Акции Strategy (NASDAQ: MSTR) оказались под давлением после публикации отчета о доходах за второй квартал, который подчеркнул нарастающие финансовые трудности, связанные с агрессивной стратегией компании по накоплению Bitcoin. Во время расширенных торгов акции снизились примерно на 0,6% после закрытия основной сессии с ростом на 4,7% на отметке $97,74.

Падение во внебиржевых торгах отразило обеспокоенность инвесторов квартальным чистым убытком в $8,22 млрд, значительной долговой нагрузкой и растущими затратами, связанными со структурой привилегированных акций компании. Хотя значительная часть заявленного убытка была обусловлена нереализованными бухгалтерскими корректировками по Bitcoin, а не прямыми денежными оттоками, участники рынка сосредоточились на более широких последствиях для финансовой траектории Strategy.

Strategy, ранее известная как MicroStrategy, начала трансформацию от корпоративного программного обеспечения к Bitcoin-резервному инструменту в августе 2020 года под руководством исполнительного председателя Майкла Сейлора. В настоящее время компания фактически функционирует как один из крупнейших публично торгуемых инструментов косвенного доступа к Bitcoin, её акции исторически торгуются с премией к чистой стоимости активов резервов — динамика, тесно связывающая курс акций как с ценой Bitcoin, так и с уверенностью в кредитной модели финансирования компании.

Операционный убыток в $8,22 млрд, обусловленный переоценкой Bitcoin

Strategy зафиксировала операционный убыток в $8,33 млрд за квартал — резкое изменение по сравнению с прибылью, зарегистрированной в аналогичном периоде годом ранее. Основным фактором стало списание стоимости цифровых активов на $8,32 млрд, связанное со снижением рыночной оценки Bitcoin.

Размеры списания отражают действующую систему бухгалтерского учета, в соответствии с которой компании обязаны оценивать цифровые активы по наименьшей из стоимости приобретения или рыночной стоимости, что порождает неденежные расходы при падении цен. Новые правила оценки по справедливой стоимости FASB, вступающие в силу для финансовых лет, начинающихся после 15 декабря 2024 года, позволят компаниям оценивать определённые криптоактивы по текущей рыночной стоимости — изменение, которое, как ожидается, сократит разрыв между волатильностью отчётной прибыли и фактическими результатами портфеля.

Несмотря на ухудшение финансовых показателей, компания продолжила расширять свои резервы Bitcoin. По состоянию на 26 июля Strategy владела 843 775 Bitcoin на сумму около $54,6 млрд, исходя из преобладающих цен на уровне приблизительно $64 732. Данный показатель отражает рост примерно на 11% по сравнению с 762 099 монет, находившихся во владении ранее в текущем году. Однако текущая рыночная стоимость оставалась ниже средней цены приобретения компании — $75 476 за Bitcoin, что усилило давление на инвестиционный тезис.

Мероприятия по сокращению долга

Strategy предприняла шаги по укреплению баланса, выкупив конвертируемые ноты 2029 года на сумму $1,5 млрд примерно за $1,38 млрд. Эта операция сократила непогашенный конвертируемый долг с $8,21 млрд до $6,71 млрд.

Компания также нарастила позиции по денежным средствам и краткосрочным инвестициям: её резерв в долларах США достиг $3,75 млрд к концу июля. Руководство заявило, что резерв может покрыть более двух лет дивидендных и процентных обязательств, обеспечив дополнительное время для управления финансовыми обязательствами.

Тем не менее аналитики предупредили, что один лишь резерв не решает структурные проблемы компании. Годовые фиксированные обязательства Strategy существенно превышают её операционную прибыль, в связи с чем динамика цены Bitcoin остаётся критическим фактором, определяющим акционерную стоимость.

Привлечение капитала и риски размытия долей акционеров

Доступ к рынкам капитала остаётся центральным элементом долгосрочной стратегии Strategy. Во втором квартале компания привлекла $8,41 млрд за счёт совместных выпусков обыкновенных и привилегированных акций, после чего привлекла дополнительно $1,28 млрд по состоянию на 26 июля.

Хотя эти усилия обеспечивают ликвидность, они также создают риски для действующих акционеров. Дальнейшая эмиссия обыкновенных акций может привести к размытию долей текущих инвесторов, а выпуск привилегированных акций увеличивает дивидендные обязательства, приоритетные по отношению к выплатам держателям обыкновенных акций.

Компания также одобрила обратный выкуп обыкновенных акций на сумму до $1 млрд, однако по состоянию на 26 июля выкупы не проводились. Руководство продолжает делать упор на дисциплинированное распределение капитала, включая приобретение дисконтированных привилегированных ценных бумаг.

При непогашенном конвертируемом долге на уровне $6,71 млрд и растущих дивидендных затратах инвесторы пристально следят за тем, сможет ли удорожание Bitcoin со временем компенсировать растущие потребности Strategy в капитале и финансовые обязательства.