Предложение стейблкоинов в этом году почти не выросло, но деньги, уже обращающиеся в сетях этих токенов, используются активнее, чем когда-либо: они участвуют в большем числе платежей, чем в любой другой момент истории сектора.

По данным блокчейн-компании Allium, общая стоимость стейблкоинов в обращении за первые девять месяцев 2026 года выросла всего на 0,4% до $305 млрд. За тот же период объем платежей с использованием этих токенов увеличился на 45% до $482 млрд, а число транзакций выросло на 71% до 1,04 млрд.

Circle — эмитент USDC, второго по величине стейблкоина после USDT от Tether — в среду представила аналогичное расхождение в результатах за третий квартал. Циркулирующее предложение USDC на конец сентября составило $73,9 млрд, не изменившись за год, при том что объем ончейн-транзакций вырос на 49% до $13,9 трлн.

«Остатки на балансах не менялись, но использование продолжает расти», — заявил глава Circle Джереми Аллер в ходе телеконференции по итогам отчетности. Впрочем, цифра переводов включает трейдинг и другую блокчейн-активность, и ее не следует путать с платежами бизнесу или потребителям.

Это расхождение осложняет ожидания в отрасли, которая входила в 2026 год, рассчитывая на быстрый рост. Поскольку рыночная капитализация служит главным индикатором роста сектора, остановка вынудила эмитентов и аналитиков аргументировать свою позицию данными об использовании.

Крупные прогнозы сталкиваются со стагнацией рынка

В начале года стейблкоины — цифровые токены, стоимость которых привязана к фиатным валютам, таким как доллар США, — казались беспроигрышной ставкой. Их предложение только что выросло примерно на 50% в 2025 году, и отрасль верила, что эта тенденция сохранится. Глава SharpLink Джозеф Чалом прогнозировал рынок стейблкоинов в $500 млрд к концу 2026 года. Сооснователь Solana Анатолий Яковенко пошел дальше, заявив, что рынок может превысить $1 трлн благодаря растущему внедрению как в реальных сценариях, так и в трейдинге.

Перенесемся в сегодняшний день: предложение не сдвинулось с места. Остатки стейблкоинов на протяжении последних 12 месяцев удерживаются в диапазоне от $300 млрд до $320 млрд. Standard Chartered также недавно перенесла прогноз достижения рынком стейблкоинов $2 трлн с 2028 на 2030 год, ссылаясь на более медленный рост предложения.

Тем не менее аналитики и руководители компаний-эмитентов утверждают, что стагнация рыночной капитализации не обязательно означает остановку внедрения. Возможно, она отражает изменение способов использования токенов: в криптотрейдинг добавляется меньше долларов, при этом существующие остатки обеспечивают больше платежей.

Предложение стейблкоинов измеряет долларовую стоимость токенов в обращении, а не частоту их использования. В результате рост платежной активности не обязательно требует эквивалентного увеличения эмиссии.

«Предложение стейблкоинов говорит нам о том, сколько токенов находится в обращении, но не о том, насколько активно они используются», — отметил Тяньвэй Лю, генеральный директор и сооснователь сингапурской компании StraitsX, выпускающей стейблкоины XSGD и XUSD и управляющей карточными программами, позволяющими тратить стейблкоины на повседневные покупки.

Не каждый перевод — это платеж

У данных о транзакциях есть оговорка. Блокчейны фиксируют перемещение токенов, но не каждый перевод означает оплату покупателем в магазине, погашение счета бизнесом или перевод денег между независимыми сторонами.

Allium насчитала $97,9 трлн сырых переводов стейблкоинов за первые девять месяцев года. Лишь $482 млрд из этого — около 0,5% — составили платежи.

Эти цифры показывают, почему впечатляющие блокчейн-объемы могут преувеличивать реальную степень использования стейблкоинов в экономике. Они также показывают, что измеряемые платежи растут с гораздо меньшей базы, чем предполагают сырые данные.

