Недавно размещенные бессрочные привилегированные акции SATS компании Strive — бессрочные в том смысле, что у них нет срока погашения и они могут оставаться в обращении неограниченно долго — открывают примечательную финансовую возможность: компания могла бы выпускать привилегированные акции выше номинальной стоимости $100 и увеличивать показатель Net Bitcoin Per Share (Net BPS) с каждым раундом размещения с учетом рисков и параметров, описанных ниже.

Центральный вопрос заключается в том, будут ли SATS торговаться выше $100. Необычно высокий фиксированный дивиденд в 15% делает такой исход — и последующее приращение — правдоподобным.

Почему SATS могут торговаться выше номинала

SATS предусматривают фиксированный годовой дивиденд в размере $15 на акцию, исходя из номинальной стоимости $100 и ставки 15%. Инструмент имеет подчиненный статус по отношению к привилегированным акциям SATA компании Strive — привилегированные акции такого рода занимают промежуточное положение в структуре капитала компании, опережая обыкновенные акции, но уступая обычному долгу, — однако его дивидендная структура предлагает инвесторам две привлекательные особенности.

Во-первых, дивиденды SATS кумулятивны. Strive может откладывать выплаты, но любые невыплаченные дивиденды накапливаются как обязательство перед держателями привилегированных акций.

Во-вторых, годовой дивиденд в $15 является фиксированным. Это отличает его от SATA, которая в настоящее время выплачивает $13 на акцию в годовом исчислении по переменной ставке дивиденда, — то есть держатели SATA могут в будущем получать меньше дохода, если Strive снизит ставку. Дивиденды SATS начисляются по фиксированной ставке $15 на акцию в год, хотя они выплачиваются только «когда, если и поскольку» объявлены советом директоров Strive и могут быть отложены.

В совокупности эти особенности могут сделать SATS особенно привлекательными для инвесторов, ищущих предсказуемый долгосрочный доход.

Полезным сравнением служат STRD компании Strategy — самые младшие привилегированные акции этой компании. Strategy — компания, ранее известная как MicroStrategy и крупнейший корпоративный держатель биткойнов, — также использовала привилегированные акции как уровень финансирования поверх своего хранилища биткойнов; STRD в настоящее время торгуется около $71 за акцию, на 29% ниже номинальной стоимости $100, а её фиксированный годовой дивиденд в $10 соответствует эффективной доходности 14%. Дивиденды STRD также некумулятивны, что позволяет Strategy пропускать выплаты без возникновения обязательства возместить эти суммы в будущем.

Стоит признать, что обеспеченность биткойн-активами у Strategy, поддерживающая STRD, значительно сильнее, чем у Strive в отношении SATS. Фактически, BTC-рейтинг STRD 4.7x представляет вдвое большую обеспеченность активами, чем SATA — самый старший инструмент Strive.

Тем не менее многие инвесторы, ориентированные на доход, могут придавать большее значение надежности дивидендов, чем коэффициентам обеспеченности. SATS предлагают кумуляные дивиденды и существенно более высокую заявленную доходность, что дает рынку разумные основания оценивать их эффективную доходность ниже, чем у STRD. Например, если инвесторы предложат за SATS цену, соответствующую эффективной доходности 13%, рыночная цена достигнет $115,38.

Этот сценарий приводит к интересной возможности финансирования для Strive.

Возможность приращения Net Bitcoin Per Share

Предположим, SATS торгуются по $115, и Strive размещает еще 1 миллион акций через программу at-the-market — программу, позволяющую компании продавать вновь выпущенные акции на открытом рынке по преобладающим ценам в течение времени. Strive привлечет $115 миллионов валовых средств и купит биткойны. Однако в рамках методологии Net BPS, при которой привилегированные акции вычитаются по номинальной стоимости $100, новые акции создадут лишь $100 миллионов дополнительных требований привилегированных акционеров. Оставшиеся $15 миллионов пойдут непосредственно в расчет чистого биткойна, приходящегося на обыкновенных акционеров.

При таких параметрах Strive фактически привлекает $115 капитала на каждые $100 номинала выпущенных привилегированных акций. Поскольку годовой дивиденд остается фиксированным на уровне $15, эффективная стоимость финансирования составляет 13,04% от привлеченного капитала. Strive может достичь такого приращения без выпуска дополнительных обыкновенных акций.

Есть одна оговорка: SATS имеют плавающую ликвидационную стоимость, которая корректируется в зависимости от недавних рыночных цен. Если SATS торгуются по $115, её ликвидационная стоимость может подняться к $115, временно увеличивая экономические требования держателей привилегированных акций. Она также может снижаться: формула учитывает цену закрытия предыдущего торгового дня в периоды вокруг новых размещений, а также среднюю цену закрытия за предшествующие 10 торговых дней с нижним пределом в $100. Если впоследствии SATS торгуются по $100 в течение 10 торговых дней, её ликвидационная стоимость возвращается к $100.

