Неизменная позиция в двух отчетах

В таблице данных формы 13F за Q2 Texas Treasury Safekeeping Trust Company указаны 197,844 акций BlackRock iShares Bitcoin Trust ETF, или IBIT. В исправленной отчетности за Q1 приведено то же число. IBIT — один из спотовых Bitcoin-фондов, листинг которых SEC одобрила в январе 2024 года; впоследствии он стал крупнейшим спотовым Bitcoin ETF по объему активов под управлением.

Совпадающее количество акций подтверждает, что на двух отчетных датах позиция не изменилась, но не раскрывает полной торговой истории. Форма 13F отражает активы на конец квартала, поэтому не исключает продаж и обратных покупок между этими датами. Форма обязательна для институциональных управляющих, которые распоряжаются инвестициями в размере $100 million и более в квалифицируемых ценных бумагах, поэтому ETF-позиция государственного траста появляется в публичной отчетности SEC каждый квартал.

Отсутствие изменения на конец квартала совпало с падением Bitcoin на 13.25% — с $68,129.64 на 31 марта до $59,101.49 на 30 июня, согласно квартальному отчету IBIT.

Указанная в подаче стоимость $7.602 million не совпадает с данными фонда

BlackRock сообщил о чистой стоимости активов на 30 июня в размере $33.48 на акцию IBIT. При такой цене 197,844 акций Texas стоили $6,623,817 — примерно $6.62 million.

Если использовать NAV на 31 марта в $38.62, те же акции оценивались бы в $7,640,735. Таким образом, квартальное снижение составило примерно $1.02 million, или 13.31%, что соответствует падению NAV IBIT.

Тем не менее в таблице данных за Q2 Texas повторяет значение $7.602 million, указанное в исправленной отчетности за Q1. Эта цифра была близка к стоимости позиции в первом квартале, но почти на $1 million выше результата, получающегося из NAV BlackRock на 30 июня. В подаче расхождение не объясняется, поэтому более надежной оценкой на конец квартала служат количество акций и опубликованный фондом NAV.

В закупочной документации штата указано, что для приобретения IBIT было использовано $10 million. Если вся эта сумма соответствует 197,844 задекларированным акциям, подразумеваемая цена покупки составила около $50.54 за акцию. В таком случае стоимость на 30 июня была бы примерно на $3.38 million ниже, что означает нереализованное снижение на 33.8%. Это расчет на основе раскрытого распределения средств и количества акций, а не себестоимость, указанная в форме 13F.

IBIT — это временное размещение

В официальном запросе Texas на услуги по хранению и ликвидности сказано, что $10 million, выделенные на Strategic Bitcoin Reserve, были использованы для покупки IBIT как промежуточной меры. Резерв был создан Senate Bill 21, подписанным губернатором Greg Abbott в июне 2025 года, что сделало Texas одним из первых штатов США, закрепивших стратегический Bitcoin-резерв в законодательстве после принятия схожих законов New Hampshire и Arizona ранее в том же году. Заявленная цель — перевести резерв из ETF-акций в прямое владение Bitcoin после того, как система хранения будет готова.

Планируемая конвертация меняет то, как следует читать следующий отчет. Меньшая позиция в IBIT может означать, что Texas сократил экспозицию, а может означать, что штат продал ETF-акции, чтобы купить Bitcoin напрямую. Одна только ETF-отчетность не позволит различить эти варианты.

График закупки предполагает заключение контракта 28 августа и начало работ 31 августа. Эти даты являются целевыми, а не гарантированными. После выбора поставщика ожидается, что он внедрит резерв в течение 60 дней с даты заключения контракта.

Прямое хранение заменяет один набор рисков другим

IBIT дает Texas экономическую экспозицию через регулируемую ценную бумагу. Прямое хранение поместило бы Bitcoin на счета, открытые на имя штата, при этом активы были бы отделены от активов других клиентов. Закупочная документация также требует контроля, охватывающего генерацию приватных ключей, холодное хранение, права доступа, тестирование безопасности и одобрение транзакций.

Выход из ETF уберет ежегодную комиссию спонсора IBIT в размере 0.25%. Но при этом Texas возьмет на себя ответственность за контроль хранения, кибербезопасность и управление транзакциями. Прямое владение может оказаться не дешевле после учета комиссий поставщика и операционных расходов; окончательные условия контракта не раскрыты.

По ценам на 30 июня позиция в IBIT соответствовала примерно 112.1 BTC экономической экспозиции. Texas не владел таким количеством в контролируемом штатом кошельке. Расчет просто делит стоимость позиции $6.62 million на опубликованную BlackRock цену Bitcoin в $59,101.49. Итоговое количество приобретенного Bitcoin будет зависеть от цены продажи ETF, цены Bitcoin, комиссий и времени исполнения.

Позиция Texas мала по сравнению с Abu Dhabi

Два инвестиционных учреждения Abu Dhabi сообщили о совокупных 22,940,629 акциях IBIT на 30 июня. Наш анализ поданных документов оценил их совокупную стоимость примерно в $763.7 million.

Это количество акций почти в 116 раз больше, чем у Texas. Позиция Texas составляла около 0.86% от совокупной доли Abu Dhabi.

Такое сравнение позволяет оценить рыночный масштаб позиции Texas. Ее доля невелика, но мандат отличается: штат формирует публичный резерв и планирует выйти за рамки структуры ETF.

Следующее раскрытие информации важнее нынешнего

Результат по хранению, личность поставщика и график внедрения покажут, сохраняются ли августовские ориентиры. После этого более полезным станет сравнение между сокращением акций IBIT и количеством Bitcoin, переведенного в резерв.

Закон Texas требует, чтобы контролер публиковал и представлял раз в два года отчет до 31 декабря каждого четного года. В нем должны быть раскрыты количество и расчетная стоимость удерживаемой криптовалюты, изменения за период хранения и действия штата по управлению активами.

Сохранить позицию в ETF было самой простой частью. Более сложная задача — провести конвертацию и публично отчитаться о цене продажи, комиссиях, хранителе и конечном количестве полученного Bitcoin.

Отчеты формы 13F дают снимок на конец квартала и не раскрывают каждую транзакцию, себестоимость или компенсирующую позицию. Расчеты в этой статье основаны на количестве акций и опубликованных BlackRock значениях NAV. Эта статья носит исключительно информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией.