rivalные объяснения роста доходностей казначейских облигаций США в этом году обсуждались месяцами, но прошлонедельная жесткая распродажа акций опровергла одно из них, по мнению старшего экономиста.

Доходность 10-летних облигаций в последние недели снижалась, поскольку инвесторы ищут убежище в казначейских бумагах. Однако до последнего падения она выросла более чем на 100 базисных пунктов — эквивалент целого процентного пункта — поднявшись выше 5% и в какой-то момент достигнув максимального уровня за 24 года. Поскольку доходность 10-летних казначейских облигаций служит ориентиром для стоимости заимствований во всей экономике — от ипотеки до корпоративных кредитов, ее колебания имеют значение далеко за пределами торговых площадок.

Рост начался после начала войны с Ираном в конце февраля, что подтолкнуло цены на нефть вверх и усилило ожидания повышения ставок Федеральной резервной системой для борьбы с внезапно возобновившейся инфляцией.

В то же время гипермасштабные компании — крупнейшие облачные корпорации — наводнили рынок облигаций новыми заимствованиями для финансирования масштабных капитальных расходов и бума ИИ-инфраструктуры, что поддерживало перегрев экономики США и стойкую инфляцию. Это предложение конкурировало за деньги инвесторов, поскольку министерство финансов выходит на рынок облигаций для финансирования дефицита федерального бюджета в 2 трлн долларов — и выплаты процентов по госдолгу в 40 трлн долларов.

Некоторые на Уолл-стрит преуменьшали значимость скачка доходностей, утверждая, что лавина ИИ-долга вытеснила американские облигации и вынудила казначейство предлагать инвесторам более высокую доход на аукционах.

Робин Брукс, старший научный сотрудник Brookings Institution — базирующейся в Вашингтоне исследовательской организации, — не принимает такое объяснение. В посте на Substack в субботу он заявил, что прошлонедельная распродажа на рынке стала «естественным экспериментом», проверяющим конкурирующие аргументы.

«На одном полюсе находятся такие люди, как я, которые считают, что это растущая премия за фискальный риск по мере того, как наш государственный долг выходит из-под контроля», — написал он. «На другом — те, кто говорит, что доходности повышают размещения долга гипермасштабными компаниями, и, следовательно, нет признаков проблем с фискальной политикой».

Брукс отметил, что корпоративные заимствования нигде не near того уровня, который был во время пузыря ИТ в начале 2000-х, тогда как государственные заимствования находятся на исторически высоком уровне и с большей вероятностью повышают доходности.

Он указал на реакцию рынка облигаций на последний ежемесячный отчет по занятости, который показал рост числа рабочих мест более чем вдвое выше консенсус-прогноза.

По сравнению с предыдущими позитивными сюрпризами по занятости двухлетняя доходность выросла больше, чем можно объяснить жарким экономическим ростом, что подрывает как идею о том, что рост США зависит от ИИ, так и аргумент о том, что ИИ ответственен за повышение доходностей.

Брукс также сослался на рыночную форвардную доходность 10-летней бумаги через 10 лет, которая измеряет премию, требуемую инвесторами за риск долгосрочного владения казначейскими облигациями. Такие риски включают траекторию долга и дефицита США. Если бы ИИ-пузырь повышал долгосрочные доходности, эта «форвардная доходность 10y10y» должна была бы снизиться вместе с доходностями 10-летних и двухлетних облигаций.

«Этого не произошло, и, на мой взгляд, это еще больше укрепляет аргумент в пользу фискальной премии за риск», — сказал он. «Промежуточные выборы и последовавшая за ними распродажа ИИ-активов дали нам идеальный естественный эксперимент, чтобы разобраться в том, что происходит с долгосрочными доходностями. Они растут из-за нарастающего фискального напряжения, а не из-за ИИ».

Этот форвардный показатель служит для читателей постоянным индикатором того, насколько серьезно инвесторы оценивают долгосрочную траекторию долга США по мере поступления новых фискальных данных и ИИ-размещений облигаций.

Предупреждения о долге США в последнее время накапливаются. В прошлом месяце окончательные итоги министерства финансов за 2026 финансовый год, завершившийся 30 сентября, показали, что дефицит федерального бюджета расширился до 1,99 трлн долларов — на 12% хуже, чем дефицит в 1,78 трлн долларов в 2025 финансовом году.

Это произошло на фоне роста доходов на 3% до 5,4 трлн долларов, отстававшего от увеличения расходов на 6% до 7,4 трлн долларов. Социальное обеспечение и Medicare были крупнейшими статьями расходов, но третье место заняли процентные платежи по государственному долгу, превысив расходы на оборону и Medicaid.

Валовые процентные расходы за 202 финансовый год составили 1,36 трлн долларов согласно данным казначейства, при средней процентной ставке 3,53%. Это более чем вдвое выше ставки 2021 года, незадолго до того как ФРС начала агрессивный цикл ужесточения для обуздания инфляции.

Чистые процентные платежи выросли на 8% до 1,05 трлн долларов, опережая рост общих расходов, доходов и ВВП — темп роста, превышающий реальный рост ВВП около %, а также номинальный рост ВВП около 6%.

Чистые процентные расходы 2026 финансового года составляют около 2,9 млрд долларов в день, и, по оценке фонда Peter G. Peterson Foundation, они равны 3,2% ВВП, побив предыдущий рекорд, установленный в 1991 году.

«Более высокие проценты порождают больше долга, а больший долг порождает более высокие ставки и более высокие проценты. В конце концов вся эта конструкция может рухнуть», — заявила в сентябре президент Committee for a Responsible Federal Budget Майя МакГуинас.

«Поэтому Вашингтону нужно фискальное вмешательство сейчас, пока не стало слишком поздно. Президент, министр финансов и руководство Конгресса должны осознать серьезность этой проблемы. Простых решений нет, и мы не можем просто пожеланием избавиться от этой проблемы».

Этот материал первоначально был опубликован на Fortune.com.