Tether — компания, стоящая за крупнейшим в мире стейблкоином, — незаметно превращается в одного из важнейших покупателей государственного долга США. Прямые удержания компании казначейских векселей превышают 122 млрд долларов, а с учётом косвенных позиций совокупная подверженность составляет более 141 млрд долларов — аппетит к американским бумагам, уже превзошедший несколько суверенных государств. На фоне казначейского рынка США, измеряемого десятками триллионов долларов, эта доля остаётся относительно скромной, однако именно скорость накопления привлекает внимание.

От эмитента стейблкоинов к тяжеловесу на рынке казначейских бумаг

Каждый находящийся в обращении токен USDT должен быть обеспечен резервами, и Tether разместила около 83% этих резервов в казначейских векселях США. По мере того как рыночная капитализация USDT выросла примерно до 185 млрд долларов, компании пришлось скупать казначейские векселя в темпе, который привлёк бы внимание большинства центральных банков.

В 2024 году чистые покупки казначейских бумаг Tether составили 33,1 млрд долларов, что обеспечило ей седьмое место среди всех иностранных покупателей американского долга. В 2025 году этот показатель составил 28,2 млрд долларов, вновь седьмое место в мировом рейтинге.

Tether сама характеризует себя как пятого по величине покупателя казначейских бумаг США, если исключить из рейтинга активность хедж-фондов. Гендиректор компании заявил, что Tether ожидает войти в топ-10 покупателей казначейских векселей в 2026 году благодаря продолжающемуся росту USDT и новым продуктовым направлениям.

Что подпитывает рост

По данным Tether, компания добавляет примерно 30 млн новых пользователей в квартал, доведя общую базу до около 530 млн человек. Исторически значительная часть спроса на USDT приходилась на пользователей за пределами США, особенно на развивающихся рынках, где токен выполняет роль инструмента доступа к доллару для сбережений, денежных переводов и трейдинга, а значит, спрос на токен напрямую транслируется в спрос на резервы в долларах. Каждый новый пользователь, приобретающий USDT, фактически создаёт спрос на дополнительные резервные активы, а резервная политика Tether направляет этот спрос прямо на рынок казначейских бумаг.

Эта «маховиковая» модель принесла Tether более 10 млрд долларов прибыли в 2025 году, почти полностью за счёт доходности казначейского портфеля — модель доходов, выигрывающая от повышенных процентных ставок, которые ФРС поддерживала в последние годы, поскольку Tether не выплачивает держателям USDT никаких процентов.

Министр финансов США Скотт Бессент публично обсуждал потенциал эмитентов стейблкоинов как структурного источника спроса на казначейские векселя, прогнозируя, что по мере масштабирования сектор в конечном итоге сможет абсорбировать от 800 млрд до 1 трлн долларов казначейских обязательств.

Почему Вашингтон не жалуется

Законодательство о стейблкоинах, проходящее через Конгресс, формализует требования к резервам, фактически обязывающие держать казначейские бумаги, создавая регуляторную базу, закрепляющую этот спрос. Для правительства США, которое годами сводит бюджет с устойчивым дефицитом и должно ежегодно рефинансировать огромные объёмы долга, появление нового класса структурных покупателей — благоприятное развитие событий. Распределение 83% резервов Tether в казначейские векселя разительно отличается от непрозрачной смеси коммерческих бумаг и других инструментов, вызывавшей критику в прежние годы, — сдвиг, последовавший за многолетним давлением в пользу большей прозрачности резервов.

Риски, сопутствующие масштабу

В случае быстрой волны погашений USDT Tether пришлось бы ликвидировать десятки миллиардов долларов казначейских векселей в сжатые сроки. Казначейские векселя относятся к числу наиболее ликвидных инструментов в мире, однако продажа на 50 млрд долларов и более в паническом сценарии всё же могла бы вызвать колебания на рынках краткосрочного финансирования.

Конкуренты, такие как Circle — эмитент USDC, — также держат значительные резервы в казначейских бумагах, хотя и в меньшем масштабе. По мере формирования законодательства о стейблкоинах заложенные в новые законы резервные требования могут подтолкнуть весь сектор к ещё более глубокому вложению в казначейские бумаги, потенциально подтвердив прогноз Бессента о 800 млрд — 1 трлн долларов. Далее стоит наблюдать, сохранятся ли темпы роста пользовательской базы Tether и объёма обращения USDT, как будут сформулированы итоговые резервные нормы в законодательстве и выполнит ли Tether публично заявленные целевые показатели рейтинга на 2026 год.