Последний еженедельный отчет Strategy показывает, что компания вновь направила больше свежего капитала на погашение привилегированных акций STRC, чем на покупку биткоина. Согласно официальному пресс-релизу и отчету по форме 8-K от 9 ноября, охватывающему период со 2 по 8 ноября, продажи обыкновенных акций класса A через программу at-the-market принесли за неделю 283,8 млн долларов. Из этой суммы 81,9 млн долларов были потрачены на покупку 1 036 BTC по средней цене 79 012 долларов за монету, а 188,3 млн долларов — на выкуп и погашение 1 887 464 привилегированных акций STRC. Вторую неделю подряд Strategy не продала ни одной серии привилегированных акций.

Председатель Майкл Сейлор объявил о покупке и выкупе одновременно в X:

Strategy has acquired 1,036 $BTC and repurchased $188M of $STRC. As of 11/8/26, we hold 850,364 BTC and $4.9B of USD Assets. $MSTR — Michael Saylor (@saylor) November 9, 2026

Биткоин оказался меньшей статьей расходов в отчете

Strategy продала за неделю 2 051 348 обыкновенных акций класса A примерно по 138 долларов за акцию после комиссий. На выкуп привилегированных акций было направлено в 2,3 раза больше средств, чем на биткоин. Этот разрыв меньше, чем в середине октября, когда Strategy выкупала акции быстрее, чем покупала биткоин, с разницей до девяти к одному.

1 036 BTC обошлись в среднем в 79 012 долларов за монету с учетом комиссий — ниже, чем 80 846 долларов за монету, уплаченные за 811 BTC неделю ранее. Запасы теперь составляют 850 364 BTC, купленные за 64,16 млрд долларов, в среднем по 75 456 долларов за монету, что на 5 долларов больше, чем в предыдущем отчете.

Эта средняя цена важнее, чем размер покупки. По цене покупки прошлой недели биткоин Strategy стоил бы около 67 млрд долларов — примерно на 4,7% выше того, что компания за него заплатила. Привилегированные акции стоят выше держателей MSTR в структуре капитала Strategy, и биткоин является основным активом за обоими. Когда рынок так близко к себестоимости компании, сокращение требований, стоящих ahead обычных акционеров, — один из способов понять, куда ушли деньги.

Привилегированный механизм работает в обратную сторону

STRC была создана для привлечения денег. В программе at-the-market Strategy по-прежнему доступно для продажи STRC на 17,51 млрд долларов, и эта цифра не менялась с начала ноября, поскольку компания ничего не продала. Вместо этого она выкупила на этой неделе 1 887 464 акции STRC после погашения 2 092 035 акций неделю ранее.

Цены выкупа почти не оставляют дисконта. Выкуп на этой неделе составил около 99,76 доллара за акцию, на прошлой — около 99,52 доллара, обе цифры чуть ниже номинальной стоимости STRC в 100 долларов. В июле Strategy заявила, что будет покупать больше при больших дисконтах и сокращать покупки по мере приближения STRC к номиналу, и средняя цена покупки неуклонно росла к 100 долларам неделя за неделей. Сокращения не последовало: еженедельные расходы по этому и предыдущему отчетам в среднем составляли около 200 млн долларов.

При таких ценах выгода от каждого выкупа — это отмена дивиденда. Во втором квартале 10-Q Strategy указано, что руководство не намерено рекомендовать изменение ставки STRC, пока акции торгуются по номиналу или близко к нему. При текущей ставке 12% каждая погашенная акция сокращает денежные дивиденды на 12 долларов в год, поэтому выкупы по обоим отчетам — на общую сумму около 398 млн долларов номинала — сокращают годовые дивиденды по STRC примерно на 48 млн долларов.

В третьем квартале 10-Q Strategy стоимость повышения ставки STRC на 50 базисных пунктов оценивается примерно в 45,3 млн долларов в год, что подразумевает около 9 млрд долларов обращающихся STRC по состоянию на 30 сентября. Акции, погашенные в первых двух ноябрьских отчетах, составляют около 4% этой суммы.

Долларовая наличность иссякла, и MSTR оплатила счет

Источник средств для выкупа изменился между двумя отчетами. На неделе до 1 ноября Strategy оплатила выкуп STRC на 208,2 млн долларов из USD Cash — общего долларового пула — и использовала 98,5 млн долларов от продаж MSTR для его частичного пополнения. На этой неделе выкуп оплачивался напрямую за счет продаж обыкновенных акций, и лишь небольшая часть вернулась в USD Cash.

• Долларовые активы (USD Assets), 30 сентября: 5,80 млрд долларов
• Долларовые активы (USD Assets), 8 ноября: 4,92 млрд долларов
• Долларовый резерв (USD Reserve): 4,77 млрд долларов · USD Cash: 146,2 млн долларов

Резерв — это другой котел. Согласно политике совета директоров, описанной в третьеквартальном 10-Q, Strategy обязана держать долларовый резерв, равный как минимум 12 месяцам ожидаемых привилегированных дивидендов и процентов, а в 8-K указано, что резерв предназначен для поддержки этих выплат. На этой неделе он покрыл 21,1 млн долларов привилегированных дивидендов. Гибкой наличности рядом с ним теперь так мало, что дальнейшие выкупы в прежнем темпе будут зависеть в основном от новых продаж MSTR, если Strategy не изменит способ их финансирования.

Это превращает каждый еженедельный 8-K в наглядный обмен: новые акции MSTR на входе, 12%-ные привилегированные на выходе, а биткоин получает остаток.

Аргументы против обмена

Погашение STRC экономит денежный дивиденд, но обыкновенные акции, проданные для его оплаты, не покупают биткоин. Количество акций растет, а запасы остаются прежними, поэтому биткоина на акцию MSTR механически становится меньше. Что получают держатели обыкновенных акций взамен — это меньший объем привилегированных требований, стоящих ahead них, и более низкие годовые расходы на дивиденды.

Выгодность этого обмена зависит от цены проданных акций. Если MSTR торгуется выше чистой стоимости, которую представляет каждая акция после долга и привилегированных требований, обмен увеличивает чистую стоимость за каждой оставшейся акцией. Ниже этого уровня — уменьшает. В 8-K эта взаимосвязь не отражена. Strategy отслеживает ее как mNAV — рыночную стоимость по сравнению со стоимостью биткоина после долга и привилегированных акций — и публикует показатель на корпоративной панели, которую отчет называет официальным каналом раскрытия информации.

Есть и альтернативные издержки. Деньги, потраченные на покупку STRC почти по 100 долларов, — это деньги, не потраченные на биткоин, купленный всего на несколько процентов выше средней себестоимости Strategy.

Три показателя, ожидаемые до декабря

Три точки данных, ожидаемые в ближайшие недели, подтвердят или разрушат эту закономерность:

Ставка STRC на декабрь. Strategy устанавливает ставку STRC по календарному месяцу. Снижение с 12% будет означать, что руководство считает недавнюю торговлю достаточно близкой к 100 долларам; неизменная ставка — что нет.

Отчет от 16 ноября. Если Strategy сохранит понедельничный график, следующий 8-K охватит период с 9 по 15 ноября. Возобновление продаж STRC будет означать, что привилегированные акции снова привлекают деньги; еще один выкуп за счет MSTR продлит обмен.

Оставшиеся 560,3 млн долларов на выкуп. Это остаток полномочий на выкуп привилегированных акций — на менее чем три недели в текущем темпе. Совет директоров дважды повышал лимит, когда место заканчивалось. Третье повышение сделает выкупы постоянной статьей использования средств от продаж MSTR.