На протяжении четырех десятилетий Стив Ханке ведет глобальную борьбу с гиперинфляцией, которая неоднократно разоряла развивающиеся страны. Его рецепт — привязать национальные валюты к доллару США, чтобы правительства больше не могли наводнять экономику песо, сукре или другими слабыми деньгами для финансирования чрезмерных расходов, перекладывая издержки на граждан через стремительно растущие счета за аренду, лекарства и продукты, которые опережают доходы.

Такой подход — будь то полная долларизация или валютные советы в гонконгском стиле, фиксирующие валюту к доллару, — сделал Ханке, профессора прикладной экономики Университета Джонса Хопкинса, кочующим по миру “Money Doctor”.

Теперь, по словам Ханке, он совершает самый важный вызов за всю карьеру. Национальная ассамблея Венесуэлы назначила его специальным советником по экономическим, денежным и энергетическим вопросам, поручив помочь справиться с гиперинфляцией, которая достигает 400% в год — худшего показателя в мире, — пока страна пытается восстановиться после отстранения Николаса Мадуро. Решение Ханке — закон о полной долларизации, который упразднит боливар и закроет центральный банк. Он сказал Fortune, что оценивает шансы на его принятие в 50%–80%, назвав это лучшей возможностью для устойчивых денег в Венесуэле за три десятилетия.

Вопрос валюты тесно связан с нефтяной экономикой Венесуэлы. Страна с населением 29 миллионов человек, по словам Ханке, обладает крупнейшим в Латинской Америке богатством под землей: крупнейшими в мире запасами нефти и значительными месторождениями полезных ископаемых — от меди до лития. При этом здесь по-прежнему существует высокообразованный профессиональный класс, а миллионы эмигрантов готовы вернуться и помочь восстановить страну.

Ханке считает, что это возвращение не произойдет, пока не восстановится нефтяной сектор. Венесуэла добывает всего 1,1 миллиона баррелей в день — около 1,3% мирового объема и примерно треть от 3,4 миллиона баррелей в день, которые страна производила до эпохи Чавеса в 1998 году. Он отметил, что нынешний уровень лишь немногим более чем на 7% выше показателя до ухода Мадуро, что не соответствует ожиданиям администрации после рейда Сил специальных операций США 3 января, в результате которого Мадуро был отстранен.

“Стабильность — не все, но без стабильности, а значит, без стабильных цен, у вас нет ничего”, — сказал Ханке Fortune. “Лучшего примера, доказывающего это, чем Венесуэла, не существует”.

Он утверждает, что более высокая добыча нефти необходима для реструктуризации долгового бремени Венесуэлы примерно в $250 млрд, что эквивалентно около 150% ВВП, является самым высоким показателем в Латинской Америке и четвертым в мире. Венесуэла направляла нефть в Китай в рамках схемы погашения задолженности, связанной с займами из Пекина на сумму до $15 млрд.

Иностранные инвесторы по-прежнему осторожны. США и другие международные компании, которые могли бы помочь восстановить сектор, остаются в стороне, опасаясь экспроприаций, подобных тем, что происходили при Мадуро и Уго Чавесе. Правительство под руководством президента Дельси Родригес пока не приняло законы, которые бы надлежащим образом защищали права частной собственности, а это необходимое условие для масштабных зарубежных инвестиций.

Крупные нефтяные компании США сейчас покупают венесуэльскую нефть, которая еще год назад в основном поставлялась в Китай, для своих НПЗ на побережье Мексиканского залива, специализирующихся на тяжелой нефти. Но ни одна из них не направила капитал на восстановление разрушенной нефтяной инфраструктуры страны, несмотря на то, что администрация Трампа фактически стала принимающей решения стороной для государственной нефтяной компании PDVSA. Генеральный директор Exxon Mobil Даррен Вудс заявил, что Венесуэла не будет “соблюдать святость контрактов”, и раскритиковал ее прошлую практику “steal[ing] investments”, назвав страну “uninvestible”.

