Strategy, компания, ориентированная на биткоин и возглавляемая Michael Saylor, расширила свою гибкость в продаже Bitcoin после сообщения о чистом убытке за второй квартал в размере $8.22 млрд. Компания, ранее известная как MicroStrategy, является крупнейшим публично торгуемым корпоративным держателем Bitcoin. Она заявила, что предложенная структура может позволить продажи Bitcoin на сумму до $5 млрд для обеспечения ликвидности, пополнения резервов, выплат по привилегированным дивидендам, процентов по долгу и выкупа ценных бумаг, хотя руководство не взяло на себя обязательство продавать всю эту сумму.

Сумма в $5 млрд является верхним пределом по нескольким программам капитала, а не планом одной сделки. В отчетности Strategy также был отражен убыток по цифровым активам в размере $8.32 млрд, который в основном был обусловлен более низкой квартальной оценкой Bitcoin в условиях волатильного периода. Поскольку этот убыток отражает учет по справедливой стоимости по позициям в Bitcoin, а не реализованные продажи, он не соответствует напрямую оттоку денежных средств. Компания развернула прибыль в $10.02 млрд, полученную в том же квартале годом ранее.

Теперь Strategy владеет 843 775 BTC после продажи небольшой части своего казначейства в 2026 году. Общая стоимость этих активов составляет около $63.69 млрд, или примерно $75 476 за Bitcoin в среднем. При цене Bitcoin около $63 047 казначейский портфель компании оказался ниже совокупной цены покупки. Акции MSTR также торговались около $93.28, снизившись на 4.56% в последней сессии. Исторически MSTR торговались с премией к спотовой стоимости находящихся у компании Bitcoin, и эта премия позволяла компании выпускать акции с приростом стоимости — то есть каждая новая акция обеспечивала больше Bitcoin на уже существующую акцию. Когда эта премия сжимается до уровня чистой стоимости активов, выпуск акций становится менее привлекательным, что делает выборочную монетизацию Bitcoin более рациональной альтернативой финансирования.

Рамки продаж Bitcoin Strategy устанавливают потолок в $5 млрд

Капитальная структура Strategy разделяет потенциальную монетизацию Bitcoin на три основных направления. Компания заявила, что может направить до $1.25 млрд в резерв в долларах США. Еще $1.76 млрд может быть использовано для покрытия ежегодных привилегированных дивидендов и процентных платежей по долгу. Кроме того, компания имеет право на выкуп обыкновенных акций и цифрового кредита на сумму до $2 млрд. В совокупности эти программы формируют заголовочный объем в $5 млрд.

Такая структура не означает, что Strategy продаст Bitcoin на $5 млрд. CEO Phong Le охарактеризовал эту сумму как максимум, связанный с действующими программами и рыночными потребностями. Фактические продажи могут остаться значительно ниже этого уровня. Michael Saylor также дал понять, что руководству нужна гибкость в тех случаях, когда продажи Bitcoin дают лучший результат, чем выпуск акций.

Продажи Bitcoin Strategy уже вышли за рамки теории. Компания продала 3 588 BTC около завершения квартала и в начале июля. Эти сделки сократили объем владений с 847 363 BTC до 843 775 BTC. Согласно раскрытым данным отчетности, Strategy получила примерно $216 млн от двух объявленных блоков. Компания использовала монетизацию Bitcoin для поддержки дивидендов и ликвидности, а не для финансирования дополнительных покупок.

Этот шаг означает отход от прежнего сообщения Strategy, ориентированного только на накопление. Тем не менее руководство по-прежнему описывает Bitcoin как основной казначейский актив компании. Strategy может сочетать продажи Bitcoin, выпуск обыкновенных акций, размещение привилегированных акций и денежные резервы, что дает ей больше вариантов в периоды, когда MSTR торгуется около чистой стоимости активов. Этот сдвиг примечателен, поскольку многолетняя стратегия покупок сделала Strategy ориентиром для корпоративного принятия Bitcoin, а ее решения по капиталу внимательно отслеживаются другими компаниями, имеющими казначейскую экспозицию к цифровым активам.

Never sell your Bitcoin. — Michael Saylor (@saylor) February 2, 2025

Поддержка STRC и денежные резервы определяют следующий шаг

Привилегированные акции STRC стали ключевой частью капитального плана Strategy. Руководство хочет, чтобы эта бумага вернулась к своему заявленному значению $100. Выкуп STRC со скидкой может снизить будущие расходы на дивиденды и одновременно поддержать доверие рынка. Продажи Bitcoin могут обеспечить финансирование, когда выпуск новых обыкновенных акций приведет к чрезмерному размытию доли.

Компания завершила квартал с резервом в долларах США на уровне $3.75 млрд. Руководство заявило, что этого объема достаточно более чем на 2.1 года привилегированных дивидендов и процентных платежей по долгу. Strategy также сократила конвертируемый долг примерно до $6.71 млрд после выкупа облигаций на $1.5 млрд со скидкой. Более ранние раскрытия компании подтвердили как сокращение долга, так и более широкий подход к управлению капиталом.

Old news presented as new. Strategy announced this authorization on June 29 as part of its capital-management framework. It permits, but does not require, BTC sales for stated purposes. No new authorization was announced, and we expect to remain a net buyer of Bitcoin over time. — Michael Saylor (@saylor) August 1, 2026

Недавние аналитические заметки сохранили позитивный взгляд на Strategy, несмотря на волатильность Bitcoin. TD Cowen сохранила рейтинг Buy, но снизила целевую цену до $260. Benchmark в конце июля также сохранила рейтинг Buy и целевую цену $570. В Benchmark отметили, что более крупный резерв повышает гибкость по дивидендам и поддерживает будущие покупки Bitcoin без отказа от долгосрочного плана Strategy.

Strategy не рассматривает активно заимствования под обеспечение Bitcoin. Руководство указало на риск контрагента и риск маржинальных требований в отношении этого способа финансирования. В дальнейшем продажи Bitcoin будут зависеть от цен на Bitcoin, уровней торгов STRC, потребностей в резервах, возможностей выкупа и спроса со стороны инвесторов. Руководство также будет оценивать, повышает ли каждая сделка количество Bitcoin на акцию для обычных акционеров со временем.