Strategy: биткоин должен упасть на 83%, чтобы STRC достиг рейтинга 1x BTC

Зачем Strategy опубликовала график «биткоин-пола»

Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) использовала график от 1 сентября, чтобы раскрыть ключевой риск, создаваемый структурой капитала компании: насколько может упасть биткоин, прежде чем смоделированная стоимость резерва сравняется с обязательствами, учитываемыми по каждой ценной бумаге. Компания заявила:

« $BTC должен упасть на 83% от текущих уровней, прежде чем $STRC достигнет рейтинга 1x $BTC.»

Согласно внутреннему расчёту Strategy, рейтинг 1x $BTC означает, что стоимость её биткоин-резерва равна номинальному долгу и требованиям по привилегированным акциям, учитываемым для этого инструмента, а рейтинг выше 1x указывает, что смоделированная стоимость биткоина превышает эти требования. Это не означает, что STRC допустит дефолт, прекратит выплату дивидендов или будет торговаться по определённой цене при биткоине в $13,136.

Поскольку расчёт для каждой ценной бумаги включает разную часть структуры капитала компании, у каждой из них свой порог. В графике указаны $1,519 для STRF, $13,136 для STRC, $14,198 для STRE, $15,857 для STRK и $17,517 для STRD. Согласно представленной модели, долг достиг 1x при нуле. Порядок этих порогов отражает место каждого инструмента в очереди требований к резерву — именно поэтому держатели бумаг с более низким порогом выглядят лучше покрытыми в рамках модели, чем держатели инструментов, стоящих выше в этой последовательности.

Разрыв между ценой биткоина и порогом STRC в $13,136 лежит в основе аргумента Strategy о том, что её биткоин-резерв обеспечивает существенное смоделированное покрытие активов. Однако расчёт не измеряет денежные средства, доступные для дивидендов, рыночную стоимость бумаг или потенциальное возмещение при реструктуризации. Кредитные метрики Strategy также отмечают, что рейтинг $BTC является иллюстративным, не учитывает потенциальные перекрёстные дефолты и не является внешним кредитным рейтингом.

Пороги на графике компании представляют собой снимок состояния, а не фиксированные уровни защиты. Будущие покупки или продажи биткоина, выпуск или выкуп привилегированных акций, изменения долга и движения долларовых активов могут изменить расчёты, даже если рыночная цена биткоина останется неизменной.

Что измеряет рейтинг 1x $BTC компании Strategy

Последнее обновление капитала Strategy показало, что по состоянию на 30 августа компания владела 845,050 $BTC и $6,71 млрд долларовых активов. Раскрытие от 31 августа также сообщило о выкупе STRC на $152 млн и распределении $30 млн в USD Cash, что довело этот баланс до $1,61 млрд.

Более широкая рамка Digital Credit Capital Framework установила политики, регулирующие дивиденды по привилегированным акциям, выкупы, долларовые резервы и потенциальные продажи биткоина. Strategy повысила годовую ставку дивидендов STRC до 12% и поставила корпоративную цель удерживать бумагу вблизи номинальной суммы $100. Это дивидендное обязательство является регулярным денежным обязательством — одна из причин, по которой компания публикует метрики, отличающие смоделированное покрытие активов от доступной ликвидности.

Последняя покупка биткоина добавила 4,603 $BTC примерно за $369,7 млн по средней цене $80,318 за монету. Strategy сообщила о нулевом чистом плече после этой сделки, а освещение обновления капитала описало, как покупка биткоина, увеличение наличности и выкуп STRC повлияли на её баланс.

Strategy предупреждает, что метрика не учитывает возможные перекрёстные дефолты и использует номинальные стоимости привилегированных акций, даже если ликвидационные преимущества могут превышать эти суммы. Компания также заявляет, что рейтинг $BTC не является ни мерой ликвидности, ни ключевым показателем эффективности.

Биткоин поддерживает расширяющуюся структуру капитала Strategy

Strategy описывает биткоин, цифровой кредит и обычные акции как три взаимосвязанные компоненты своей долгосрочной модели капитала. Компания поставила амбициозную цель стать крупнейшей публичной компанией мира, представляя $BTC как базу резервов, STRC как кредитный инструмент, а MSTR как акции с усиленной экспозицией на биткоин.

Эта структура выходит за рамки модели компании, которая просто держит криптовалюту на балансе. Корпоративное биткоин-казначейство может приобретать $BTC за счёт операционных средств, выпуска акций, долга или привилегированных бумаг, подвергая инвесторов как движениям цены биткоина, так и решениям компании по финансированию.

Модель капитала Strategy также стала центральной в её споре с MSCI по поводу предлагаемого теста на соответствие индексам. Компания утверждает, что её биткоин-операции представляют собой активный бизнес, а не пассивное владение активами. Консультация MSCI завершается 30 сентября, решение ожидается к 16 октября — исход, который может повлиять на то, в какие индексы допущены ценные бумаги Strategy, и, как следствие, на связанные с ними пассивные потоки.

Источник: Bitcoin.com