Strategy, ранее MicroStrategy, сообщила о чистом убытке в размере 8,22 млрд долларов США за второй квартал 2026 года, обусловленном почти полностью переоценкой биткоин-авуаров по правилам учёта справедливой стоимости.

Компания является крупнейшим публично торгуемым корпоративным держателем биткоина, чьи активы составляют примерно 4% от всего добытого биткоина. Финансирование покупок осуществлялось через конвертируемые облигации, выпуск обыкновенных акций и классы привилегированных акций, включая STRC, STRK и STRF. Несмотря на квартальный убыток, биткоин-авуары выросли на 11% за отчётный период.

Учёт по справедливой стоимости как причина резких колебаний

Из заявленного чистого убытка в 8,22 млрд долларов 8,32 млрд пришлось на нереализованные потери по переоценке биткоин-авуаров — таким образом, бумажный убыток превысил чистый. На операционном уровне группа показала результат минус 8,33 млрд долларов против прибыли в 14,03 млрд долларов годом ранее.

С 1 января 2025 года учёт по справедливой стоимости в соответствии с FASB ASU 2023-08 обязывает публичные компании с календарным финансовым годом ежеквартально переоценивать биткоин-авуары по рыночной стоимости. Бумажные прибыли и убытки напрямую проходят через отчёт о прибылях и убытках независимо от того, продаются ли монеты. Это правило распространяется на все компании, зарегистрированные на биржах США и держащие криптоактивы на балансе, однако позиция Strategy — крупнейшая среди публичных корпораций — делает её наиболее наглядным примером квартального влияния этого стандарта. Годом ранее Strategy сообщила о прибыли в 10,02 млрд долларов. Теперь компания отражает убыток в 24,45 доллара на разводнённую акцию по сравнению с прибылью в 32,60 доллара двенадцатью месяцами ранее.

Цена биткоина упала более чем на 40% в годовом исчислении. В конце июля она составила около 65 028 долларов, что значительно ниже средней себестоимости Strategy в 75 476 долларов.

Программный бизнес остаётся незначительным

Традиционный программный бизнес продолжил вносить лишь маржинальный вклад. Выручка выросла на 6,9% за квартал до 122,4 млн долларов, валовая маржа составила 66,6%, а валовая прибыль — 81,6 млн долларов. На фоне биткоин-авуаров стоимостью в десятки миллиардов этот вклад практически незаметен и не способен компенсировать переоценочные колебания в казначейской позиции.

Биткоин-авуары достигли рекорда перед небольшим сокращением

Наряду с убытком, биткоин-авуары выросли на 11% за квартал до рекордных 846 000 BTC. Впоследствии компания сократила позицию, указав в отчёте 8-K значение 843 775 BTC. Рост активов с начала года составляет 25%, несмотря на снижение цены за тот же период.

Совокупные затраты на приобретение составляют 63,7 млрд долларов, что соответствует средней себестоимости примерно 75 476 долларов за биткоин. В конце июля рыночная стоимость активов достигла лишь около 54,77 млрд долларов, в результате чего позиция оказалась почти на 9 млрд долларов ниже затрат на приобретение.

Фактические продажи монет осуществляются по фиксированной схеме. С начала года группа продала биткоинов примерно на 218 млн долларов через программу Bitcoin Monetization Program, а выручка направлена на покрытие дивидендов по привилегированным акциям. Хотя эти объёмы невелики по сравнению с общими авуарами, данный механизм знаменует переломный момент: биткоин-авуары теперь служат источником ликвидности для текущих обязательств, тогда как ранее позиция росла почти исключительно за счёт покупок.

Структура капитала смещается в сторону долларового резерва

На стороне обязательств Strategy сократила объём находящихся в обращении конвертируемых облигаций на 18% — до 6,71 млрд долларов по сравнению с 8,21 млрд долларов в предыдущем квартале. В мае 2026 года компания выкупила конвертируемые облигации номиналом 1,5 млрд долларов с дисконтом 8%, в результате чего цена покупки составила около 1,38 млрд долларов — на 120 млн долларов ниже номинала.

Одновременно группа формировала долларовый резерв, который вырос на 12% до 2,4 млрд долларов к концу квартала, а впоследствии увеличился до 3,75 млрд долларов. Денежные средства и их эквиваленты составили 1,71 млрд долларов на конец июня. По словам CFO Эндрю Кана, резерв покрывает более 2,1 года выплат по привилегированным дивидендам и процентным обязательствам.

Резерв регулируется «Digital Credit Capital Framework», принятым в конце июня 2026 года. Согласно документу, минимальный резерв должен покрывать двенадцать месяцев соответствующих обязательств — на момент принятия это примерно 1,76 млрд долларов. Рамочная схема также допускает продажу биткоина на сумму до 1,25 млрд долларов при условии, что это обходится дешевле, чем выпуск новых обыкновенных акций MSTR.

Для формирования резерва Strategy приостановила все покупки биткоина на пять недель до публикации отчёта — заметный сдвиг для компании, которая годами направляла практически каждый доступный доллар в биткоин. Стратегический приоритет сместился с накопления активов на обслуживание поставщиков капитала.

«Мы также сформировали послужной список из 18 последовательных месяцев выплаты дивидендов. Несмотря на недавнее резкое падение цены биткоина, мы ни разу не пропустили дивиденд». — Эндрю Кан, CFO, Strategy

Обратный выкуп STRC и активность по выпуску

Сдвиг был отчасти спровоцирован динамикой привилегированных акций STRC, которые изначально вышли на рынок с неформальной целевой ценой около 100 долларов, но недавно опустились ниже этой отметки. CEO Фонг Ле объявил, что компания будет регулярно и дисциплинированно выкупать акции STRC ниже уровня в 100 долларов, ориентируясь на рыночную цену и условия ликвидности. За неделю до квартального отчёта Strategy приобрела 288 930 акций STRC за 25 млн долларов. Каждый выкупленный лот снижает будущие дивидендные обязательства, тем более что обратный выкуп осуществляется с дисконтом.

На стороне выпуска приток капитала остаётся значительным. С начала года Strategy привлекла 17,06 млрд долларов через программы at-the-market (ATM), причём только выпуск STRC принёс 7,53 млрд долларов — рост на 254% по этому инструменту. Во втором квартале через программы ATM поступило около 8,4 млрд долларов, из которых 2,95 млрд — от обыкновенных акций MSTR и 5,47 млрд — от STRC. Авторизованная программа обратного выкупа обыкновенных акций на 1 млрд долларов осталась неиспользованной.

Акции Strategy выросли примерно на 5% в день публикации отчётности и в послеторговое время не изменились, оставшись на уровне 97,21 доллара. Бумажные убытки такого масштаба могут так же быстро смениться на прибыль при восстановлении цены биткоина, тогда как снижение долговой нагрузки носит постоянный характер. Для более широкой модели биткоин-казначейства, принятой другими компаниями, ключевой вопрос остаётся прежним: смогут ли дивидендные обязательства покрываться без reliance на приток нового капитала.