Размер — не главное на рынках IPO Китая. Unitree, возможно, самый известный в стране производитель гуманоидных роботов, находится в процессе первичного публичного размещения на STAR Market в Шанхае — площадке биржи для технологических стартапов, запущенной в 2019 году как китайский ответ Nasdaq, — и торговый дебют ожидается уже на этой неделе. Спустя несколько дней, по сообщениям, платформа быстрой моды Shein начнет собственное IPO в Гонконге; акции могут начать торговаться уже 28 августа, сообщает Reuters.

Размещение Shein значительно больше, чем у Unitree: гигант быстрой моды рассчитывает привлечь до $3 млрд, примерно в три раза больше, чем планирует робототехническая компания. И все же именно IPO Unitree вызывает наибольшее внимание. Розничные инвесторы спешат купить бумаги, а вторичный рынок закладывает резкий рост оценки после дебюта стартапа.

Unitree меньше и моложе Shein, за плечами которой уже десять лет глобальной экспансии. Но в глазах инвесторов именно производитель роботов выглядит более интересной ставкой, поскольку спрос смещается в сторону ИИ и аппаратного обеспечения, а от e-commerce и интернет-платформ. Вместе эти два размещения дают представление о том, куда движется капитал в технологическом секторе Китая — и откуда он уходит.

Бум робототехники

Основанная Wang Xingxing в 2016 году, Unitree стала заметной частью китайской поп-культуры благодаря танцевальным выступлениям своих роботов на CCTV Spring Festival Gala, самой просматриваемой телетрансляции в Китае.

Компания привлекает 6.1 млрд китайских юаней ($904 млн) в рамках IPO при рыночной оценке около $9 млрд. На прошлой неделе Unitree заявила, что розничная часть размещения была переподписана более чем в 8,000 раз.

В прошлом году выручка компании составила 1.7 млрд юаней ($252 млн), что в четыре раза больше, чем в 2024 году, при этом почти 45% продаж пришлось на зарубежные рынки. В отличие от многих конкурентов, компания также прибыльна: в 2025 году она получила чистую прибыль 600 млн юаней ($89 млн).

Более 70% гуманоидных роботов Unitree поставляются в академические и исследовательские учреждения, хотя некоторые китайские государственные предприятия и крупные производители уже начинают экспериментировать с роботами Unitree и других стартапов в этой сфере — такой состав клиентов подчеркивает, насколько ранней остается масштабная коммерческая адаптация гуманоидов.

Контраст с конкурентами резкий. Другая робототехническая компания UBTech, уже котирующаяся в Гонконге, сообщила о чистом убытке $104 млн в прошлом году, а американские лаборатории, такие как Boston Dynamics и Figure AI, также остаются убыточными.

Unitree — часть более широкой волны китайских производителей робототехники, которые доминируют в отрасли не только в сегменте гуманоидных роботов, но и в квадрупедах, бытовых роботах и промышленных машинах. Эта сила поддерживается не только рынком, но и политикой: Министерство промышленности и информационных технологий Китая в 2023 году выпустило рекомендации, устанавливающие цели по развитию индустрии гуманоидных роботов, включая массовое производство к 2027 году. Исследовательская компания Smart Analytics Global из Калифорнии подсчитала, что китайские компании обеспечили 97% всех поставок гуманоидных роботов в первом полугодии. В том же отчете отмечается, что Unitree уже не является лидером рынка; этот титул принадлежит Agibot, конкуренту из Шанхая, который сейчас готовится к листингу в Гонконге позже в этом году.

Такое доминирование вызывает обеспокоенность в Вашингтоне. В конце июля Федеральная комиссия по связи США запретила импорт произведенных за рубежом гуманоидных и квадрупедных роботов. «Эти устройства могут создавать уязвимости в цепочках поставок, способные нарушить экономическую и национальную безопасность США», — заявила FCC в своем сообщении.

Долгий путь Shein к IPO

IPO Shein значительно крупнее, чем у Unitree. Сообщения СМИ Financial Times и Reuters указывают, что Shein рассчитывает на оценку от $25 млрд до $30 млрд. Это означало бы существенный дисконт к $64 млрд, которые компания привлекла в 2024 году, не говоря уже о $100 млрд в 2022 году.

Согласно проспекту эмиссии, в прошлом году Shein получила $41.2 млрд выручки против $38.8 млрд в 2024 году и заработала около $2 млрд прибыли. Сейчас Европа — крупнейший рынок Shein, обеспечивающий 35.4% выручки, по сравнению с 24.1% из США.

Рост протекционизма давит на прибыль Shein. Компания долгое время выигрывала от правил «de minimis», которые освобождали небольшие посылки от таможенных пошлин — в США льгота действовала для отправлений стоимостью до $800. США отменили эти исключения в прошлом году, а Европа последовала этому примеру в июле, введя пошлину в 3 евро на небольшие e-commerce-посылки.

«Хотя пока еще слишком рано делать окончательную оценку, возможно, что тенденции в ЕС в целом будут соответствовать или превысят эффект, наблюдавшийся в США после отмены американского освобождения de minimis», — признала Shein в своем проспекте IPO.

Долгий путь Shein к листингу также мог повредить ее оценке. Сначала компания стремилась к листингу в Нью-Йорке, следуя примеру других китайских технологических гигантов, таких как Alibaba и Baidu. Однако американские чиновники выразили обеспокоенность из-за обвинений в использовании принудительного труда в цепочке поставок Shein и из-за обращения платформы с данными клиентов.

Shein даже перенесла штаб-квартиру в Сингапур, чтобы облегчить путь к листингу в США — попытка «Singapore-washing» — но безуспешно. Затем компания рассматривала IPO в Лондоне, однако китайские регуляторы так и не одобрили зарубежный листинг Shein. В итоге Гонконг остался единственным вариантом — и очень востребованным, поскольку город привлекает все большую долю технологических листингов из Китая на фоне усиливающегося контроля за китайскими компаниями на западных рынках.

Возможно, время Shein уже прошло. E-commerce бурно рос во время пандемии, когда покупатели, располагая стимулирующими выплатами, активно тратили деньги на новые товары. Теперь росту глобальных e-commerce-платформ мешают усиливающийся протекционизм и инфляция.

Внимание инвесторов, напротив, смещается к инфраструктуре и аппаратному обеспечению для ИИ. В прошлом месяце ChangXin Memory Technologies (CXMT) привлекла $8.6 млрд в рамках собственного IPO на STAR Market в Шанхае. Акции в первый день торгов подскочили до 530%; производитель чипов, четвертый в мире по выпуску динамической оперативной памяти, теперь является самой дорогой китайской компанией, опережая Tencent. Собственный дебют Unitree на этой неделе станет ранней проверкой того, распространится ли этот энтузиазм за пределы чипов на роботов.

Несколько других компаний в сфере ИИ рассматривают IPO либо в Шанхае, либо в Гонконге, включая разработчиков ИИ DeepSeek и Moonshot AI, а также производителя чипов Yangtze Memory Technologies Corp.

Этот материал был впервые опубликован на Fortune.com.