Основные выводы

• Месячные переводы токенов достигли $29,52 млрд.
• Распределённая стоимость выросла лишь на 1,45%.
• Количество адресов держателей росло гораздо быстрее стоимости.
• Три платформы контролируют примерно 81% рынка.

Переводы ускорились без соответствующего роста капитала

Данные RWA.xyz, зафиксированные 30 августа, показывают рынок, трафик в блокчейне которого рос гораздо быстрее капитальной базы. Наибольший разрыв — между активностью переводов, выросшей на 415,76%, и распределённой стоимостью, которая увеличилась лишь на 1,45%. Количество адресов также резко выросло, хотя кошельки не следует приравнивать к отдельным инвесторам.

Токенизированные акции входят в более широкий сектор токенизации реальных активов, который отслеживает RWA.xyz, — категорию, в которой за последний год крупные финансовые институты и криптоплатформы выпускали продукты. Этот фон помогает объяснить, почему показатели переводов и адресов могут быстро взлетать по мере подключения новых пользователей, даже при медленном движении базовой капитальной базы.

Прежде чем сравнивать объём переводов с рыночной стоимостью, требуется уточнить определение «распределённые» в дашборде. RWA.xyz применяет этот термин к токенам, которые могут покидать выпустившие их платформы и перемещаться между кошельками. Отдельные продукты всё же могут вводить ограничения на допустимость или переводы.

Представленные активы, напротив, не могут покидать выпустившие их платформы или перемещаться между внешними кошельками. Классификация описывает лишь переводимость; она не определяет, владеет ли держатель токена акциями базовой компании.

Коэффициент 11,6 — это не биржевой оборот

Деление $29,52 млрд месячных переводов на $2,54 млрд распределённой стоимости даёт коэффициент около 11,6. Это не свидетельствует о том, что инвесторы прогнали весь рынок более одиннадцать раз.

RWA.xyz определяет объём переводов как долларовую стоимость переводов токенов в блокчейне. Перевод может следовать за покупкой или продажей, но также может фиксировать перемещение между кошельками, расчёт платформы, реорганизацию кастодиального хранения или транзакцию через мост. Выпуск и погашение могут порождать дополнительные движения в зависимости от того, как токенный контракт фиксирует эти процессы.

Данные не показывают, какие переводы меняли бенефициарную собственность, поэтому они не позволяют отделить торговлю на вторичном рынке от операционной активности.

Полезное сравнение даёт Solana. В анализе активности токенизированных акций на Solana торговля токенизированными активами во втором квартале более чем удвоилась, тогда как доход сети упал на 43%. Объём торгов и доход сети измеряли разные части системы — так же, как объём переводов и распределённая стоимость здесь.

Больше адресов делят почти ту же стоимость

RWA.xyz зафиксировала на 167,17% больше адресов держателей, чем 30 дней назад, при этом распределённая стоимость выросла лишь на 1,45%. В блокчейне появилось гораздо больше адресов, но распределённая между ними стоимость почти не изменилась.

Простое деление даёт текущую распределённую стоимость примерно $1 076 на учтённый адрес держателя. Применение 30-дневных изменений дашборда даёт предполагаемое соотношение около $2 835 месяцем ранее, то есть снижение примерно на 62%.

Это не оценка портфеля среднего инвестора. Один человек может контролировать несколько кошельков, а биржа, кастодиан или смарт-контракт может представлять множество пользователей. Промо-распределения и небольшие остатки также могут завышать количество адресов. Сравнение дополнительно предполагает, что RWA.xyz использовала единый набор активов и метод подсчёта в обоих наборах данных.

Следующая полезная проверка — сколько активных адресов августа вернётся. Общее количество адресов не может показать, вырос ли показатель за счёт повторных пользователей или одноразовых получателей.

Три платформы контролируют четыре пятых стоимости

Рост числа адресов не распределил стоимость равномерно между платформами. Ondo, xStocks и bStocks в совокупности составили примерно $2,05 млрд, или 80,8% распределённого объёма. Немаркированный остаток — примерно $62,8 млн, или 2,5%. Эти доли рассчитаны на основе округлённых значений, показанных на скриншоте дашборда.

Более ранний анализ концентрации токенизированных акций показал, что на Ondo и xStocks приходилось 89,5% по эмитентам. Теперь RWA.xyz группирует рынок по платформам, поэтому проценты напрямую сравнивать нельзя, однако концентрация остаётся высокой.

bStocks теперь занимает третье место среди платформ в данных RWA.xyz, удерживая 23,6% распределённой стоимости. Её позиция следует за выходом Binance на рынок токенизированных американских ценных бумаг.

Переводимость не даёт прав акционера

Концентрация платформ имеет значение не только с точки зрения рыночной доли: каждый провайдер определяет порядок кастодиального хранения, процесс погашения и права держателей токена.

Переводимый токен может представлять сертификат, деривативное требование или инструмент, обеспеченный акциями, находящимися у кастодиана. Он не обязательно включает держателя в реестр акционеров базовой компании.

Kraken теперь показывает обычные акции и xStocks в одном аккаунте, и сравнение двух форматов объясняет, почему похожая ценовая экспозиция может сопровождаться разными правами собственности и голосования. Crypto.com использует иную структуру и позволяет переводить поддерживаемые токенизированные позиции на совместимые внешние кошельки. Дополнительная мобильность создаёт потенциальные применения в блокчейне, но не превращает продукт в обычную акцию; порядок хранения, дивидендов и погашения описан в руководстве о том, как работают токенизированные акции Crypto.com.

Пять показателей могли бы раскрыть причину всплеска

Суммарный объём переводов не может показать, откуда взялся августовский рост. Более полная разбивка потребовала бы:

• Объём переводов по платформам — показывает, какие продукты обеспечили рост.
• Верифицированный объём торгов — отделяет исполненные сделки от переводов между кошельками.
• Потоки выпуска и погашения — показывают, расширилось ли предложение токенов после погашений.
• Возвращающиеся активные адреса — показывают, остались ли августовские пользователи активными.
• Концентрация держателей — проверяет, распространилась ли собственность за пределы крупных кошельков.

Пока торговля, выпуск и перемещения кошельков не будут отчитываться отдельно, цифру $29,52 млрд следует читать как активность в блокчейне, а не как рыночную ликвидность. Более весомой проверкой станет вопрос, продолжат ли повторные пользователи и распределённая стоимость расти после августа, и прояснят ли регуляторы обращение с переводимыми токенизированными ценными бумагами в разных юрисдикциях.

Эта статья носит исключительно информационный характер и не является финансовой, инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Токенизированные акции могут предоставлять иные права, чем обычные акции, и несут рыночные, ликвидностные, кастодиальные, контрагентские, смарт-контрактные и регуляторные риски.