Пока SATS торгуются выше номинала, более высокая ликвидационная стоимость компенсирует часть или всё видимое экономическое приращение. Как только ликвидационная стоимость возвращается к $100, компания сохраняет дополнительный капитал, привлеченный выше номинала, тогда как ликвидационное требование привилегированных акционеров возвращается к номинальной сумме.

Но точная цифра ликвидационной стоимости становится значимой только в случае фактической ликвидации компании — а это возможно лишь при банкротстве. Если бы Strive обанкротилась, SATS почти наверняка торговались бы ниже $100, что само по себе вернуло бы ликвидационную стоимость к $100. В этом контексте оговорка о плавающей ликвидационной стоимости фактически не имеет значения: допустимо использовать $100 за акцию как фактическую номинальную величину при расчете Net BPS.

Следует сделать еще два замечания. Net BPS — это методология, определенная Strategy, а не показатель, официально раскрываемый Strive. Кроме того, проспект Strive указывает на налоговые риски, которые могут возникнуть при выпуске акций выше ликвидационной стоимости, включая условные распределения, режим «дисквалифицированных привилегированных акций» и режим «fast-pay» акций.

Таким образом, при рассмотрении через призму Net BPS премия за размещение выше номинала может стать реальной остаточной стоимостью активов для обыкновенных акционеров. Возможно, именно поэтому Strive установила дивиденд на уровне целых 15%: высокая выплата дает акциям больше шансов торговаться выше номинала, обеспечивая математически гарантированное приращение Net BPS, описанное выше.

Стоимость капитала 15%?

Конечно, вся стратегия зависит от рыночной цены SATS. При цене $115 Strive фактически привлекает капитал при стоимости годового дивиденда 13%. При $100 стоимость возрастает до 15%. При $90 эффективная стоимость достигает 16,67%, а размещение становится разводняющим в рамках расчета Net BPS.

Поэтому Strive следует проявлять значительную дисциплину при выпуске SATS через программу ATM. Фиксация стоимости капитала в диапазоне середины и верхней части подростковых процентов оправдала бы себя только в том случае, если доходность капитала от биткойнов будет огромной, а волатильность не станет серьезной проблемой.

Распределение капитала дополнительно осложняется заявленным намерением Strive поддерживать 18-месячный дивидендный резерв в размере $22,50 на каждую акцию SATS. Если компания поддерживает покрытие дивидендов на18 месяцев, ей придется резервировать $22,50 на каждую проданную акцию. При продаже по номиналу это означает, что 22,5% привлеченных средств должны оставаться в денежных эквивалентах, и лишь 77,5% доступны для покупки биткойнов. Следовательно, истинная стоимость капитала — с учетом того, что можно использовать только 77,5% привлеченного финансирования, — выше эффективной доходности, по которой были размещены акции.

Все эти аспекты требуют тщательного управления.

Ключевой вопрос

SATS могут стать одним из самых дорогих инструментов цифрового кредита по заявленной дивидендной доходности, одновременно выступая одним из более привлекательных инструментов финансирования в рамках метрики Net BPS.

Если инвесторы последовательно будут оценивать SATS с эффективной доходностью ниже 15%, Strive сможет размещать акции выше номинала, докупать биткойны и потенциально генерировать приращение Net BPS в рамках этой методологии. Если SATS будет трудно удерживать премию, такая динамика не сработает. Переменные, определяющие этот исход, наблюдаемы, а не спекулятивны: рыночная цена SATS относительно номинальной стоимости $100, темпы любых размещений через программу ATM и положение плавающей ликвидационной стоимости относительно её нижнего предела в $100.

Возможность заключается в спреде между номинальной стоимостью $100 и ценой, которую инвесторы, ориентированные на доход, готовы платить за фиксированный, кумулятивный годовой дивиденд в $15. Этот спред может стать ценным источником приращения для акционеров ASST — тикера, под которым торгуются обыкновенные акции Strive.

Отказ от ответственности

Отказ от ответственности: Strive, Inc. («Strive»), эмитент обсуждаемых ценных бумаг, является членом Bitcoin For Corporations («BFC») и платит BFC членские взносы. Strive не просматривала эту статью до публикации. Статья написана Аллардом Пэном и отражает личное мнение автора. Сценарии, цены и доходности являются гипотетическими иллюстрациями, а не прогнозами или гарантиями. «Net Bitcoin Per Share» — методология автора, а не показатель, раскрываемый Strive. Данные третьих сторон приведены по состоянию на 21 октября 2026 года с сайтов Strategy.com и Strive.com.

Эта статья носит исключительно информационный характер. Она не является инвестиционной, юридической или налоговой консультацией, а также предложением или приглашением купить или продать какие-либо ценные бумаги. Акции SATS предлагаются только посредством дополнения к проспекту Strive и сопутствующего проспекта; перед инвестированием ознакомьтесь с ними, включая факторы риска. Инвестиции в привилегированные акции и биткойн-ориентированные ценные бумаги сопряжены со значительным риском, включая потерю основной суммы и риск того, что дивиденды не будут объявлены или выплачены.

Эта статья, впервые опубликованная в Bitcoin Magazine 21 октября 2026 года, написана Аллардом Пэном.