Synergy.

Предложение также ограничено. За первые семь месяцев 2026 года в Шанхае прошли листинг всего 21 компания против 104 в Гонконге — рынке, который уже принял первое публичное испытание отрасли: в декабре 2023 года UBTech стала первым производителем гуманоидных роботов, вышедшим там на биржу, и её акции в последующие годы резко колебались.

Реальные поставки, недоказанный спрос

Unitree — не фиктивная компания. Это крупнейший в мире производитель роботов-собак и второй по величине поставщик гуманоидов по объёму отгрузок — позиция, отчасти построенная на агрессивном ценообразовании: её гуманоид G1 поступил в продажу в 2024 году по цене 99 000 юаней. По данным Counterpoint Research, в первом полугодии 2026 года Unitree отгрузила более 7 000 гуманоидных роботов, что обеспечило ей 31% мирового рынка. Мировые поставки за тот же период превысили 22 000 единиц, выроснув почти на 300% в годовом исчислении.

Даже основатель Ван Синсин призвал к терпению. 20 августа, через день после IPO, генеральный директор заявил, что отрасль приближается к «моменту ChatGPT» в сфере интеллекта роботов, но предупредил, что настоящий прорыв в программном обеспечении в оптимистичном сценарии может случиться только через два-три года, а самое позднее — через пять-десять лет.

Именно это напряжение теперь определяет Unitree: инвесторы закладывают в цену роботизированное будущее, которое технология ещё не полностью обеспечила. Как публичная компания, Unitree теперь обязана отчитываться о результатах ежеквартально, и каждое раскрытие — вместе со статистикой поставок и любыми признаками платной коммерческой работы — проверит, догоняет ли спрос эту историю в сроки, которые установил сам основатель.