«Я бы осторожно относился к этому аргументу в его распространенной форме. Он обычно опирается на сырые объемы переводов, которые включают перемещения средств между кошельками самими биржами и автоматическую активность, многократно перегоняющую одни и те же доллары», — сказал Кану из ARP Digital.

Тот же тезис выдвинул Банк международных расчетов в июньской рабочей статье, согласно которой рассмотрение каждого перевода стейблкоинов как отдельного платежа неверно классифицирует почти шесть из десяти транзакций, завышая как их количество, так и объемы.

ИИ-агенты тоже не закроют этот пробел

Одно из направлений платежей, привлекшее много внимания в этом году, — агентские платежи, где ИИ-софт совершает покупки или оплачивает товары и услуги от имени пользователя. Их часто представляют как естественное применение стейблкоинов, но эксперты утверждают, что агенты тоже увеличат число транзакций, а не предложение стейблкоинов.

«Балансы агентов малы, ограничены и рассчитаны на быстрый оборот. Агентская коммерция будет генерировать количество транзакций, а не денежную массу, и тот, кто ожидает от нее роста рыночной капитализации, спутал причинно-следственную связь», — сказал Кану.

Генеральный директор Aurora Labs Деклан Хэннон отметил, что ИИ-агент, оплачивающий покупку «точно в срок», долго не будет держать остаток: он финансирует покупку, платит и завершает операцию. «Поэтому даже когда агентские платежи работают, они отразятся в объемах задолго до того, как проявятся в предложении», — сказал он.

Ранние внедрения объясняют, почему. 26 октября Link от Stripe начала развертывание балансов, финансируемых в USDC, которые позволяют соответствующим критериям американским пользователям шопинг-агента Instinct совершать покупки без подтверждения каждой транзакции. Когда агент что-то покупает, Link превращает этот баланс в одноразовую виртуальную карту, выпущенную через сервис эмиссии карт Stripe, так что продавец получает обычный карточный платеж. Стейблкоин финансирует агента, а карта платит.

Более «чистый» вариант работает на x402 — открытом протоколе, разработанном Coinbase, который позволяет ИИ-агентам платить сайтам и сервисам напрямую в стейблкоинах, без карты.

Даже по мере умножения агентских платежей суммы остаются крошечными. Allium насчитала 68,3 млн агентских платежей в третьем квартале — вдвое больше, чем в предыдущем, — общей стоимостью всего $3,7 млн. Это около 5 центов за платеж.

Почему так мало? Разработчики говорят, что перемещение денег — простая часть; сложность заключается во всем остальном.

«Переводить деньги в блокчейн становится проще. Более серьезный вызов для агентских платежей — установление доверия и контроля. Прежде чем бизнес сможет внедрять агентские платежи в масштабе, нужна ясность: кто разрешает агенту тратить, какие лимиты действуют и кто несет ответственность, если что-то пойдет не так», — сказал Лю.

Хэннон отметил, что криптосфере по-прежнему не хватает мер защиты, на создание которых у карточных сетей ушли десятилетия. «Возвраты, споры, бухгалтерия, возврат денег на банковский счет. Карточные сети десятилетиями строили этот слой. Крипто в основном построила рельсы», — сказал он.

Еще одно препятствие — стоимость. Сетевые комиссии и проверки на соответствие требованиям не уменьшаются пропорционально размеру платежа, что больнее всего бьет по микроплатежам в несколько центов.

«На сделке на $10 млн эти затраты — погрешность округления. На покупке за $50 они могут уничтожить экономию, ради которой стейблкоины и использовались», — сказал Кану. «Ориентированные на платежи цепочки и протоколы вроде x402 снижают эти издержки, и по мере развития комплаенса и кошельковой инфраструктуры последуют розничное и агентское внедрение».

