Stellar стала ведущим публичным блокчейном для токенизированного государственного долга стран вне США, разместив на сети около $490 млн таких активов, согласно последним данным блокчейна. Эта веха отражает более широкий сдвиг в токенизации реальных активов (RWA), поскольку финансовые рынки на основе блокчейна выходят за пределы государственных ценных бумаг США и стейблкоинов, номинированных в долларах.

Stellar удерживает первую позицию в этом сегменте с февраля: объём размещённого на сети токенизированного суверенного долга, выпущенного за пределами США, превышает показатели любой другой публичной блокчейн-сети. Рост указывает на возрастающий институциональный интерес к использованию блокчейн-инфраструктуры для выпуска, хранения и передачи государственного долга, номинированного в валютах, отличных от доллара США. Для понимания масштаба: показатель на блокчейне составляет лишь малую часть общемирового государственного долга, который, по оценке Международного валютного фонда, превысит $100 трлн в 2024 году, что подчёркивает, насколько ранней остаётся стадия развития токенизированного сегмента.

Институциональный спрос стимулирует рост токенизированного долга

Фондовые управляющие и институциональные кастодианы всё чаще обращаются к Stellar для работы с долговыми ценными бумагами, номинированными в евро, британских фунтах стерлингов и других местных валютах. Эта тенденция отражает международный характер государственных и корпоративных финансов, при котором многие эмитенты за пределами США работают преимущественно в своих национальных валютах, а не в долларах.

В настоящее время на Stellar размещено около $490 млн токенизированного государственного долга стран вне США, что обеспечивает сети первое место среди публичных блокчейнов в этом специализированном сегменте. С февраля сеть также демонстрирует значительный рост выпуска: новые предложения токенизированного долга, по имеющимся данным, опережают конкурирующие сети Layer-1, ориентированные на реальные финансовые активы. Часть привлекательности связана с репутацией: Stellar стала публичным блокчейном, на котором токенизированный фонд денежного рынка Franklin Templeton на государственный долг США обрабатывал транзакции и фиксировал владение долями, став первым зарегистрированным в США фондом, который использовал публичный блокчейн для этих целей после интеграции со Stellar в 2021 году.

Экспансия позволяет предположить, что долговые рынки на основе блокчейна движутся к более географически диверсифицированной структуре. Вместо преимущественной концентрации на казначейских облигациях США эмитенты и финансовые институты всё чаще изучают цифровые представления суверенного долга Европы, Латинской Америки, Азии и других регионов.

Преимущества для эмитентов и управляющих активами

Токенизация суверенного долга в блокчейне позволяет снизить часть операционных барьеров, связанных с международными расчётами и корреспондентскими банковскими механизмами. Инфраструктура на основе блокчейна обеспечивает непрерывное проведение транзакций, в том числе вне традиционных банковских часов, а программируемые функции могут поддерживать требования комплаенса и расчётов.

Управляющие активами потенциально могут получить выгоду от более быстрых расчётов через транзакции на основе стейблкоинов, а эмитенты — сократить часть расходов и административных требований, связанных с запуском новых финансовых инструментов. Стейблкоиновая часть этого процесса получила более чёткую правовую основу в Европейском союзе с принятием регламента Markets in Crypto-Assets (MiCA), который полностью применяется с конца 2024 года и устанавливает единые правила, охватывающие, среди прочего, стейблкоины, номинированные в евро. Биржи и кастодианы также расширяют свои возможности для поддержки инвестиционных продуктов из различных регионов, что может способствовать формированию более взаимосвязанных рынков токенизированного долга по мере роста институционального принятия.

Для разработчиков относительно низкие комиссии за транзакции и ориентированная на комплаенс инфраструктура Stellar усилили её привлекательность среди компаний, создающих регулируемые финансовые продукты.

Токенизация реальных активов означает процесс представления прав собственности или требований на физические или финансовые активы посредством цифровых токенов на основе блокчейна. В случае государственного долга токенизация создаёт цифровые представления ценных бумаг, которые могут передаваться и учитываться через блокчейн-инфраструктуру.

Регулирование и интероперабельность остаются ключевыми проблемами

На развитие токенизированного суверенного долга также влияют регуляторные изменения на крупных финансовых рынках. В Европейском союзе пилотный режим DLT применяется с марта 2023 года, создавая специализированную рамку для торговли и расчётов по токенизированным ценным бумагам на регулируемой рыночной инфраструктуре, а Великобритания последовала с инициативой Digital Securities Sandbox, совместно управляемой Банком Англии и Управлением финансового регулирования и надзора (FCA). В совокупности эти режимы могут обеспечить дополнительную поддержку финансовым инструментам на основе блокчейна.

Ethereum и Polygon также борются за большую долю рынка реальных активов — на Ethereum размещается фонд BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund, токенизированный фонд на базе казначейских облигаций США, запущенный в 2024 году, — однако ранний импульс Stellar в сегменте суверенного долга стран вне США помог сети занять прочные позиции.

Будущий рост будет в значительной степени зависеть от надёжной верификации резервов, более глубокой ликвидности вторичного рынка и межцепочечной интероперабельности, позволяющей токенизированным активам функционировать в различных блокчейн-сетях. Эти области остаются важными, поскольку институциональным инвесторам необходима уверенность в том, что токенизированные ценные бумаги точно отражают базовые активы и могут эффективно обращаться. Более высокая ликвидность также могла бы сделать токенизированный государственный долг привлекательнее для более широкого круга инвесторов.

Межцепочечные стандарты могут приобретать всё большее значение по мере того, как финансовые институты стремятся избежать зависимости от единой блокчейн-экосистемы. Интероперабельность позволила бы токенизированным ценным бумагам перемещаться между совместимыми сетями с сохранением комплаенса и записей транзакций.

Таким образом, продолжающееся расширение сегмента токенизированного государственного долга стран вне США представляет собой значимое событие в рамках более широкого рынка реальных активов. Текущее лидерство Stellar свидетельствует о том, что финансовая инфраструктура на основе блокчейна всё чаще применяется на глобальных долговых рынках, а не остаётся сосредоточенной на государственных ценных бумагах США и долларовых активах.