Технологические акции дешевеют, хотя прибыль остается сильной

FDS -0.41%

Инвесторы платят за рост технологического сектора значительно меньше. При этом сам рост по-прежнему сохраняется.

Год назад инвесторы платили примерно на 35% больше за доллар ожидаемой прибыли технологического сектора, чем за доллар прибыли S&P 500. Сегодня эта премия сократилась примерно до 10%.

Это сравнение основано на форвардных коэффициентах цена/прибыль, или forward P/E — цене, которую инвесторы платят сегодня относительно прибыли, которую аналитики Уолл-стрит ожидают получить в течение следующего года.

Для инвесторов это позитивный сигнал, но с важной оговоркой: более низкая оценка полезна только в том случае, если закладываемая в нее прибыль действительно материализуется. Пока что это так.

Более широкий исторический взгляд

Сокращение премии выглядит менее необычным, если рассматривать его в более широком контексте. В течение нескольких лет после финансового кризиса 2008 года технологический сектор и широкий рынок торговались с примерно сопоставимыми форвардными мультипликаторами P/E. FactSet отметил в 2018 году, что средние мультипликаторы за предыдущие девять лет были почти одинаковыми, прежде чем оценки технологических компаний начали опережать рынок в 2017 году.

Для повышения оценок были веские фундаментальные причины. Переход к облачным вычислениям в 2010-х годах обеспечил многим технологическим компаниям более быстрый рост выручки, повторяющиеся источники дохода и более высокую маржу. В последнее время развертывание ИИ-инфраструктуры вызвало еще одну значительную волну капитальных расходов и расширения бизнеса.

Пандемия COVID-19 еще больше расширила разрыв в оценках, поскольку инвесторы стремились получить доступ к бизнесам, связанным с ускоряющейся цифровой экономикой. К декабрю 2020 года технологический сектор торговался примерно по 26.4 ожидаемой прибыли, тогда как для S&P 500 показатель составлял около 22.

Последовавшее сжатие премии совпало с самым агрессивным циклом ужесточения денежно-кредитной политики Федеральной резервной системой за десятилетия. Рост процентных ставок снижает текущую стоимость будущего роста прибыли — математическая зависимость, которая, как правило, сильнее влияет на сектора с более высоким темпом роста, даже если их базовый бизнес остается прибыльным.

Прибыль по-прежнему остается основой

Значительная часть этой избыточной оценки с тех пор была сжата, тогда как корпоративная прибыль продолжает расти. В своей рассылке TKer Sam Ro давно утверждает, что прибыль и ожидания роста прибыли являются наиболее важными долгосрочными драйверами цен на акции.

В записке от 6 августа Ro указал на устойчивый рост продаж, расширение маржи прибыли и рост оценок прибыли как на признаки того, что деловая среда остается сильной. В результате инвесторы в технологический сектор теперь платят гораздо меньшую премию за поток прибыли, который продолжает оправдывать ожидания.

Сможет ли этот поток прибыли и дальше удерживаться, отчасти будет зависеть от отдачи на капитал, направляемый в ИИ-инфраструктуру. Крупнейшие технологические компании значительно увеличили капитальные расходы, и ключевой вопрос для сектора заключается в том, обеспечат ли эти инвестиции соразмерный рост выручки с течением времени.

Ro также цитирует Keith Lerner из Truist, который кратко сформулировал ситуацию: "Earnings continue to underpin equities."

Материал подготовил Jared Blikre, редактор Yahoo Finance по глобальным рынкам и данным. Подписывайтесь на него в X @SPYJared.