Strategy (MSTR), компания-хранитель Bitcoin, основанная Майклом Сейлором, обновила свой фреймворк модифицированной чистой стоимости активов (mNAV), повысив заявленный мультипликатор с примерно 1.04x до 1.07x. Пересмотр отражает методологическое изменение, а не увеличение базовых запасов Bitcoin компании, и порог чистой аккреции Bitcoin на акцию останется фиксированным на уровне 1.0x в рамках нового фреймворка. Метрика mNAV сравнивает рыночную оценку MSTR со спотовой стоимостью ее резервов Bitcoin, служа ключевым индикатором для инвесторов, оценивающих, торгуются ли акции с премией или дисконтом к криптоактивам компании.

По словам криптоинвестора Марка Харви (пост в X), обновленная методология меняет то, как Strategy учитывает ценные бумаги, старшие по отношению к обыкновенным акциям MSTR, при оценке стоимости акций относительно резервов Bitcoin компании.

Генеральный директор Strategy Фонг Ле (пост в X) заявил, что пересмотренный фреймворк вносит ряд изменений, призванных улучшить то, как инвесторы оценивают выпуск акций. Обновленный подход учитывает все ценные бумаги, старшие по отношению к MSTR, различает конвертируемые ценные бумаги «в деньгах» (ITM) и «вне денег» (OTM), а также устанавливает порог mNAV на уровне 1.0x для аккредитивного выпуска акций MSTR. Различие ITM/OTM имеет значение, поскольку конвертируемые ценные бумаги «в деньгах» фактически размывают долю существующих акционеров, а бумаги «вне денег» — нет, что является важным фактором для инвесторов, отслеживающих владение Bitcoin на акцию. Ле добавил, что фреймворк учитывает обратную связь от институциональных и частных инвесторов, аналитиков и других компаний-хранителей Bitcoin.

В рамках программы размещения акций «по рыночной цене» (ATM) Strategy выпускает акции при mNAV выше 1.00x для приобретения дополнительного Bitcoin или увеличения резервов в долларах США — операции, которые, по заявлению компании, выгодны акционерам MSTR.

Динамика акций и сравнение с Bitcoin

После кратковременного подъема выше $100 на прошлой неделе акции MSTR вернулись в район $96. За прошедший год цена акций снизилась примерно на 75%, в то время как Bitcoin упал более чем на 50% от своего исторического максимума в $125,000, что свидетельствует о том, что MSTR уступил BTC по доходности за этот период.

Однако на более длочном временном горизонте Strategy (пост в X) сообщила, что MSTR обеспечил годовую доходность (ARR) в размере 42% с момента принятия стратегии резервов в Bitcoin. По данным компании, это превзошло ARR Bitcoin в 32%, показатель Magnificent Seven в 23% и S&P 500 в 14% за тот же период.

В четверг, 30 июля, Strategy проведет конференц-звонок по итогам Q2, чтобы предоставить дополнительные сведения о своих планах. Инвесторы будут следить за комментариями о том, как обновленный фреймворк mNAV повлияет на стратегию привлечения капитала компании, а также за любыми указаниями относительно темпов выпуска акций по программе ATM и приобретения Bitcoin во втором полугодии.

Опасения по поводу разбавления и прогнозы аналитиков

В последние недели Strategy размывала акции MSTR и направляла выручку на пополнение резервов в долларах США, а не на новые покупки Bitcoin. Компания использует эти резервы для выполнения своих финансовых обязательств, что вызвало обеспокоенность у некоторых участников рынка.

Несмотря на это, криптоаналитик Адам Ливингстон (пост в X) заявил, что Strategy имеет потенциал стать самой ценной компанией в мире, отметив, что ее способность привлекать капитал значительно превышает ее регулярные обязательства.

По словам Ливингстона, Strategy в настоящее время выплачивает примерно $4.8 млн в день в виде дивидендов и процентов по долгу. В то же время в 2026 году компания привлекала $121.7 млн в каждый торговый день, что более чем в 25 раз превышает ее ежедневные обязательства. Эта цифра не включает стоимость ее существующих запасов Bitcoin и резервов в долларах США. Ливингстон добавил, что в настоящее время Strategy владеет Bitcoin на сумму примерно $53.7 млрд.