По оценке Ханке, Венесуэла сталкивается с крупнейшей в истории реструктуризацией отношений между кредиторами и заемщиком. Нефть обеспечивает до 98% экспорта страны, а значит, именно нефтедобыча должна дать почти весь объем долларов, необходимый для обслуживания долга. Чем быстрее Венесуэла будет получать нефтедоллары, тем лучших условий она, вероятно, добьется от группы кредиторов, в которую входят правительства России и Китая, хедж-фонды проблемного долга, ConocoPhillips и Exxon Mobil.

Ханке сказал, что цены, измеряемые в боливарах, сейчас растут на 400% в год, снизившись с 700% до захвата Мадуро, но все еще значительно превышая показатели Ирана и оставаясь самыми высокими в мире. Он охарактеризовал это как еженедельный рост цен на яйца, говядину и аренду на 8%, при этом растут также счета за электроэнергию, зарплаты и налоги, что подрывает покупательную способность и прибыль компаний.

Проблема инфляции и коллапс нефтяной отрасли взаимно усиливают друг друга, сказал Ханке. “Когда нефтяные доходы иссякли, потому что правительство позволило инфраструктуре развалиться, оно оплачивало свои счета, включая выплаты государственным служащим и пенсионерам, путем печатания денег”, — сказал он. Он отметил, что эта практика продолжается и после ухода Мадуро. Его цель — полностью ее ликвидировать.

Ханке подготовил закон о долларизации, который заменит боливар мировой резервной валютой и закроет центральный банк, лишив правительство возможности создавать деньги и манипулировать процентными ставками. Над проектом он работает вместе с Антонио Эккарри, 52 лет, членом Ассамблеи, бывшим кандидатом в президенты и основателем центристской партии Pencil Alliance.

Вторая попытка убить дракона

Это вторая попытка Ханке справиться с гиперинфляцией в Венесуэле. В 1995 и 1996 годах, будучи главным экономическим советником президента Рафаэля Кальдеры, он разработал план валютного совета. Этот проект не получил большинства в Национальной ассамблее.

На этот раз, говорит Ханке, политическая обстановка более благоприятна. Он ссылается на опросы, показывающие, что большинство венесуэльцев хотят отказаться от боливара и перейти на доллар. Вероятность того, что закон пройдет Ассамблею и станет законом, он оценивает в 50%–80%.

Идея может звучать амбициозно, но, по словам Ханке, факты на местах уже указывают именно в этом направлении. Если венесуэльцам не платят в боливарах, они уже покупают почти все в долларах, а администрация Трампа, похоже, спокойно относится к фактическому распространению валюты США.

“Это был бы крупнейший переход от национальных валют к альтернативе со времени введения евро в 1999 году”, — сказал Ханке. Он также утверждает, что долларизация будет полезной дисциплиной, поскольку не позволит правительствам ослаблять валюту под “надуманным” предлогом повышения конкурентоспособности. Если бы это было так, сказал он, “Венесуэла была бы самой конкурентоспособной экономикой в мире. Боливар потерял 78% своей стоимости по отношению к доллару США за последний год”.

Тем не менее политические лидеры, выступавшие за долларизацию, до сих пор нередко отказывались от этой идеи, оказавшись у власти. Ханке указал на Аргентину, где президент Хавьер Милей в 2023 году шел на выборах с платформой перехода с песо на доллар, но затем отказался от этого плана в пользу консервативной денежно-кредитной и бюджетной политики, которая несколько снизила инфляцию. Однако цены в Аргентине по-прежнему растут более чем на 30% в год, и эта тема остается политическим бременем для Милея.

У долларизации есть и издержки. Страна отказывается от права печатать деньги, а вместе с ним — от сеньоража, дохода от выпуска собственной валюты, и от возможности выступать кредитором последней инстанции для своей банковской системы. Кроме того, долларизацию гораздо труднее отменить, чем валютный совет, и Ханке считает это преимуществом. По его мнению, такую цену стоит заплатить, когда инфляция достигает мировых максимумов или почти их достигает.