Даже тогда, по мнению экспертов, агенты в основном будут добавлять больше платежей, а не больше стейблкоинов.

Почему предложение остановилось

Большинство стейблкоинов эмитируется для финансирования криптосделок и использования в качестве обеспечения в деривативах и децентрализованных финансах. Поэтому когда интерес к трейдингу падает, спрос на новые стейблкоины снижается — именно это произошло в этом году.

«При падении объемов трейдинга более чем на 50% снижение спроса на связанную с трейдингом стейблкоин-ликвидность существенно повлияло на чистую эмиссию. Ожидаю, что часть этого спроса восстановится по мере улучшения участия рынка и торговой активности», — сказал Ховард.

Кендрик из Standard Chartered придерживается того же мнения. «Мы считаем, что это боковое движение носит циклический, а не структурный характер», — написал он, отметив, что прошлые периоды стагнации или падения предложения заканчивались с восстановлением крипторынков.

Этот спад также выглядит совсем иначе, чем предыдущий. Предложение стейблкоинов снизилось примерно на 5% от майского рекорда в $322,4 млрд, при этом биткоин в какой-то момент в начале года падал более чем на 50% от октябрьского максимума 2025 года. В медвежьем рынке 2022 года капитализация крупнейших стейблкоинов упала на 26% — с примерно $166 млрд в марте 2022 года до $122 млрд к сентябрю 2023 года, по данным RWA.xyz, платформы, отслеживающей токенизированные реальные активы.

«В 2022 году предложение сократилось примерно на четверть при падении цен, потому что остатки находились на биржах в ожидании развертывания. То, что в этот раз они в основном остались на месте, говорит о том, что значительная часть денежной массы теперь удерживается для целей, не связанных со следующей сделкой», — сказал Кану.

Последние данные Circle также показывают, как значительные потоки могут почти не менять предложение в обращении. В третьем квартале компания сообщила об эмиссии $104 млрд USDC и погашении еще $104 млрд. Вновь созданные токены были примерно компенсированы возвращенными эмитенту, оставив минимальную чистую эмиссию при суммарной активности в $208 млрд.

Тем не менее сдвиг от трейдинга к платежам оказался недостаточно большим, чтобы компенсировать весь исчезнувший спрос.

«Рост платежей пока не достиг масштабов, достаточных для покрытия снижения торгового спроса», — сказал Янг.

Вторая причина — доходность, и, в отличие от трейдинга, она не развернется с восстановлением цен. Трехмесячные казначейские векселя дают около 4,1%, что делает токен без процентных выплат дорогим в удержании. Закон GENIUS Act — американский закон о стейблкоинах, запрещающий эмитентам выплачивать проценты держателям, — вступает в силу в январе 2027 года.

«GENIUS не убил доходность. Он переместил ее на уровень выше», — сказал Джейсон Дехни, сооснователь и генеральный директор BlackOpal, занимающейся финансированием под активы на развивающихся рынках. «Эмитент не может платить вам, поэтому платит приложение — вот почему токенизированные гособлигации и кредитные хранилища продолжали расти в год стагнации предложения», — добавил он.

Токенизированные гособлигации — блокчейн-представления государственного долга — и кредитные хранилища, ончейн-пулы, выдающие депонированные средства заемщикам, действуют именно в том слое, над самими токенами.

Пока рост платежной активности не компенсирует ослабевший спрос на стейблкоины, используемые в трейдинге. В результате сложился рынок, где транзакции множатся, даже когда сумма денег в токенах почти не меняется. Как будет развиваться этот разрыв, проявится прежде всего в чистой эмиссии, доле платежей в сырых ончейн-переводах и среднем размере агентского платежа.

Для Хэннона из Aurora Labs кажущееся противоречие сводится к двум бизнесам, движущимся в разных направлениях.

«Стоит понимать, что плоская линия — это затихающий трейдинг, а не провал платежей. Это два разных бизнеса на одном графике», — сказал он.