UBS рассматривает слабость доллара как структурную тему, а не краткосрочное колебание, что указывает на устойчивый приток средств в золото, сырьевые товары и отдельные валюты, а не на быстрый разворот. По словам банка, диверсификация резервов центральными банками, включая очередную крупную закупку золота Народным банком Китая, говорит о том, что спрос со стороны официального сектора может продолжать поддерживать золото даже при изменении спекулятивных позиций. UBS также отдаёт предпочтение точечным позициям в британском фунте, норвежской кроне, новозеландском долларе и юане, а не широким коротким ставкам против доллара, что указывает на более избирательный подход к этой сделке. В краткосрочной перспективе, по мнению банка, напряжённость на Ближнем Востоке и более высокие цены на нефть могут оказать доллару некоторую поддержку, а значит, более широкий тезис об ослаблении американской валюты может периодически сталкиваться с препятствиями.

UBS утверждает, что дедолларизация — это тренд, вокруг которого следует выстраивать инвестиционный портфель, а не просто краткосрочная торговая тема, и главным выгодоприобретателем здесь выступает золото.

По данным UBS, индекс доллара DXY за последний месяц снизился на 2,4% на фоне возобновившихся опасений относительно фискальных перспектив США. Банк ожидает, что тенденция к постепенному ослаблению доллара сохранится в средне- и долгосрочной перспективе, даже если в ближайшее время его поддержат геополитическая напряжённость и рост цен на энергоносители. Основными силами, стоящими за этим трендом, UBS называет фискальные опасения в США, неопределённость торговой политики и диверсификацию резервов.

Золото выросло примерно на 15% в этом месяце, и UBS прогнозирует, что за следующие 12 месяцев металл достигнет отметки $5,400 за унцию. По словам банка, дальнейшему росту могут способствовать возобновившийся приток средств в золотые биржевые фонды (ETF), активные закупки золота центральными банками и ожидания того, что рынки сократят ставки на дальнейшее повышение ставки Федеральной резервной системы. UBS отметил, что в июле Народный банк Китая увеличил золотые резервы на 20 метрических тонн — это крупнейший месячный прирост с октября 2023 года. На практике это означает, что банк рассматривает золото уже не столько как тактический инструмент хеджирования, сколько как базовый актив в рамках более широкой темы диверсификации резервов и инвестиционных портфелей.

Помимо драгоценных металлов, UBS полагает, что сырьевые товары широкого спектра представляют собой особый источник доходности портфеля и могут также служить средством хеджирования, если рост инфляционных ожиданий окажет давление на акции и облигации. Банк ожидает дальнейшего роста спроса на нефть, особенно на развивающихся рынках, тогда как промышленные металлы, по его мнению, выиграют от долгосрочного спроса, связанного с электрификацией, энергетическим переходом и глобальным развёртыванием инфраструктуры для ИИ. UBS также указывает на вероятность того, что погодные нарушения, связанные с Эль-Ниньо, могут ограничить предложение сельскохозяйственной продукции и повысить цены, подчёркивая, что на сырьевые позиции влияют как изменения макроэкономической политики, так и физические условия предложения.

Что касается валют, UBS видит потенциал для более широкого восстановления евро против доллара, поскольку поступающие данные позволяют рынкам заложить отсутствие дальнейших повышений ставки ФРС в этом году и возможное снижение ставки в 2027 году. Банк также ожидает дополнительного повышения ставки Европейским центральным банком в сентябре, что, по его мнению, со временем может способствовать движению пары EURUSD к отметке 1,20. UBS сохраняет нейтральную позицию по самой валюте евро, однако отмечает, что текущий фон благоприятствует точечным позициям в валютах с более высокой доходностью, включая британский фунт и норвежскую крону. Банк также отдаёт предпочтение новозеландскому доллару, ссылаясь на жёсткий уклон в политике центробанка этой страны, и китайскому юаню, поддержку которому оказывают сильные притоки валюты, обусловленные экспортом. По словам UBS, отдельные валюты развивающихся рынков также могут предоставить возможности для керри-трейдинга. Такая избирательная конфигурация подчёркивает мнение банка о том, что тема дедолларизации проявляется в различных активах неравномерно, а не в виде единого широкомасштабного движения.

В заключение UBS отмечает, что по мере продолжения долгосрочного отхода от доллара позиции в золоте, сырьевых товарах широкого спектра и отдельных валютах могут помочь поддержать доходность и управлять рисками портфеля. Банк добавил, что активный подход к управлению сырьевыми товарами может помочь инвесторам ориентироваться в меняющихся условиях предложения, геополитических рисках и смене лидеров рынка.