Ханке считает, что долларизация быстро оживит венесуэльскую экономику. По его прогнозу, этот переход высвободит “animal spirits”, переведет страну из отрицательного роста в положительный и привлечет крупные иностранные инвестиции в нефтяной сектор и даже в ненадежную электроэнергетическую инфраструктуру страны, которая страдает от ежедневных отключений. Он также сказал, что переговоры о долгах пойдут быстрее, поскольку рост экспорта нефти улучшит ожидания кредиторов относительно возврата средств.

Потребительское кредитование в Венесуэле почти исчезло, и в боливарах никто не может получить ипотеку. Ханке сказал, что более низкие ставки при долларизации создадут кредитный рынок практически с нуля, стимулируя инвестиции в бизнес и оживляя рынок жилья.

Для Ханке Венесуэла станет самым крупным проектом долларизации за почти 50-летнюю карьеру, сделавшую его одним из наиболее заметных сторонников твердых валютных систем.

Он сказал, что правительства обращаются к нему из-за результатов предыдущих долларизаций и валютных советов, а не из-за его убеждения. Ханке уточнил, что использует термин “долларизация” для обозначения любого перехода от слабой местной валюты к крупной и стабильной, а не только к доллару США.

“Суть в том, что лидеры этих стран знают, кто такой Money Doctor”, — сказал он. “И они знают, что работает. Я никогда не предлагаю свои услуги; лучший способ — не продавать себя. Дожидаться вызова — значит убедиться, что правительство действительно серьезно настроено все это реализовать”. Он также сказал, что работает pro bono и оплачивает свои расходы сам, что дает ему свободу давать собственные рекомендации.

Серия инфляционных битв

Ханке говорит, что принимает вызов с энтузиазмом. Переход Венесуэлы на доллар стал бы его крупнейшей победой после десятилетий борьбы с инфляцией по всему миру. По его словам, его опыт показывает: там, где правительства сохраняют приверженность, инфляция в основном исчезает; там, где этого не происходит, жесткая валютная привязка со временем ослабевает.

Он участвовал в трех из четырех случаев за последнюю четверть века, когда государство после Второй мировой войны переходило от гиперинфляции к твердой валюте.

Первым был Черногория. В 1999 году, будучи членом кабинета, Ханке убедил страну отказаться от гиперинфляционного югославского динара в пользу немецкой марки. Он сказал, что югославский лидер Слободан Милошевич однажды распространял слухи о том, что он французский шпион, и отправил группу убийц ликвидировать его. Черногория по-прежнему живет в условиях твердой валюты; после того как евро заменил немецкую марку, он стал законным платежным средством.

Затем Ханке переключился на Эквадор. В 2000 году, будучи советником министра финансов, он курировал переход страны с сукре на доллар. Это была первая долларизация в Латинской Америке со времен Панамы столетием ранее, а год спустя ее последовал Сальвадор. За последние два десятилетия Эквадор демонстрировал один из самых низких уровней инфляции в мире. Однако критики указывают, что страна также утратила возможность девальвировать валюту и уступила долю рынка в экспорте срезанных цветов Колумбии.

В 2009 году Ханке снова сменил континент. Он стал неофициальным советником нового премьер-министра Зимбабве Моргана Цвангираи, который возглавлял относительно просвещенное правительство национального единства, включавшее оппозицию при диктаторе Роберте Мугабе. (“Я не хотел иметь официальный статус, потому что Мугабе и его приспешники представляли опасность для любого иностранца, который попадал бы в поле зрения”, — вспоминает Ханке.)

Ситуация напоминала нынешнюю в Венесуэле. Люди массово отказывались пользоваться зимбабвийским “долларом”. Чтобы предотвратить кризис, правительство сначала разрешило использовать доллары США. Доллар фактически взял верх благодаря общественной поддержке. Затем в 2009 году Зимбабве официально долларизировалась, и, как говорит Ханке, “инфляция практически исчезла”. Когда правительство национального единства рухнуло в 2013 году, долларизация тоже закончилась, и в Зимбабве вернулась трехзначная инфляция. Это наглядно показало, что стабильность долларизации зависит от политической поддержки, а не является постоянной.

