Спотовые Bitcoin-ETF привлекли около $1,61 млрд за четыре последовательные торговые сессии — период спроса, который совпал с тем, что защищённые от инфляции казначейские облигации США предлагают реальную доходность около 3% почти на три десятилетия. Это совпадение создаёт настоящее напряжение при распределении активов: с одной стороны — рост без потока доходов, с другой — гарантированный реальный доход с меньшей волатильностью.

Что сигнализирует серия притоков в $1,61 млрд за четыре сессии

Приток $1,61 млрд в Bitcoin-ETF за четыре сессии указывает на устойчивый интерес покупателей, а не на разовый всплеск. Серию из нескольких сессий обычно трактуют как признак стабильного участия консультантов и институциональных инвесторов, поскольку поддержание положительных потоков день за днём требует повторных созданий на первичном рынке, при которых уполномоченные участники передают Bitcoin в обмен на вновь выпускаемые акции ETF. О соответствующем материале см. SEC открывает период комментариев по предложению Cboe о 3x Bitcoin и Ethereum ETF.

Сам по себе этот инструмент ещё молод как средство распределения активов: американские спотовые Bitcoin-ETF, которые хранят монету напрямую, а не получают экспозицию через фьючерсные контракты, торгуются лишь с января 2024 года, когда SEC одобрила первую их волну. Такая трактовка имеет оговорку. Потоки фондов измеряют спрос, а не направление цены, и серия притоков не гарантирует продолжения. ETF-обёртка Bitcoin уже показала, как быстро может развернуться настроение, как это произошло, когда резкое падение вызвало $1,24 млрд ликвидаций — напоминание о том, что регулируемый доступ не устраняет волатильность. О соответствующем материале см. Майнеры Bitcoin направляют миллиарды в ИИ, поскольку капзатраты опережают выручку.

Почему реальная доходность казначейских облигаций, близкая к 3%, меняет сравнение

Реальная доходность — это доход, который инвестор сохраняет после исключения инфляции, и именно она является более точной мерой того, сохраняет ли актив покупательную способность. Ставка 30-летних казначейских облигаций с защитой от инфляции (TIPS), отслеживаемая как серия реальной доходности DFII30, является ориентиром, стоящим за цифрой «почти 3%».

Это значение также требует исторического контекста. Та же серия DFII30 в отдельные периоды 2021 и 2022 годов находилась ниже нуля, то есть длинные TIPS, купленные в тот период, при удержании до погашения теряли бы покупательную способность даже с учётом инфляционной компенсации. Поэтому реальная доходность, приближающаяся к 3%, выделяется тем, что она фиксируется почти на три десятилетия, и её можно проверить по ежедневной кривой доходности казначейских облигаций. Для решений о распределении активов это меняет пороговую доходность: капитал в длинных TIPS приносит доход, опережающий инфляцию, при поддержке правительства США, тогда как Bitcoin не выплачивает доходности и полностью зависит от роста цены.

Макрофон добавляет ещё один слой. При госдолге США, превысившем $40 трлн, одни инвесторы рассматривают Bitcoin как защиту от фискальных рисков, а другие видят в высокой реальной доходности доказательство того, что более безопасные инструменты наконец-то платят достаточно, чтобы конкурировать за тот же оборонительный капитал.

Как инвесторы могут взвешивать импульс ETF против более надёжной доходности

Оба актива могут привлекать деньги по разным причинам. Bitcoin-ETF предлагают регулируемую биржевую экспозицию на волатильный актив роста, тогда как долгосрочные казначейские облигации дают предсказуемый реальный доход и более низкую ожидаемую волатильность. В портфеле они не исключают друг друга, но конкурируют за один и тот же предельный доллар.

Бычий сценарий опирается на серию притоков в $1,61 млрд за четыре сессии как на доказательство того, что спрос сохраняется даже при наличии привлекательных безрисковых альтернатив. Медвежий сценарий возражает, что реальная доходность около 3% повышает альтернативную стоимость владения активом без доходности и что потоки могут развернуться быстрее, чем пересмотрятся доходности.

Смогут ли притоки в ETF сохраниться в условиях высокой реальной доходности — открытый вопрос, и отчасти это история о ставках. Если инфляция останется устойчиво высокой, этот попутный ветер условен — неопределённость, которую обозначила представитель ФРС Мэри Дейли, указав, что снижение инфляции может занять больше времени. Данные для оценки поступают по публичному графику: потоки ETF подсчитываются каждую торговую сессию, серия DFII30 обновляется ежедневно, а ежемесячные релизы CPI формируют инфляционные ожидания, определяющие разрыв между номинальной и реальной доходностью. Стоит следить за данными с обеих сторон, прежде чем делать выводы о том, какая сила возобладает.

Отказ от ответственности: эта статья носит исключительно информационный характер и не является финансовой или инвестиционной консультацией. Рынки криптовалют и цифровых активов несут значительные риски. Всегда проводите собственное исследование, прежде чем принимать решения.