Strategy несёт ежегодное бремя в $1,76 млрд, несмотря на запасы Bitcoin
Ключевые выводы
- •Позиция из 840 447 BTC компании Strategy находится за примерно $22 млрд долга и привилегированных требований, что делает доступ к рынкам капитала центральным элементом её бизнес-модели.
- •Regime Intelligence заявила, что Strategy не сталкивается с привязанным к BTC маржинальным требованием, поэтому одно лишь падение цены Bitcoin не приведёт автоматически к принудительной ликвидации её активов.
- •Компании всё равно необходимо покрывать примерно $1,76 млрд ежегодных привилегированных дивидендов и процентных платежей вне зависимости от цены Bitcoin.
- •Стресс-тест показал, что Bitcoin должен упасть примерно на 96%, прежде чем запасы Bitcoin и резервы Strategy перестанут покрывать её конвертируемые облигации.
- •С мая Strategy продала Bitcoin четыре раза, используя выручку на привилегированные дивиденды, выкуп акций и резервы в долларах США, а генеральный директор Фонг Ле сообщил, что компания планирует возобновить покупки Bitcoin до конца этого года.
Казначейство Bitcoin компании Strategy может в меньшей степени подвергаться риску обвала криптовалютного рынка, чем риску длительной утраты доступа к рынкам капитала — риску, который может поставить под угрозу её способность финансировать около $1,76 млрд ежегодных обязательств без продажи Bitcoin, согласно недавнему анализу Regime Intelligence.
Согласно отчёту, запас из 840 447 BTC компании Strategy находится за примерно $22 млрд долга и привилегированных требований, что означает: модель накопления Bitcoin компанией зависит от её способности постоянно привлекать новый капитал для выполнения обязательств. Это делает структуру её финансирования столь же важной, как и размер её позиции в Bitcoin, особенно учитывая, что компания разместила привилегированные акции и долг поверх баланса, построенного вокруг BTC.
Вопреки распространённому мнению, главная уязвимость Strategy (MSTR) — это не вызванный Bitcoin обвал цены и не событие нехватки ликвидности, а её постоянная зависимость от доступа к рынкам капитала. В отчёте отмечается, что долг Strategy не функционирует как обычная маржинальная ссуда под залог Bitcoin, и не существует привязанного к BTC маржинального требования, которое вынудило бы компанию ликвидировать свои активы при падении цен.
Стресс-тест Regime Intelligence показал, что Bitcoin должен упасть примерно на 96%, прежде чем запасы Bitcoin и резервы Strategy перестанут покрывать её конвертируемые облигации. Однако это переносит риск на другую сторону баланса: Strategy должна продолжать обслуживать примерно $1,76 млрд ежегодных привилегированных дивидендов и процентных платежей вне зависимости от цены Bitcoin. Для инвесторов, следящих за компанией, ключевой вопрос заключается не столько в пороге принудительной ликвидации, сколько в том, позволяют ли рыночные условия Strategy продолжать рефинансировать долг и привлекать капитал на условиях, поддерживающих эту модель.
«На мой взгляд, главная задача MSTR — поддерживать вращение маховика, чтобы покрывать ежегодные долговые и привилегированные платежи», — рассказал Cointelegraph автор отчёта Шериф Саад (Sherif Saad).
Он отметил, что инвесторам следует следить за ценой привилегированных акций Strategy и её денежными резервами, которые в настоящее время покрывают её годовой объём платежей примерно в 2,6 раза.
Если условия финансирования ухудшатся, стратегия накопления Bitcoin компании может развернуться, вынудив её в большей степени полагаться на резервы и продажу Bitcoin для выполнения своих обязательств.
«При затяжном снижении BTC проблема становится более серьёзной, если цена акций MSTR и mNAV падают одновременно», — сказал он, добавив, что привлечение капитала в таком случае станет «постепенно всё более сложным или дорогостоящим».
После недавнего восстановления Bitcoin запас BTC компании Strategy теперь стоит $66,7 млрд, что выше себестоимости приобретения компании в $63,36 млрд. Источник: BitcoinTreasuries.NET
Жонглирование Майкла Сэйлора
Значительная часть воспринимаемого риска вокруг Strategy связана с готовностью компании использовать Bitcoin со своего баланса, особенно после того, как исполнительный председатель Майкл Сэйлор годами продвигал принцип «никогда не продавать». Поэтому для некоторых сторонников Bitcoin стало сюрпризом, когда в этом году Strategy начала продавать BTC для выполнения других бизнес-обязательств.
С мая компания продавала Bitcoin четыре раза, включая недавнюю продажу 1 690 BTC. Выручка от недавних продаж пошла на выплату дивидендов по привилегированным акциям, выкуп акций и пополнение растущего резерва в долларах США. Эти продажи подчёркивают, как Strategy балансирует стратегию накопления BTC с регулярными обязательствами, которые оплачиваются в долларах, а не в Bitcoin.
Несмотря на продажи, генеральный директор Strategy Фонг Ле (Phong Le) напомнил инвесторам, что в этом году компания накопила «примерно в 25 раз больше» Bitcoin, чем продала. Он сообщил CNBC ранее в этом месяце, что компания планирует возобновить покупки Bitcoin до конца этого года.
По теме: Crypto Biz: тревожный сигнал на $116 млн о важности самостоятельного хранения Bitcoin