До этих долларизаций Ханке помогал внедрять ряд “валютных советов”, при которых страны, страдающие от инфляции, сохраняют свои национальные валюты, но привязывают их к доллару или евро по фиксированному курсу и держат резервы в якорной валюте на уровне денежной массы в обращении. Люди и компании могут в любой момент обменять местные деньги, например, на доллары или евро.

В 1991 году Ханке советовал президенту Аргентины Карлосу Менему создать валютный совет, но Менем выбрал более слабую систему “конвертируемости”, которая тем не менее позволяла стране процветать в течение многих лет. В 1995 году Менем попросил Ханке подготовить закон о долларизации, но он так и не был продвинут. Затем в 2001 году система конвертируемости рухнула, а песо резко подскочило, что, по словам Ханке, показало: долларизация лечит симптом, а не основную причину болезни.

Четыре года спустя Ханке оказался в центре споров и вызвал неприязнь администрации Клинтона, откликнувшись на просьбу президента Индонезии Сухарто. Вечер за вечером Ханке встречался с правителем в небольшом кабинете в его частной резиденции, где они вместе разрабатывали план стабилизации рупии. Но, по словам Ханке, президент Клинтон хотел отставки Сухарто и опасался, что твердые деньги могут удержать его у власти. Он утверждает, что администрация Клинтона пригрозила не выделить миллиарды долларов помощи, чтобы сорвать план, а слабая рупия спустя несколько месяцев ускорила уход Сухарто.

Ханке также разрабатывал или консультировал валютные советы в Эстонии, Литве, Болгарии и Боснии — все они по-прежнему привязаны к евро. Он продвигал аналогичные планы в Казахстане, но они застопорились из-за возражений Москвы. По его словам, Москва предпочитала слабый, нестабильный тенге.

В его карьере было немало драматических моментов, включая визит в Албанию, где его встретил заместитель премьер-министра с револьвером на поясе, стоявший перед портретом Матери Терезы. План валютного совета для этой страны в итоге так и не был реализован.

Путь Ханке начался в сельской Айове, где он работал на яйцеводческом хозяйстве своего деда и увлекся практикой продажи ресурсов “на срок” на Chicago Mercantile Exchange. Разобравшись, что на контрактах можно зарабатывать спекуляцией, он открыл счет в CME и начал торговать соей в возрасте 14 лет. К 1980-м годам он был главным экономистом известной торонтской сырьевой компании Friedberg Mercantile и советовал крупную короткую позицию по нефти, делая ставку на то, что Саудовская Аравия накажет членов ОПЕК за откровенное нарушение квот. Затем цены на нефть рухнули с $30 до менее чем $10.

“Pump to the max, baby”

Текущий взгляд Ханке на Венесуэлу основан на идее, которую он разработал, работая в финансовом консультативном совете ОАЭ с 2008 по 2014 год. Тогда он пришел к выводу, что федерация создаст наибольшее богатство для своих граждан, если будет добывать как можно больше нефти, — стратегию он назвал “take the money and run”.

В то время ОПЕК ограничивала объем нефти, которую ОАЭ могли продавать. Ханке сказал, что ОАЭ неоднократно добивались более высокой квоты, но снова и снова получали отказ. Он советовал стране выйти из ОПЕК, хотя она оставалась неохотным членом, принимая его мнение о том, что потолок сильно занижает реальную стоимость запасов под песками.

1 мая 2026 года ОАЭ покинули ОПЕК после 59 лет членства. Ханке заявил, что считает: его анализ сыграл роль в этом решении. По его словам, если цены на нефть в реальном выражении не растут резко, то чем дольше откладывать добычу, тем ниже текущая стоимость запасов. На его взгляд, именно эта логика стояла за выходом ОАЭ. Он также сказал, что за четыре месяца страна увеличила добычу на 80% — с 600 000 до 1,1 миллиона баррелей в день — и движется к дополнительной annualized выручке в $15 млрд.

Ханке сказал, что венесуэльцы уже отказываются от боливара в форме “спонтанной долларизации”, и это повышает вероятность официального перехода. Его мандат также включает энергетическую политику, и он призывает Венесуэлу принять стратегию, которую суммирует как “pump to the max, baby”.

Его рецепт добывать как можно больше нефти как можно быстрее сталкивается с чрезвычайно низким показателем “depletion rate” — долей запасов, добываемой ежегодно. Сейчас Венесуэла извлекает всего 0,2% из своих 380 миллиардов баррелей запасов в год. При таком темпе стране потребовалось бы 350 лет, чтобы исчерпать половину подземных запасов. Ханке сказал, что показатель истощения в Венесуэле составляет четверть от уровня Саудовской Аравии, где он равен 1,2%, и примерно треть — пятую часть от уровня Кувейта, где он составляет 1,5%. Для Exxon Mobil и других крупных игроков, напротив, этот показатель оценивается в 6%–7%, а значит, они исчерпали бы половину запасов примерно за десятилетие.

“Если применить ставку дисконтирования ко всему времени, которое требуется, чтобы извлечь венесуэльскую нефть из-под земли, текущая стоимость огромной части этой нефти фактически равна нулю”, — сказал Ханке. “При таких вялых темпах добычи поразительно, насколько мало стоят крупнейшие в мире месторождения”.

Причина разрыва, по его словам, — в обветшавшей нефтяной инфраструктуре Венесуэлы. В его видении долларизация привлечет в сектор крупные инвестиции, а затем Каракас должен будет добиваться больших квот ОПЕК по мере роста добывающих мощностей. Если ОПЕК откажет, сказал он, Венесуэле следует последовать примеру ОАЭ, выйти из организации и добывать больше нефти.

Ханке утверждает, что выход ОАЭ показывает ценность правдоподобной угрозы покинуть ОПЕК ради увеличения добычи. Он также отметил, что Венесуэла получит дополнительный вес, поскольку тем же советником, что работал с ОАЭ, теперь является советником Каракаса.

Он видит Венесуэлу нефтяным игроком, готовым при необходимости бросить вызов ОПЕК, чтобы максимизировать стоимость своих запасов.

Один из самых сильных признаков, по мнению Ханке, того, что Венесуэла готова к доллару, уже виден: почти все, кто не работает на государство и не получает государственную помощь или пенсии в боливарах, используют доллары. В 2019 году боливар почти полностью потерял стоимость, вынудив Мадуро разрешить полную конвертируемость в доллары. Сейчас цены в магазинах указаны в долларах, а расчеты проходят либо наличными долларами, либо обеспеченными долларом стейблкоинами.

Ханке сказал, что самым популярным стейблкоином является USDT, известный как Tether, на который приходится большая часть переводов из-за рубежа. По его словам, Tether ускоряет переход к доллару, поскольку его можно обменять на настоящие доллары.

Исключение составляют примерно 7 миллионов государственных служащих и пенсионеров, которым платят боливарами, теряющими около трети стоимости каждый месяц. Их доходы не успевают за ценами на еду, лекарства и аренду. “Вот почему они избавляются от боливаров и как можно быстрее переходят в доллары”, — сказал Ханке. “А постоянный прессинг на огромную часть покупательной способности страны — это колоссальный тормоз для экономики”.

Тем не менее Ханке сказал, что Венесуэла уже далеко продвинулась в том, что он называет “спонтанной долларизацией”. Эту же мысль высказал Франсиско Саллес, эквадорский экономист, который работал с Ханке над долларизацией экономики Эквадора четверть века назад и недавно вместе с ним написал на испанском книгу об этом успехе. “Венесуэльцы уже выбрали валюту, которую хотят”, — сказал Саллес. Граждане голосуют кошельками, и это разгромный результат. Кампания Money Doctor будет трудной, но шансы на успех повышает то, что продвигаемая им валюта уже является выбором людей.

Эта история впервые была опубликована на Fortune.com